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O U.S. Dollar Index cruzou a marca de 100 na sexta-feira pela primeira vez desde novembro de 2025, rumo à segunda semana consecutiva de alta enquanto a guerra no Irã se arrasta sem qualquer sinal de desescalada. O EUR/USD está em 1,1457, quase cinco figuras abaixo das máximas de janeiro. O USD/JPY voltou a 158. O dólar não está ganhando porque a economia americana vai bem — o BEA acabou de confirmar que não vai. Está ganhando porque todo o resto está em pior situação.
O Porto Seguro Que Ninguém Queria
Quando os ataques americano-israelenses ao Irã começaram em 28 de fevereiro e o Brent iniciou sua escalada rumo a três dígitos, o DXY estava na casa dos 98. Na quinta-feira, já tinha batido 99,6 — maior nível desde novembro de 2024, segundo o Trading Economics — e na manhã de sexta rompeu a barreira de 100 pela primeira vez em mais de três meses. Numa leitura superficial, parece um trade de dólar forte. Olhando mais de perto, é na verdade um trade de fraqueza generalizada.
O mecanismo é direto. O petróleo em alta é cotado em dólares, o que parcialmente protege os EUA de sua própria inflação. Outras grandes economias não têm essa blindagem. A Europa importa cerca de 90% de seus hidrocarbonetos. O Japão não cobre praticamente nada domesticamente. O Canadá, por outro lado, exporta uma quantidade significativa. O dólar está subindo porque a guerra reorganizou as moedas pela exposição energética, e os EUA saem na frente quase por acidente. A NBC Economics colocou de forma direta em seu relatório cambial de março: os EUA estão “melhor posicionados do que outras economias devido à sua maior independência energética”.
EUR/USD: Quatro Meses Desfeitos em Onze Dias
O EUR/USD negociava acima de 1,19 até janeiro. Na manhã de sexta-feira, estava em 1,1457, segundo o LiteFinance — um movimento de aproximadamente 450 pips em menos de duas semanas de conflito ativo, revertendo um rally que levou a maior parte do segundo semestre de 2025 para ser construído. O par rompeu abaixo de 1,16 no choque inicial e continuou cedendo desde então, com a promessa de Khamenei de manter o Estreito de Hormuz fechado eliminando qualquer prêmio de resolução no curto prazo que os traders vinham precificando.
O problema do euro não é puramente sentimento de risco — é estrutural. O relatório de março da NBC Economics descreveu o conflito como tendo “exposto a vulnerabilidade energética aguda da Europa” de uma forma que o otimismo anterior em torno dos gastos alemães com defesa não havia absorvido. O ECB cortou as taxas em 100 pontos-base em 2025, levando sua taxa de depósito a 2,00%, segundo a MUFG Research, e a trajetória de juros daqui para frente ficou mais difícil de ler. Dados do FXStreet mostram que o mercado precifica cerca de 44 pontos-base de aperto até o fim do ano, à medida que a energia ameaça reinflar o CPI da Zona do Euro — mas esse não é o tipo de rendimento que atrai capital. O par enfrenta pressão dos dois lados: um Fed paralisado pela estagflação de um lado e um ECB enfrentando um choque de oferta nos preços do outro. Já escrevemos sobre como o EUR/USD ficou preso entre duas forças que raramente se movem ao mesmo tempo. A guerra acaba de travar essa dinâmica por pelo menos mais um trimestre.
O Iene Está Preso Num Trade Impossível
O USD/JPY voltou a subir em direção a 158, conforme a tabela estratégica cambial de março da NBC, apagando a breve valorização do iene nos primeiros dias do conflito, quando os fluxos de porto seguro se dividiram entre as duas moedas. Essa divisão acabou — o dólar venceu de forma decisiva.
O problema do Japão é o mesmo da Europa, só que mais agudo. O país importa praticamente toda a sua energia, e um período prolongado de Brent acima de $100 não afeta apenas a conta corrente — complica ativamente a trajetória de juros do BoJ. O banco central elevou sua taxa de política monetária para 0,75% em dezembro, segundo a MUFG, o maior nível desde 1995, mas novas altas ficam mais difíceis de justificar quando o aperto monetário numa economia em estagflação arrisca empurrá-la para uma contração propriamente dita. O papel tradicional de porto seguro do iene sofreu pressão séria exatamente por isso. Quando o conflito estourou, o iene perdeu seu status de porto seguro em questão de dias, quando as reservas de gás de três semanas do Japão viraram manchete no mercado. Nada mudou desde então.
