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O EUR/USD caiu para $1,1560 em 9 de março, sua mínima desde o final de novembro, e o fez de um modo que quebrou uma regra internalizada pela maioria dos traders de câmbio nas últimas duas décadas: o tom hawkish do ECB deveria ser altista para o euro. Não desta vez. O choque do petróleo provocado pelos ataques americano-israelenses ao Irã simultaneamente elevou a demanda pelo dólar como porto seguro e forçou os mercados a reprecificar o ECB de cortes para altas em apenas uma semana. O par está encurralado entre duas forças que puxam em direções opostas, e nenhuma delas vai desaparecer antes da reunião do ECB em 19 de março.
Como Foi o Movimento
O EUR/USD abriu fevereiro de 2026 acima de $1,19. Tinha se recuperado de forma limpa desde a mínima de janeiro em $1,1577, e o trade consensual era comprado em euros apostando na divergência entre Fed e ECB: o Fed cortando, o ECB em pausa, diferenciais de juros se estreitando a favor do euro. Esse era o cenário. Então o estreito fechou.
Forças americanas e israelenses atacaram o Irã em 28 de fevereiro. O Brent disparou de aproximadamente $70 para acima de $103 por barril em poucos dias, chegando perto de $120 no intraday de 9 de março antes de recuar, segundo cobertura da CNBC. O tráfego de petroleiros pelo Estreito de Ormuz, que normalmente transporta cerca de 20% do fornecimento global de petróleo, praticamente parou. A sessão que levou o petróleo a $120 e depois derrubou para $86 no mesmo pregão mostrou exatamente quanto do movimento era posicionamento e quanto era disrupção real de oferta. A resposta importa para sua exposição ao EUR. Se o prêmio é majoritariamente especulativo, ele se dissipa rápido. Se é operacional — causado por paralisação de refinarias, produção interrompida e saída das seguradoras do estreito — ele não vai embora.
O EUR/USD bateu $1,156 quando o petróleo disparou. O dólar recebeu impulso de duas frentes ao mesmo tempo: o clássico fluxo de porto seguro em choque energético e a ampliação mecânica dos diferenciais de juros à medida que as expectativas de corte nos EUA desmoronaram. O CME FedWatch colocou a probabilidade de manutenção pelo Fed em março em 99,3% após o CPI de quarta-feira, e setembro agora é a primeira reunião com precificação relevante de corte. O dólar não precisa de novos motivos para se fortalecer quando todo o ciclo de cortes acabou de ser adiado em quatro meses.
A Situação do ECB É Mais Complicada Do Que Parece
É aqui que esse par se torna genuinamente difícil de operar. O mesmo choque do petróleo que está fortalecendo o dólar agora está sendo precificado como potencial catalisador para altas de juros pelo ECB. Em tese, isso deveria colocar um piso no EUR/USD. Mas não colocou, e o motivo é o risco de estagflação.
A inflação cheia da zona do euro ficou em 1,9% na comparação anual em fevereiro, acima dos 1,7% de janeiro, segundo a estimativa preliminar do Eurostat divulgada em 3 de março. O núcleo subiu para 2,4%, acima dos 2,2% esperados. O ponto crucial: os dados de fevereiro foram coletados antes da escalada no petróleo. Já estavam vindo quentes por conta própria, puxados pela inflação de serviços rodando a 3,4% ao ano. O UBS, em nota publicada na segunda-feira, apontou que os mercados passaram de precificar 6 a 8 pontos-base de cortes acumulados do ECB ao longo de 2026 para precificar 32 pontos-base de altas acumuladas — uma reversão de aproximadamente 40 pontos-base em expectativas de juros em menos de uma semana. Segundo o Deutsche Bank, a probabilidade de ao menos uma alta do ECB até dezembro agora está em 63%. Na sexta-feira passada, os mercados ainda precificavam 55% de chance de corte.
