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O índice de referência da Coreia do Sul desabou 12,1% na quarta-feira — a maior queda em um único dia já registrada — quando uma montanha recorde de apostas alavancadas do varejo colidiu com um choque geopolítico para o qual ninguém havia feito hedge. A derrocada de dois dias é a pior desde a crise financeira de 2008. Os circuit breakers foram acionados duas vezes. Corretoras suspenderam empréstimos de margem no meio do pregão. E o won atingiu níveis não vistos desde março de 2009.
Os números por si só são brutais. O KOSPI fechou a 5.093,54 pontos na quarta-feira — uma queda de 12,1%, segundo dados da Korea Exchange. Isso veio após o tombo de 7,2% na terça-feira, que naquele momento já parecia um evento de capitulação. Juntos, os dois pregões marcam a pior sequência de perdas desde outubro de 2008. O Kosdaq, mais concentrado em tecnologia, sofreu ainda mais: caiu 14% e acionou seu próprio circuit breaker. De mais de 800 ações no KOSPI, apenas dez terminaram o dia no positivo. Dez.
Ninguém viu isso chegando. Não de verdade. Uma semana antes, o índice renovava máximas históricas perto dos 6.350 pontos, segundo dados do Investing.com — impulsionado por um superciclo de semicondutores que havia transformado Samsung Electronics e SK Hynix nos motores gêmeos do que muitos chamavam de melhor mercado acionário entre as grandes bolsas do mundo. Os números eram absurdos: o KOSPI disparou 76% em 2025 e acumulou mais 50% nas primeiras oito semanas de 2026, conforme o Seoul Economic Daily. Investidores de varejo estavam tomando emprestado tudo o que podiam. Analistas não paravam de elevar metas já altistas. Aí as bombas começaram a cair sobre o Irã, o petróleo disparou para acima de US$ 83, e o Estreito de Ormuz — por onde a Coreia do Sul importa praticamente todo o seu petróleo — virou zona de guerra.
A Armadilha de Alavancagem que Seul Construiu
A geopolítica acendeu o pavio. A explosão, no entanto, foi estrutural — e vinha se formando há meses. O saldo de empréstimos de margem atingiu 32,67 trilhões de won (US$ 22,4 bilhões) no final de fevereiro, segundo a Korea Financial Investment Association. Era um recorde, mas também a quinta ou sexta vez que a marca era batida desde que o saldo havia ultrapassado 30 trilhões de won no fim de dezembro. Somando os empréstimos com garantia em títulos, o crédito total concedido havia inchado para mais de 52 trilhões de won até o fim de 2025, conforme o Seoul Economic Daily. Diversas corretoras, incluindo a NH Investment & Securities, já haviam esgotado suas cotas de extensão de crédito e parado de conceder novos empréstimos de margem semanas antes do crash.
Eis o ponto que deveria preocupar. O crédito para operações não estava distribuído pelo mercado — estava concentrado no mesmo punhado de nomes que puxavam o índice: Samsung Electronics carregava 1,948 trilhão de won em exposição de margem e SK Hynix outros 1,666 trilhão de won, segundo dados do Seoul Economic Daily do final de fevereiro. Juntas, essas duas ações representam cerca de metade da capitalização do KOSPI, conforme a Morningstar. Quando caíram — Samsung recuou 11,7%, Hynix 9,6%, Hyundai Motor impressionantes 16,1% — não havia onde se esconder.
Investidores de varejo vinham depositando apenas 30 a 40% de margem, surfando o rally com convicção emprestada. Kim Dojoon, CEO da Zian Investment Management, sediada em Seul, disse à Bloomberg que a dinâmica agora funciona ao contrário: as posições que amplificaram os ganhos na subida estão forçando liquidações na descida. Se quinta-feira trouxer mais uma pernada de baixa, afirmou, ninguém vai se arriscar a segurar uma faca caindo. Corretoras locais começaram a suspender a concessão de margem ainda durante o pregão de quarta. O reflexo de “comprar na queda”, que sustentou recuos anteriores, perdeu força ao longo da tarde. O KOSPI 200 Volatility Index — o termômetro do medo do mercado — disparou para seu maior nível desde 2008, segundo a Bloomberg.
