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O orçamento suplementar de ¥18,3 trilhões do Japão — o maior desde a pandemia — chegou a um mercado que já se prepara para uma alta de juros do Bank of Japan já em abril, com yields de JGB de 10 anos em sua maior alta desde a crise financeira de 2008 e um relatório da Reuters na segunda-feira revelando que a emissão de títulos saltará 28% para ¥38 trilhões até o ano fiscal de 2029, minando a insistência da Primeira-Ministra Sanae Takaichi de que cortes de impostos não aprofundarão o fardo da dívida.
O Cabo de Guerra do Yen
USD/JPY está sendo negociado em torno de 153, preso entre duas forças opostas. O yen se recuperou quase 3% na semana passada — seu melhor desempenho semanal desde novembro de 2024 — com expectativas de que o BOJ elevará as taxas em sua reunião de abril, depois que o ex-membro do conselho Saiji Adachi disse na segunda-feira que o banco central acumulou dados suficientes para justificar um movimento. O Governador do BOJ Kazuo Ueda se reuniu com Takaichi na segunda-feira e relatou nenhuma solicitação específica para atrasar a normalização, aliviando temores de que a primeira-ministra obstruiria o ciclo de aperto.
Mas o yen enfraqueceu além de 153 na segunda-feira após o PIB do Q4 2025 vir em apenas 0,1% trimestre a trimestre, se recuperando de uma contração de 0,7% no Q3, mas perdendo muito a previsão consensual de 0,4%. O consumo das famílias — o maior componente do PIB — subiu apenas 0,1%, refletindo o estresse das famílias com a inflação persistente que permaneceu em ou acima de 2% por mais de três anos. Takaichi está simultaneamente gastando para combater uma crise do custo de vida enquanto persegue políticas que alguns economistas argumentam alimentam a própria inflação que ela afirma estar combatendo.
Orçamento Recorde, Yields em Alta
O orçamento suplementar de ¥18,3 trilhões — com ¥11,7 trilhões financiados através de nova emissão de títulos — fica em cima de um orçamento inicial recorde do AF2026 de ¥122,3 trilhões (US$ 786 bilhões), o maior da história japonesa. Esse orçamento inclui ¥29,6 trilhões em novos títulos governamentais, ¥83,7 trilhões em receita tributária projetada, e um recorde de ¥9 trilhões para gastos com defesa, ancorado pelo sistema de defesa costeira SHIELD voltado para conter uma potencial invasão chinesa.
O Ministério das Finanças definiu sua taxa de juros provisória para cálculos de serviço da dívida em 3% — a mais alta desde 1997 — um reconhecimento tácito de que a era de custos de empréstimo negligíveis acabou. Os custos de serviço da dívida estão projetados para atingir ¥31,3 trilhões no AF2026, subindo para ¥40,3 trilhões até o AF2029, consumindo aproximadamente 30% dos gastos totais. A dívida governamental total estava em ¥1.341,7 trilhões (US$ 9 trilhões) em outubro de 2025, representando aproximadamente 240-250% do PIB — a maior proporção de qualquer economia avançada.
A Bomba da Reuters
O ponto de dados mais consequente chegou na segunda-feira. Um exclusivo da Reuters revelou estimativas do Ministério das Finanças mostrando que a emissão anual de títulos saltará 28% para aproximadamente ¥38 trilhões até o ano fiscal de 2029, subindo de ¥29,6 trilhões no AF2026, à medida que os custos crescentes de bem-estar social para uma população envelhecida e pagamentos de juros inflados superam o crescimento da receita tributária. A projeção contradiz diretamente as afirmações repetidas de Takaichi de que o Japão pode entregar cortes de impostos — incluindo a eliminação do imposto provisório sobre gasolina (¥1 trilhão em receita perdida) e expansão da faixa livre de imposto de renda — sem aumentar a emissão de dívida.
A estimativa assumiu crescimento nominal de 1,5% e yields de JGB de 10 anos a 3%. Sob um cenário mais otimista de 3% de crescimento nominal, os custos de serviço da dívida ainda atingiriam ¥41,3 trilhões até o AF2029. De qualquer forma, a trajetória fiscal aperta o espaço do BOJ para normalizar sem desencadear um ciclo auto-reforçado de yields mais altos, custos de serviço mais altos e déficits maiores.
Comparações com Liz Truss
Alguns observadores do mercado fizeram paralelos com a crise do mercado de gilt do Reino Unido de 2022 sob Liz Truss. Takahide Kiuchi, economista executivo do Nomura Research Institute, alertou antes do orçamento que uma cifra de ¥125 trilhões ou mais causaria “turbulência no mercado de títulos, já em modo de crise, para se aprofundar ainda mais.” Os ¥122,3 trilhões finais ficaram abaixo desse limite, mas Kiuchi observou que o orçamento suplementar “rapidamente inflou” sob Takaichi, acrescentando que os mercados financeiros permanecem em alerta máximo para uma repetição.
Takaichi rejeitou o que ela chama de “emissão irresponsável de títulos” em uma entrevista ao Nikkei, enquanto o Ministro das Finanças Satsuki Katayama admitiu separadamente que poderia haver um agravamento de curto prazo da saúde fiscal para impulsionar o crescimento futuro. A mensagem dupla — disciplina para os mercados, gastos para os eleitores — ecoa a ambiguidade estratégica que precedeu a crise dos gilts de Truss, embora o Japão mantenha vantagens estruturais incluindo uma base de dívida mantida domesticamente e um superávit em conta corrente.
O Que Os Traders de Forex Estão Observando
O catalisador imediato do USD/JPY é a reunião do BOJ de abril. Uma alta de juros apoiaria o yen, mas yields crescentes de JGB simultaneamente aumentam o fardo de serviço da dívida do Japão, potencialmente forçando o governo a emitir ainda mais títulos — uma dinâmica que poderia reverter a força do yen se os mercados começarem a precificar insustentabilidade fiscal. A faixa de 52 semanas do USD/JPY de 139,88 a 159,46 reflete essa incerteza. Traders que estavam vendidos em yen na eleição de Takaichi desfizeram parcialmente as posições, mas a projeção de dívida da Reuters sugere que o caso estrutural de baixa para a credibilidade fiscal japonesa está apenas começando a se construir.