O Dólar Canadense É o Vencedor Silencioso
O dólar canadense tem sido a moeda com melhor desempenho no G10 desde o início do conflito, e a lógica é o espelho exato do problema do Japão e da Europa. O Canadá exporta petróleo. Um Brent mais alto melhora seus termos de troca, comprime o déficit comercial e dá ao Bank of Canada um espaço que nem o ECB nem o BoJ têm no momento. A NBC Economics chamou o loonie de “uma das moedas mais fortes entre as principais desde o início do conflito com o Irã” em seu relatório de março, apontando o superávit energético líquido e a produção crescente do Canadá. O banco também destacou o potencial de valorização adicional do CAD caso as tensões no Oriente Médio empurrem Washington e Ottawa para conversas comerciais mais construtivas antes das eleições de meio de mandato nos EUA. O USD/CAD caiu significativamente desde o final de fevereiro. Para traders que buscam uma expressão direta da tese long oil / short dólar no G10, o dólar canadense continua sendo a versão mais limpa desse trade.
O PIB Que Muda Todo o Cálculo
Os dados do BEA divulgados na sexta às 8h30 não foram nada gentis com o cenário econômico. A segunda estimativa do PIB do 4º trimestre de 2025 veio em 0,7%, abaixo da estimativa preliminar de 1,4%, conforme confirmado pelo Bureau of Economic Analysis. O trimestre anterior havia registrado 4,4%. Trata-se de uma desaceleração dramática por qualquer métrica, e o BEA observou que o shutdown do governo federal de outubro até meados de novembro, sozinho, subtraiu aproximadamente um ponto percentual do crescimento do quarto trimestre.
Os dados do PCE divulgados junto foram igualmente desconfortáveis. A inflação pelo PCE cheio de janeiro veio em 2,8% na base de 12 meses, segundo o BEA, enquanto o núcleo, excluindo alimentos e energia, marcou 3,1%. Esse é o número que importa para o Fed, e está rodando bem acima da meta de 2%. David Russell, diretor global de estratégia de mercado na TradeStation, chamou a revisão do PIB de “um banho de realidade entrando nessa crise energética, aumentando o risco de estagflação”. Sonu Varghese, estrategista-chefe macro do Carson Group, foi igualmente direto: o cenário inflacionário “já não estava bom antes mesmo da crise no Oriente Médio”.
Michael Feroli, do JPMorgan, descreveu a posição do Fed como um “torniquete estagflacionário”, onde o crescimento desacelera rápido, mas a inflação está alta demais para justificar cortes. Dados do CME FedWatch colocam a probabilidade de manutenção na reunião de 17-18 de março em 99%. O primeiro corte esperado foi adiado de julho para setembro, segundo o Trading Economics. Como cobrimos quando o ISM de preços bateu 70,5 e o dólar subiu sem um único corte se materializar, essa dinâmica de Fed paralisado vinha se construindo há semanas. Os dados de sexta-feira confirmaram que não vai embora tão cedo.
100 É o Nível Para Ficar de Olho
O DXY em 100 é tecnicamente relevante. O índice passou a maior parte do segundo semestre de 2025 em tendência de baixa após o Fed começar a cortar, e o nível de 100 vinha atuando como teto nas primeiras semanas de 2026. Manter-se acima dele representaria uma verdadeira mudança de regime para o dólar, não apenas um pico de guerra. A NBC Economics não está apostando nisso. O banco descreve o rally atual como “mais provavelmente temporário do que uma alta generalizada” em seu cenário-base de que o conflito permanece contido. A MUFG fez a mesma aposta em seu relatório de março, mantendo as projeções de fim de ano para o dólar praticamente inalteradas sob a premissa de que as hostilidades se encurtem em vez de se prolongarem.
O cenário que rompe esse caso-base não é difícil de desenhar. Hormuz segue parcialmente interrompido no 2º trimestre. O núcleo do PCE reacelera para 3,5% à medida que os custos de energia percorrem a cadeia de suprimentos. O Fed chega a junho ainda em compasso de espera enquanto o crescimento europeu entra em território negativo e o ECB enfrenta sua própria escolha impossível. Nesse mundo, o dólar não recua quando o ruído da guerra se dissipa — ele segue comprado porque o cenário macro subjacente mudou. EUR/USD em 1,10 não seria um ponto fora da curva nesse cenário. Seria o número para o qual os modelos começariam a apontar.
Por ora, o DXY está acima de 100 porque as alternativas parecem piores. Quanto tempo isso dura depende quase inteiramente de uma pergunta que nenhum modelo cambial consegue responder: por quanto tempo Hormuz ficará fechado?