O Dinheiro Estrangeiro Saiu Primeiro
As vendas não foram apenas domésticas. Investidores estrangeiros despejaram mais de 12 trilhões de won em ações coreanas entre terça e quarta, informou a Bloomberg. Só no pregão da manhã de quarta, fundos internacionais se desfizeram de mais de 1 trilhão de won. O won chegou a romper brevemente a marca de 1.500 por dólar — seu nível mais fraco desde março de 2009, segundo o The National — antes de se recuperar parcialmente após o Bank of Korea emitir um comunicado alertando que agiria contra comportamento de manada no mercado cambial.
Economistas do BNY Mellon traçaram uma linha direta entre a liquidação e a dependência energética da Coreia do Sul em relação ao fornecimento do Golfo. O Nomura destacou que as importações líquidas de petróleo do país equivalem a 2,7% do PIB, colocando-o entre as economias mais expostas a um choque prolongado na conta corrente. Isso importa porque o rally impulsionado pela IA havia convencido todo mundo de que se tratava de uma história de tecnologia. E é. Mas a Coreia também é uma economia que importa cada barril de petróleo que consome, majoritariamente do Oriente Médio. Quando o domínio da Samsung em chips de memória colide com o Brent a US$ 83 e um Estreito de Ormuz bloqueado, a estrutura de correlação de todo o mercado se despedaça. Não dá para diversificar contra a geografia.
Seul Recorre ao Kit de Emergência
As autoridades não esperaram. O presidente da Financial Services Commission, Lee Eog-weon, convocou uma reunião de emergência e confirmou que o governo está pronto para acionar seu programa de estabilização de mercado de mais de 100 trilhões de won (US$ 68 bilhões) caso a volatilidade persista, segundo o Seoul Economic Daily. O presidente do Bank of Korea, Rhee Chang-yong, ordenou monitoramento 24 horas e criou uma equipe de resposta interagências envolvendo a FSC, o Ministério da Economia e Finanças e o Financial Supervisory Service. No lado privado, o Hana Financial Group lançou um pacote de apoio de 12 trilhões de won para empresas com exposição ao Oriente Médio, conforme o Korea Herald, enquanto o Korea Exim Bank comprometeu 7 trilhões de won em empréstimos direcionados só neste ano, incluindo taxas preferenciais para empresas afetadas por interrupções energéticas, confirmou o BusinessKorea.
O que chama especialmente a atenção é a perspectiva para os juros. Traders agora precificam duas altas de juros pelo Bank of Korea, segundo o Business Standard — uma reviravolta dramática em relação ao ciclo de afrouxamento que era consenso apenas semanas atrás. A lógica é simples: se o petróleo continuar elevado, a inflação importada vai forçar a mão do banco central independentemente do que aconteça no mercado acionário. É um vento contrário para o qual ninguém estava posicionado quando comprou Samsung a 218.000 won em 26 de fevereiro.
O Que o Mercado Não Está Dizendo
Mesmo após o banho de sangue, o KOSPI ainda acumula alta de cerca de 21% no ano, segundo o Business Standard. A tese dos semicondutores não evaporou. A demanda global por chips de memória ligada a data centers de IA é real, e Samsung e SK Hynix não estão perdendo participação de mercado — estão perdendo seu prêmio de preço para um choque geopolítico que está completamente fora do ciclo de resultados. Ações de defesa e energia escaparam ilesas da liquidação: Hanwha Aerospace disparou quase 20% na terça, segundo o Trading Economics, enquanto refinarias como Korea Petroleum Industries e Daesung Energy subiram cerca de 30% na quarta, conforme o Business Standard.
Dave Mazza, CEO da Roundhill Investments, argumentou que o movimento se parece mais com uma desmontagem de posições do que com uma ruptura fundamentalista específica da Coreia. É uma leitura razoável — por enquanto. Mas ela pressupõe que a disrupção no Ormuz é temporária. Se se prolongar, o won continuará enfraquecendo, os custos de energia seguirão subindo, e o excesso de dívida de margem que todo mundo ignorou por meses se tornará a história definidora do primeiro semestre de 2026. Investidores estrangeiros que compraram a tese da IA não estavam comprando uma economia dependente de importação de energia. Agora, estão vendendo uma.
A lição é direta. A Coreia do Sul construiu um dos mercados de varejo mais alavancados do mundo desenvolvido sobre uma das economias mais dependentes de energia da OCDE. Quando esses dois fatos colidiram, o resultado foi um circuit breaker, uma crise cambial e o pior pregão já registrado na história do KOSPI. O fundo de estabilização é uma rede de segurança, não uma cura. Quem surfou o rally com dinheiro emprestado já sabe disso.
