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O cobre na LME fechou a US$ 12.075 por tonelada em 26 de março, uma queda de 17% em relação à máxima histórica de US$ 14.527 atingida em 29 de janeiro. A liquidação foi implacável. Os fundamentos por trás do rally não mudaram em nada.
Essa é a desconexão que o seu portfólio precisa precificar. O cobre não caiu porque o mundo de repente passou a precisar menos dele. A queda veio porque a guerra no Irã reprecificou os custos de energia, destruiu o apetite por risco e forçou posições compradas alavancadas a liquidar em um mercado que já estava nervoso com a demanda chinesa. Na COMEX, o contrato do mês mais próximo está a US$ 5,56 por libra, ainda negociando com um prêmio recorde sobre a LME porque importadores americanos passaram todo o ano de 2025 estocando catodos antecipando possíveis tarifas da Seção 232. Esse prêmio não colapsou. O metal trancado em armazéns nos EUA não vai a lugar nenhum.
O que o gráfico diz
O pico de janeiro a US$ 14.527 veio na esteira do force majeure de Grasberg, da frustração na produção do Chile e de uma onda de compras especulativas ligadas aos gastos com infraestrutura de IA. A correção, no entanto, começou antes mesmo do primeiro míssil atingir o Irã. Em meados de fevereiro, o cobre já havia recuado para US$ 13.000 com realização de lucros e dados fracos do PMI chinês. A guerra acelerou o movimento. Brent acima de US$ 100 significa custos de fundição mais altos, margens mais apertadas e atividade industrial mais fraca na Ásia dependente de importações. O relatório de commodities de março da S&P Global apontou o alumínio como o metal mais diretamente impactado pelo conflito, mas o cobre sofreu os efeitos de segunda ordem — medo de destruição de demanda e fortalecimento do dólar.
A retração de 61,8% de Fibonacci, medida da mínima de outubro de 2025 até a máxima de janeiro, fica justamente na região de US$ 12.000. Foi ali que o cobre encontrou um piso na semana passada. Se você acompanha os indicadores técnicos, esse nível é relevante.
O déficit não desapareceu
Tire o ruído da guerra e o cenário de oferta está mais apertado do que há um ano. O J.P. Morgan projeta um déficit global de cobre refinado de 330 mil toneladas em 2026, impulsionado por um crescimento na oferta de minas de apenas 1,4% — cerca de 500 mil toneladas abaixo do que o banco projetava no início de 2025. Shearer, do JPM, destacou a paralisação de Grasberg, que tirou 70% da produção do Block Cave do ar após o deslizamento de terra de setembro, e alertou que a produção total não será retomada antes do segundo trimestre. A Freeport afirma que 85% das operações devem estar restauradas no segundo semestre. É uma orientação otimista de uma empresa que já perdeu prazos antes.
O Chile tenta preencher a lacuna. A Cochilco espera que a produção nacional atinja 5,61 milhões de toneladas em 2026, um aumento de aproximadamente 100 mil toneladas em relação ao ritmo atual. Treze projetos avaliados em US$ 14,8 bilhões estão atingindo marcos este ano, segundo o Mining.com, incluindo o Rajo Inca da Codelco, o Mantos Blancos da Capstone e a expansão de Collahuasi, conduzida por Anglo American e Glencore. Sete desses projetos devem iniciar produção, adicionando quase 500 mil toneladas de capacidade anual no papel. Mas Guzmán, da GEM, alertou que nenhum deles vai atingir capacidade total de imediato. Relações comunitárias, e não preços de commodities, continuam sendo a restrição mais vinculante. A produção do Peru está praticamente estável em 2,7 milhões de toneladas, segundo dados da INN. O pipeline de cobre de US$ 18 bilhões na Argentina ainda está a anos da primeira produção.
O motor de demanda da IA
Eis a parte que se perde em meio às manchetes sobre o Irã. O J.P. Morgan estima que apenas as instalações de data centres vão consumir 475 mil toneladas de cobre em 2026, um aumento de aproximadamente 110 mil toneladas em relação ao ano anterior. A Amazon Web Services assinou um contrato de offtake de dois anos com a Rio Tinto em janeiro para cobre produzido domesticamente em uma mina no Arizona. Foi uma das primeiras conexões diretas entre cobre de baixo carbono e infraestrutura de IA. Não será a última.
A Agência Internacional de Energia estima que data centres atualmente consomem cerca de 1,5% da oferta global de eletricidade — o equivalente a todo o Reino Unido. Até 2030, esse número deve mais que dobrar, com a IA respondendo pela maior parte do aumento. Cada megawatt de nova capacidade exige cobre para cabeamento, barramentos, transformadores e sistemas de refrigeração. Não existe substituto viável em escala. O Goldman Sachs classificou o cobre como a commodity com maior potencial de crescimento este ano, embora seu preço-alvo de US$ 5,17 por libra — equivalente a aproximadamente US$ 11.400 por tonelada — fique bem abaixo do preço à vista atual. A diferença entre a cautela do Goldman e o alvo de US$ 12.500 do JPM mostra que nem as próprias mesas de operação concordam sobre quanto do prêmio de IA já está precificado.
O posicionamento
Os estoques nos armazéns da COMEX ultrapassam 453 mil toneladas, um recorde — mas esse inventário está efetivamente travado pela arbitragem de prêmio CME-LME. Na prática, não é oferta disponível em nenhum sentido relevante. Fundições chinesas, por sua vez, concordaram em cortar a produção de cobre refinado em mais de 10% em 2026, após as taxas de tratamento e refino caírem para território negativo, segundo o Goldman. Isso significa que as fundições estão literalmente pagando às mineradoras para receber concentrado. Quando a taxa de processamento fica negativa, a oferta não é abundante — é desesperada.
O International Copper Study Group projeta um déficit de 150 mil toneladas em 2026, mais conservador que os 330 mil do JPM, mas ainda assim um déficit em um mercado onde as aprovações de novas minas ficaram abaixo de 300 mil toneladas anuais nos últimos três anos, segundo a Wood Mackenzie. O crescimento anual da demanda exige de 600 mil a 700 mil toneladas de nova oferta. A conta não fecha. E não fecha faz tempo.
Se você está comprado em cobre aqui, a tese não quebrou. O piso de US$ 12.000 segurou, o déficit é estrutural e a história de demanda por IA está acelerando mais rápido do que qualquer mina consegue obter licença. Se está esperando um ponto de entrada mais limpo, fique de olho no Estreito de Ormuz. No momento em que os custos de energia se estabilizarem e a perspectiva de demanda industrial clarear, o metal que caiu 17% por sentimento vai ser reprecificado pelos fundamentos. O déficit não se importa com geopolítica. Ele se importa com toneladas. E não há toneladas suficientes.
