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O salto mais brusco nos custos de insumos da indústria americana desde março de 2022 colidiu com o prêmio de guerra do Irã e uma libra em queda livre. EUR/USD voltou a 1,17, GBP/USD se agarra a 1,34, e a janela de afrouxamento do Fed ficou muito mais estreita.
Ninguém na mesa de operações estava preparado para 70,5. O consenso para o ISM Manufacturing Prices Paid de fevereiro girava em torno de 58, com variação de um ponto dependendo da pesquisa consultada. O que o Institute for Supply Management de fato entregou em 2 de março foi um salto de 11,5 pontos para 70,5 — a leitura mais alta desde junho de 2022, quando a inflação cheia ainda rodava acima de 9%. A presidente do ISM, Susan Spence, disse que não se surpreenderia se o índice subisse novamente em março. Esse não é o tipo de sinalização que os altistas de corte de juros queriam ouvir.
O Efeito Defasado das Tarifas Chega aos Dados
Eis o que importa para o seu posicionamento. Os dados do ISM de fevereiro foram coletados antes do início dos bombardeios ao Irã. Eles capturam algo diferente e, em muitos aspectos, mais estrutural: o repasse tarifário da Seção 122. Depois que a Suprema Corte derrubou as tarifas baseadas no IEEPA em 20 de fevereiro, na decisão histórica Learning Resources, Inc. v. Trump, a Casa Branca mudou de estratégia em questão de horas, impondo uma sobretaxa global de 10% sobre importações sob a Seção 122 do Trade Act de 1974, com vigência a partir de 24 de fevereiro. Essa sobretaxa se soma às tarifas já existentes da Seção 232 sobre aço e alumínio. Diversos respondentes do ISM nos setores de equipamentos de transporte e maquinário indicaram que o aço e o alumínio produzidos nos EUA estão agora entre os mais caros do mundo, conforme o relatório oficial do ISM. Os prazos de entrega dos fornecedores se estenderam ao maior nível desde maio, e a carteira de pedidos pendentes saltou cinco pontos para o patamar mais elevado desde maio de 2022.
O PMI principal veio em 52,4 — uma queda marginal frente aos 52,6 de janeiro, mas ainda acima da previsão de 51,8. A indústria está em expansão pelo segundo mês consecutivo após dez meses em contração. Essa é a boa notícia. A má notícia é que as fábricas estão pagando dramaticamente mais para manter as operações, e esses custos ainda não chegaram ao consumidor. A análise da FinancialContent identificou o padrão histórico: quando o ISM Prices Index ultrapassa 70, o CPI tende a disparar de três a seis meses depois. Se isso se confirmar, o verão de 2026 é quando as famílias americanas vão sentir o impacto.
Os futuros de fed funds reprecificaram imediatamente. Os mercados agora atribuem 53% de probabilidade de nenhum corte até junho, segundo a análise pós-ISM da FinancialContent. Apenas uma ou duas semanas atrás, os traders ainda precificavam três cortes de 25 pontos-base para 2026. Agora são dois. Talvez. O rally do ouro que levou o XAU/USD acima de $5.400 na manhã de segunda-feira foi construído em parte sobre demanda por porto seguro e em parte sobre a aposta de que as taxas reais cairiam com o afrouxamento do Fed. Essa segunda perna acabou de ser chutada para longe.
EUR/USD: De Volta a 1,17, e o ECB Não Consegue Ajudar
O DXY rompeu os 98,50 na segunda-feira, maior nível em cinco semanas. O dólar está ganhando em duas frentes ao mesmo tempo: fluxos de porto seguro pela escalada com o Irã e uma reprecificação hawkish da trajetória do Fed. Esse tipo de demanda dupla não se dissipa facilmente.
O EUR/USD abriu a semana abaixo de 1,1750 e deslizou em direção a 1,1700, segundo o FXStreet. O par havia passado a maior parte de fevereiro consolidando acima de 1,18, sustentado pela narrativa de que os cortes do Fed reduziriam o diferencial de juros com o ECB, que mantém sua taxa de depósito em 2,00% desde meados de 2025. A reunião de fevereiro manteve a política inalterada, com as projeções da equipe técnica posicionando a inflação da zona do euro próxima a 2% até 2028. Isso deveria ser favorável ao euro: um banco central que não precisava cortar enquanto o Fed cortava.
