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O Bureau of Labor Statistics divulgou na manhã de quarta-feira o índice de preços ao consumidor (CPI) de fevereiro, e o número principal — 2,4% no acumulado de 12 meses — veio exatamente onde Wall Street esperava. O núcleo do índice, em 2,5% ao ano, também correspondeu ao consenso. Por um breve momento, os dados ofereceram uma mercadoria rara no ambiente econômico atual: certeza. Mas essa janela não deve durar muito. O choque do petróleo desencadeado pelos ataques americano-israelenses ao Irã, que levaram o Brent acima de US$ 120 o barril em determinado momento na semana passada antes de recuar para perto de US$ 100, ainda não apareceu em nenhuma leitura do CPI. Vai aparecer a partir dos dados de março, publicados em abril.
O que o relatório de fevereiro mostrou
Na variação mensal, o CPI geral subiu 0,3% em fevereiro, acima dos 0,2% registrados em janeiro, segundo o comunicado do Bureau of Labor Statistics de 11 de março. A taxa anual ficou estável em 2,4%, inalterada em relação ao mês anterior. O núcleo do CPI, que exclui alimentos e energia, avançou 0,2% no mês e 2,5% na base anual — ambos exatamente em linha com o consenso compilado pelas principais instituições financeiras antes da divulgação.
Moradia continuou sendo o maior contribuinte isolado para o aumento mensal, com alta de 0,2%. Dentro dessa categoria, o aluguel de residência principal subiu apenas 0,1% — o menor avanço mensal desde janeiro de 2021 —, um dado que analistas descreveram como um sinal inicial de continuidade da desinflação em um dos componentes mais persistentes do índice. O índice de alimentos avançou 0,4% no mês e acumula alta de 3,1% em 12 meses. Os preços dos ovos, que vinham puxando grande parte da aceleração alimentar em leituras anteriores, recuaram 3,8% em fevereiro e agora acumulam queda de 42,1% no ano, uma reversão atribuída ao arrefecimento das perturbações causadas pela gripe aviária.
O índice de vestuário atraiu atenção especial entre economistas que monitoram o repasse das tarifas. Os preços de roupas subiram 1,3% em fevereiro, o maior salto mensal desde setembro de 2018 — período que também coincidiu com a primeira rodada de tensões comerciais entre EUA e China. O pacote tarifário global de 15% do governo Trump, em vigor desde 24 de fevereiro, ainda não está totalmente incorporado ao CPI de fevereiro devido ao calendário de coleta de preços, o que significa que novas acelerações em vestuário e bens podem surgir nos meses seguintes. Energia subiu 0,6% no mês e apenas 0,5% na base anual — um número que terá cara completamente diferente até abril, dada a trajetória dos preços do petróleo desde 28 de fevereiro.
A distorção do shutdown
Interpretar a leitura de fevereiro exige uma camada adicional de cautela. O shutdown de 43 dias do governo, iniciado no outono de 2025, forçou o Bureau of Labor Statistics a suspender a coleta de dados durante a maior parte de outubro e a recorrer a uma metodologia de projeção (carry-forward) para partes do relatório de novembro. Como economistas da Fox Business e do J.P. Morgan observaram, essa interrupção estatística provavelmente impõe um viés modestamente deflacionário às leituras do CPI de dezembro de 2025 até aproximadamente abril de 2026, quando novos dados de pesquisa em volume suficiente substituirão as estimativas projetadas. A implicação, como a própria equipe técnica do Federal Reserve sabe, é que a atual sequência de dados aparentemente benignos de inflação pode subestimar ligeiramente o nível real de preços — uma ressalva que complica a capacidade do banco central de agir com total confiança sobre os dados.
A variável Irã e o que ela significa para os dados de março
O relatório do CPI de fevereiro é, em um sentido importante, um documento histórico. Ele captura as condições de preço antes do choque energético mais significativo nos mercados globais desde a invasão em larga escala da Ucrânia pela Rússia em 2022.
A operação militar americano-israelense contra o Irã, lançada em 28 de fevereiro, efetivamente paralisou o tráfego de petroleiros pelo Estreito de Ormuz — o gargalo por onde normalmente transitam aproximadamente 20% da oferta global de petróleo. Os futuros do Brent, que negociavam perto de US$ 70 o barril antes do conflito, atingiram US$ 103 o barril em 9 de março, segundo a CNBC, chegando brevemente perto de US$ 120 durante o pregão intradiário antes de recuar. Até quarta-feira, o petróleo seguia em patamar elevado, com os mercados ainda precificando um prêmio de risco geopolítico substancial. A Goldman Sachs Research estimou esse prêmio em aproximadamente US$ 14 o barril em 3 de março, correspondendo ao efeito de uma paralisação completa de quatro semanas nos fluxos de Ormuz, de acordo com uma nota de Daan Struyven, co-diretor de Pesquisa Global de Commodities.
As consequências para o consumidor americano já são visíveis. O preço médio nacional da gasolina alcançou US$ 3,539 por galão na terça-feira, segundo a American Automobile Association, representando uma alta de mais de 17% desde o início da guerra. O analista da Gulf Oil, Tom Kloza, alertou que o diesel pode chegar a US$ 4,50-5,00 o galão e a gasolina pode se aproximar de US$ 4 em diversos mercados caso o Estreito de Ormuz permaneça fechado até a próxima semana. O CEO da Aramco, Amin Nasser, descreveu a situação em termos excepcionalmente duros, afirmando que a interrupção era “de longe a maior crise que a indústria de petróleo e gás da região já enfrentou” — declaração publicada no site da empresa após a divulgação de resultados anuais na terça-feira. Neil Atkinson, ex-chefe de indústria do petróleo na Agência Internacional de Energia, disse à CNBC na segunda-feira que o mundo enfrentava uma potencial “crise energética sem precedentes e transformadora.”
