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O EUR/USD acabou de furar 1,16, atingindo níveis que não se viam desde novembro. O iene voltou à zona de intervenção. O Banco Nacional Suíço está falando em juros negativos de novo. E tudo isso remonta a uma única coisa: um estreito que ninguém consegue cruzar.
Dois pregões. Foi só o que bastou para o conflito com o Irã redesenhar o mapa inteiro de moedas do G10. O dólar, que passou a maior parte de 2025 e o início de 2026 perdendo valor — cerca de 9% em termos ponderados pelo comércio desde o pico de janeiro de 2025 — reagiu com força. O índice DXY ultrapassou 98,5 na segunda-feira e rompeu 99 na terça, atingindo 99,39, seu nível mais forte em mais de um mês. O catalisador não é complicado. O Estreito de Ormuz está fechado. Grandes seguradoras cancelaram a cobertura para petroleiros. O Brent bateu US$ 79,40 por barril na terça, a máxima desde dezembro. E toda moeda de país importador de petróleo ficou estruturalmente menos atraente.
O que torna esse movimento incomum não é a direção — é a velocidade com que o mercado abandonou a operação mais popular dos últimos seis meses.
A aposta comprada em euro explodiu
O EUR/USD tocou 1,1528 no intraday de terça-feira, rompendo a média móvel de 200 dias em 1,1580 e marcando a mínima desde o início de dezembro. É uma queda de cerca de três centavos em relação à região de 1,18 onde o par operava há apenas duas semanas, antes que os primeiros ataques conjuntos EUA-Israel ao Irã reconfigurassem o cálculo geopolítico. O par se estabilizou perto de 1,1593 na abertura europeia de quarta, mas ninguém está se arriscando a chamar um fundo.
O problema do euro é mecânico e brutal. A zona do euro é importadora líquida de energia. Cada alta de US$ 10 no petróleo subtrai aproximadamente 0,3% do PIB da região e adiciona cerca de meio ponto percentual à inflação cheia, segundo estimativas da ING Research. Trata-se de um impulso estagflacionário que o ECB não consegue compensar sem piorar a situação. Se cortar juros, deixa a inflação correr. Se mantiver, sufoca uma economia que nunca se recuperou totalmente do choque energético de 2022 — a última vez que a segurança energética da Europa foi testada com essa gravidade.
O posicionamento agrava tudo. Dados da CFTC mostravam gestores de ativos e grandes especuladores com posições compradas em euro próximas de recordes antes do conflito. Essa operação lotada agora está sendo desfeita, e as saídas não estão nada ordeiras. A equipe de estratégia de câmbio da ING escreveu na segunda que o EUR/USD pode “facilmente ser empurrado de volta para a região de 1,1575/1650, com risco extremo até 1,1575/1600” se não houver desescalada rápida. Goldman Sachs ainda mantém meta de US$ 1,25 para o fim do ano, mas Meera Chandan, do JPMorgan, vê consolidação no curto prazo entre US$ 1,16 e US$ 1,18, com um piso firme em US$ 1,15.
Se o DXY ultrapassar 100 — e está a 60 pontos-base de distância — o caminho se abre para 102-103. Isso colocaria o EUR/USD abaixo de 1,15 e daria início àquelas conversas sobre paridade que a European Business Magazine já estava publicando na terça.
O iene voltou à zona de perigo
O USD/JPY disparou em direção a 158 na terça, tocando 157,67 e testando um teto multidecadal que tanto o Bank of Japan quanto o Ministério das Finanças do Japão passaram o último ano alertando o mercado para não se aproximar. A ministra das Finanças, Satsuki Katayama, emitiu avisos de intervenção em dois dias consecutivos quando o par se aproximou desse nível em janeiro, derrubando-o brevemente abaixo de 156. Desta vez, o iene tem um problema adicional: o Japão importa praticamente todo o seu petróleo.
Steve Englander, do Standard Chartered, resumiu na segunda: “É basicamente uma questão de exposição ao petróleo.” O iene, normalmente uma moeda de porto seguro em momentos de estresse geopolítico, está sendo vendido porque o choque energético piora — e não melhora — a posição externa do Japão. Se o USD/JPY romper 160 — o patamar em que o BoJ gastou cerca de US$ 100 bilhões em intervenção direta no verão de 2024 — começa um novo capítulo na gestão cambial do BoJ, e não será nada confortável. Tanto JPMorgan quanto BNP Paribas projetam o par atingindo 160 ou além até o fim do ano.
O Bank of Japan, que elevou os juros para 0,75% mas não sinalizou urgência para mais altas, enfrenta o mesmo dilema estagflacionário do ECB. Subir juros para defender o iene é arriscar sufocar a demanda doméstica. Manter é assistir a inflação importada corroer o poder de compra das famílias. A preferência do governador Ueda, segundo seus comentários de dezembro, tem sido esperar para ver. O mercado não está com paciência para isso.
Os suíços estão falando em juros negativos. De novo.
Se existe um sinal de que o mercado de câmbio entrou em modo de crise, é este: o franco suíço disparou ao nível mais forte contra o euro em anos, com o EUR/CHF caindo para 0,9113 na segunda. O Banco Nacional Suíço respondeu dizendo que estava “mais disposto” a intervir nos mercados cambiais. O mercado de swaps overnight indexados do CHF já precifica a taxa de um mês em negativo 12 pontos-base daqui a um ano. A ING espera que isso possa se aprofundar para negativo 25 pontos-base caso a pressão compradora sobre o franco persista.