Agora inverta o roteiro. Se o Fed não cortar, ou cortar uma vez em vez de três, o diferencial entre a faixa de 3,50% a 3,75% do Fed e os 2,00% do ECB permanece amplo — pelo menos 150 pontos-base. O membro do Conselho do ECB Martin Kocher disse na segunda-feira que o banco central deveria estar pronto para mover os juros em qualquer direção caso a incerteza se intensifique, conforme resumo do FXStreet. Isso não é hawkish. É um hedge retórico. E não basta para sustentar o EUR/USD quando o dólar recebe oferta tanto pela inflação quanto pela geopolítica.
A projeção do Wells Fargo para o primeiro trimestre colocava o EUR/USD em 1,18. O Rabobank projetava uma alta modesta para 1,18 em doze meses. Essas estimativas pressupunham um Fed cortando e um ECB estável. Uma dessas premissas acabou de ser destroçada por um único dado do ISM e uma guerra que ninguém precificava duas semanas atrás.
GBP/USD: Starmer, os Verdes e um Banco Central Sem Tempo
A libra está vivendo sua pior fase de 2026, e ainda é terça-feira.
O GBP/USD caiu para 1,3314 na segunda-feira — mínima desde 17 de dezembro — antes de recuperar 1,3420 no fechamento da sessão asiática, segundo o FXStreet. A libra está sendo atingida por três flancos ao mesmo tempo, e nenhum deles dá sinais de alívio.
Comece pela política. O Green Party venceu a eleição suplementar de Gorton and Denton em 27 de fevereiro, revertendo uma maioria trabalhista de 13.400 votos e empurrando o partido de Starmer para o terceiro lugar, atrás do Reform, segundo o Guardian. Foi a primeira vitória dos Verdes numa eleição suplementar para Westminster. O Polymarket agora precifica uma probabilidade próxima de 50/50 de que Starmer deixe o cargo até o final de junho, conforme observou a Global Banking and Finance Review. O líder do Scottish Labour, Anas Sarwar, pediu publicamente a renúncia de Starmer já em 9 de fevereiro. Esse tipo de fratura política não passa despercebido no câmbio — adiciona um prêmio de risco que amplifica todos os outros ventos contrários.
Depois vem a política monetária. O Bank of England manteve a taxa em 3,75% em fevereiro numa votação apertada de 5 a 4, com um membro defendendo um corte. O governador Andrew Bailey disse ao Treasury Committee que a decisão de março era uma “questão genuinamente em aberto”. O mercado de juros precificava 81% de probabilidade de corte em 19 de março antes desta semana, segundo o Prime Market Terminal. O membro do MPC Alan Taylor foi além, alertando que a economia britânica corre o risco de cair em “demanda deficiente” — um sinal tão dovish quanto é possível vindo de um formulador de política em exercício. Quando seu banco central é o mais provável do G7 a cortar em seguida, sua moeda paga o preço. A queda da libra abaixo de $1,36 no mês passado, após o desemprego britânico atingir a máxima de cinco anos, foi a primeira pernada de baixa. Esta é a segunda.
E agora some o petróleo. A alta de 13% do Brent eleva a conta de importações do Reino Unido, complica o cálculo de inflação do BoE e empurra Bailey para a mesma armadilha que o Fed enfrenta: cortar para sustentar o crescimento ou manter para conter pressões de preços vindas da energia. A diferença é que a Grã-Bretanha não produz petróleo suficiente para se beneficiar do choque da forma que os Estados Unidos conseguem.
O Que a Mesa Está Monitorando
Três coisas importam nesta semana. O payroll americano (non-farm payrolls) de sexta-feira: se o mercado de trabalho vier aquecido novamente, a reunião do FOMC de 17-18 de março vira um não-evento e o primeiro corte é empurrado para julho, no mínimo. A decisão do Bank of England em 19 de março: se o Brent se mantiver acima de $80, Bailey tem justificativa para manter os juros, mas os dados de desemprego pedem corte. E o Swiss National Bank: a Bloomberg reportou em 2 de março que o SNB endureceu o tom e está pronto para intervir no câmbio, com o USD/CHF rompendo abaixo de 0,7800 e o franco ponderado pelo comércio se aproximando de máximas históricas. A inflação suíça está em 0,1% com juros em zero. Se o SNB começar a vender francos, o fluxo se redefine para todo o complexo europeu.
O dado do ISM é um único número. Mas caiu num mercado que já precificava cortes de juros, já estava abalado por uma guerra no Golfo e já questionava se o pouso suave era real. Dimensione sua exposição de acordo.