Para a trajetória da inflação, a aritmética é direta, ainda que a magnitude permaneça incerta. Energia responde por aproximadamente 7% da cesta do CPI diretamente, com exposição indireta significativa via transporte, custos de insumos industriais e produção de alimentos. Um aumento sustentado de 17% nos preços da gasolina, caso persista ao longo de março, adicionaria cerca de 0,4 a 0,5 ponto percentual apenas ao componente energético mensal — mais do que revertendo a leitura de fevereiro. A Goldman Sachs alertou separadamente, conforme reportado pela Reuters, que se o choque do petróleo persistir, a gasolina nos EUA pode se estabilizar em US$ 3,50 o galão e a inflação se tornaria um problema mais permanente.
A posição do Federal Reserve
Os dados de quarta-feira reforçaram a postura de política monetária do Federal Reserve sem alterá-la de forma significativa. A probabilidade de manutenção da taxa na reunião do FOMC de 17-18 de março subiu para 99,3% após a divulgação do CPI, ante 98,3% na semana anterior, segundo a ferramenta CME FedWatch. A taxa dos fed funds atualmente se encontra na faixa-alvo de 3,5% a 3,75%, após três reduções consecutivas de 25 pontos-base no final de 2025.
A reunião de janeiro, na qual o comitê votou 10 a 2 pela manutenção, produziu atas (publicadas em 19 de fevereiro) que refletiram uma divisão interna genuína. Dois membros votantes, Stephen Miran e Christopher Waller, preferiram um corte de um quarto de ponto. Mais revelador ainda: vários participantes indicaram que teriam apoiado uma descrição “bilateral” das decisões futuras de juros — linguagem que reconheceria explicitamente a possibilidade de aumentos caso a inflação não continue em trajetória de queda. Essa formulação não entrou no comunicado de janeiro, mas sua quase inclusão sinaliza que a barreira contra retomar o aperto monetário não é tão alta quanto os mercados supunham ao entrar em 2026.
A reunião de 18 de março carrega significado adicional por incluir a primeira atualização do Resumo de Projeções Econômicas do ano, incluindo o dot plot com as expectativas individuais de taxa de juros. O dot plot de dezembro de 2025 mostrava uma projeção mediana de um corte de 25 pontos-base para o ano inteiro de 2026, com a taxa terminal se acomodando perto de 3,0% a 3,25%. Se o choque iraniano e suas consequências inflacionárias levarão o comitê a revisar essa projeção para baixo — rumo a zero cortes — será a questão central do mercado na sessão de quarta-feira. Os estrategistas do J.P. Morgan continuam esperando um corte em 2026, provavelmente no verão. Na quarta-feira, os traders atribuíam aproximadamente 43% de probabilidade a um segundo corte até o fim do ano, segundo dados do CME, embora esse número tenha sido altamente volátil desde o início do conflito.
O mandato do presidente do Fed, Jerome Powell, adiciona mais uma camada de complexidade que nenhum dot plot consegue precificar integralmente. O mandato de Powell expira em 15 de maio de 2026. O presidente Trump indicou oficialmente Kevin Warsh em 30 de janeiro, com a transmissão formal ao Senado em 4 de março. O processo de confirmação está atualmente travado: o senador Thom Tillis, da Carolina do Norte, um voto-chave no Comitê Bancário do Senado, prometeu bloquear qualquer indicado ao Fed até que a investigação criminal em andamento do Departamento de Justiça sobre Powell — decorrente de seu depoimento ao comitê sobre a reforma da sede do Fed — seja resolvida. Warsh, ex-governador do Fed de 2006 a 2011 e pesquisador do Hoover Institution, é amplamente considerado pelo mercado como mais hawkish que Powell em matéria de juros. Qualquer mudança na função de reação do banco central sob nova liderança, quando quer que ocorra, terá implicações para o segundo semestre de 2026 que o dot plot atual ainda não pode incorporar.
Perspectivas
O que os dados de quarta-feira entregaram, na prática, foi a última leitura inequivocamente limpa de inflação que o Federal Reserve terá antes de precisar incorporar as consequências de um grande choque energético ao seu arcabouço de política monetária. O índice ISM de preços pagos registrou 70,5 em fevereiro — a leitura mais alta desde junho de 2022, refletindo pressões de custo que já se acumulavam na manufatura bem antes do conflito com o Irã — estreitando a margem de manobra do comitê para absorver um ressurgimento inflacionário impulsionado pela energia sem resposta de política monetária. O núcleo do PCE, indicador de inflação preferido do Federal Reserve, rodava em torno de 2,9% a 3,0% em dezembro de 2025 — a leitura mais recente disponível, com os dados de janeiro previstos para divulgação pelo Bureau of Economic Analysis em 13 de março, ainda bem acima da meta de 2%, comprimindo ainda mais o espaço do comitê para absorver um repique inflacionário sem reagir. A divulgação do CPI de março, prevista para abril, fornecerá a primeira medição definitiva de quanto do choque do petróleo se traduziu em preços ao consumidor. Até lá, o Federal Reserve se reúne em 18 de março com um conjunto de dados que responde às perguntas do mês passado — e deixa em aberto as mais importantes.