Juros negativos na Suíça. Em março de 2026. A última vez que o SNB recorreu a isso foi durante a crise do euro e no início da pandemia. O simples fato de os traders estarem discutindo essa possibilidade revela que a disrupção no Estreito de Ormuz está sendo precificada como algo duradouro, não como um susto de fim de semana que se dissipa na quinta.
Os três ventos a favor do dólar
A ING identificou três vetores impulsionando a força do dólar, e nenhum deles vai embora tão cedo. O primeiro é a independência energética americana. Os Estados Unidos produzem mais petróleo do que qualquer país do planeta. Uma interrupção no suprimento do Golfo Pérsico prejudica os EUA muito menos do que Europa ou Japão. Essa assimetria é a força mais poderosa no mercado de câmbio neste momento.
O segundo é a reprecificação do Fed. Antes dos ataques, o mercado já tinha um corte de juros totalmente precificado para julho e três reduções de 25 pontos-base até o fim do ano. Agora, o primeiro corte migrou para setembro, com apenas duas reduções no total. Goldman Sachs projeta que o CPI cheio dos EUA pode chegar a 2,7% em maio no cenário-base, ou 3% se o choque do petróleo persistir — um nível que tornaria qualquer afrouxamento no curto prazo política e economicamente difícil para o Fed. O núcleo do PCE de dezembro já veio em 3%, e a estimativa preliminar do Goldman para janeiro sugere que pode ter subido ainda mais.
O terceiro é puro posicionamento. Os mercados estavam pesadamente short em dólar e long em todo o resto — moedas emergentes, euro, ações europeias, commodities. Marc Chandler, da Bannockburn Global Forex, sintetizou o sentimento: “O desfecho é incerto.” Quando o desfecho é incerto, você segura a moeda de reserva.
Libra e dólar australiano: danos colaterais
O GBP/USD caiu para 1,3300 na terça, a mínima em três meses, estendendo um declínio que começou com a deterioração do mercado de trabalho britânico. O Reino Unido, assim como a zona do euro, importa a maior parte de sua energia. A alta do petróleo e gás se traduz diretamente em custos para as famílias e nos cálculos de juros do Bank of England. O mercado está migrando para uma expectativa de BoE “mais alto por mais tempo”, o que em teoria deveria sustentar a libra, mas na prática apenas reforça o risco de estagflação. A libra já estava fragilizada antes disso.
O dólar australiano foi a moeda principal mais fraca na sessão asiática de quarta, apesar de dados de PIB acima das expectativas — crescimento trimestral de 0,8% contra consenso de 0,6%. Mas o mercado nem ligou. O modo risk-off se sobrepõe a qualquer dado quando uma guerra está reprecificando os custos globais de energia. O AUD/JPY, barômetro clássico do apetite por risco no câmbio, está em queda livre.
O ouro desabou. E essa é a parte mais estranha.
Aqui está o que deveria incomodar qualquer um que opere com análise cross-asset. O ouro, que brevemente tocou US$ 5.400 na semana passada, sofreu uma liquidação abrupta na terça, caindo abaixo de US$ 5.000 antes de recuperar para acima de US$ 5.100. Numa crise geopolítica de manual, o ouro deveria subir. Não subiu. A força gravitacional do dólar — amplificada pelos rendimentos dos Treasuries em alta e pela reprecificação do afrouxamento do Fed — foi forte o suficiente para superar um dos trades mais instintivos do mercado financeiro.
Os rendimentos dos Treasuries são o mecanismo. A taxa de 10 anos disparou para 4,11% quando os temores de inflação impulsionados pela energia colidiram com a realidade de que o Fed não pode cortar juros durante um choque de petróleo. Rendimentos mais altos significam custo de oportunidade mais alto para carregar ouro, e quando o dólar sobe ao mesmo tempo, a pressão é brutal. É a mesma dinâmica que esmagou o ouro nos primeiros meses da crise energética Rússia-Ucrânia de 2022, antes de ele se recuperar. Se o paralelo se mantém depende inteiramente de uma variável: por quanto tempo o Estreito permanece fechado.
O paradoxo que ninguém quer admitir
Os Estados Unidos lançaram os ataques que criaram esta crise. Sua moeda é a maior beneficiária. Os países mais penalizados nos mercados de câmbio — zona do euro, Japão, Reino Unido, Austrália — são aliados americanos. Os países com superávit energético que poderiam ver suas moedas se valorizar — Arábia Saudita, Emirados Árabes, Kuwait — são justamente os que o Irã está atingindo com ataques retaliatórios contra bases americanas no Golfo.
Trump ofereceu seguro para petroleiros e escoltas navais pelo Estreito na terça, e o S&P 500 recuperou cerca de 1,5% da mínima intraday com a manchete. Mas essa estabilização não se estendeu aos mercados asiáticos ou europeus. O KOSPI caiu 12% na quarta. O índice de referência de Dubai recuou quase 5%. Em termos cambiais, a guerra é um evento positivo para o dólar — e pode continuar sendo por semanas ou meses. A projeção estrutural do Goldman para um dólar mais fraco até o fim do ano exige que o conflito termine rápido e o petróleo recue abaixo de US$ 70. Nenhuma das duas coisas é garantida.
O roteiro de 2022 está se repetindo: choque energético, disparada da inflação, paralisia do ECB, queda do euro. A única questão é se este capítulo termina mais rápido — ou pior.