O economista-chefe do ECB, Philip Lane, apontou a duração do conflito como a variável decisiva, alertando em entrevista ao FT que disrupções permanentes no fornecimento de petróleo e gás do Oriente Médio poderiam causar um pico substancial de inflação e uma queda acentuada na produção da zona do euro. O próprio modelo do ECB, segundo a Euronews, estima que uma interrupção de um terço dos fluxos de Ormuz empurraria os preços do petróleo mais de 50% para cima, na direção de $130 por barril, reduziria o crescimento da zona do euro em 0,6 ponto percentual abaixo da previsão e adicionaria mais de 0,8 ponto percentual à inflação. Isso não é um cenário hawkish — é estagflação. E bancos centrais não têm resposta limpa para estagflação. O presidente do Bundesbank, Joachim Nagel, o presidente do Banco da Finlândia, Olli Rehn, e o vice-presidente do ECB, Luis de Guindos, expressaram preocupação na última semana. Já o presidente do Banque de France, Villeroy, fez contraposição, afirmando que não há justificativa atual para juros mais altos.
O ECB se reúne em 19 de março com um problema que não consegue resolver plenamente: suas premissas técnicas para a reunião foram fixadas por volta de 20 de fevereiro, antes da escalada. O UBS espera que o ECB apresente múltiplos cenários de projeção em vez de uma única estimativa — um reconhecimento de que o banco central opera com incerteza demais para se comprometer com um caminho único. Esse tipo de linguagem não dá ao EUR/USD um catalisador direcional claro. Dá volatilidade.
A Posição do Dólar e os Níveis que Importam
O DXY está segurando perto de 98,65, em queda de cerca de 0,5% na semana mas ainda carregando ganhos mensais de quase 2%, segundo dados da IC Markets. Os comentários de Trump na terça-feira, sugerindo que a guerra poderia acabar “muito em breve” — que ele aparentemente voltou atrás no mesmo ciclo de notícias —, empurraram o petróleo brevemente abaixo de $100 e reduziram o prêmio de porto seguro do dólar o suficiente para o EUR/USD se recuperar em direção a $1,163. Essa recuperação revela algo sobre a sensibilidade do par: não é preciso muita retórica de desescalada para movê-lo duas ou três figuras. Quando o petróleo estava em $80 com Ormuz fechado, a moeda que não reagiu foi justamente a do país que iniciou o conflito — e o mecanismo por trás dessa divergência continua ditando o posicionamento hoje.
Os níveis a observar são diretos. Na baixa, $1,1500 é o suporte psicológico que os vendidos precisariam romper para abrir a próxima perna de queda. Na alta, o par negociava acima de $1,19 antes da guerra com o Irã, e retomar esse patamar exigiria um cessar-fogo crível ou um sinal claro de mudança de rumo pelo ECB — nenhum dos dois parece iminente. A faixa entre $1,163 e $1,173 é onde o par provavelmente passará a próxima semana enquanto o mercado aguarda o dia 19 de março.
Para o GBP/USD, o cenário é mais simples na superfície. A libra está negociando perto de $1,346, recuperando-se das mínimas do início de março, e o Bank of England anuncia sua decisão de juros em 19 de março, mesmo dia do ECB. O BoE está em 3,75% com o CPI do Reino Unido rodando a 3,0%, ainda bem acima da meta de 2%. Segundo o BusinessToday, os mercados atribuem cerca de 30% de probabilidade de aumento de juros pelo BoE até o final do ano — uma mudança significativa em relação aos 1 a 2 cortes que estavam precificados na entrada de 2026. A vulnerabilidade dos estoques de gás da Europa, já pressionados após o corte do fornecimento russo, significa que a exposição do Reino Unido a importações de energia amplifica a pressão inflacionária de um jeito que o CPI cheio ainda subestima. Fique atento à linguagem do BoE sobre inflação no dia 19 de março para entender se a libra consegue sustentar a recuperação acima de $1,35 ou se devolve o movimento.
O Posicionamento
O mercado precifica altas do ECB, manutenção do Fed e petróleo acima de $95. Se o EUR/USD consegue se recuperar em direção a $1,18 depende inteiramente de qual dessas três pernas cede primeiro — e agora mesmo, o cronograma de cessar-fogo de Trump é o único com um catalisador crível de curto prazo para mudá-lo.
