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O BCE e o Bank of England anunciam suas decisões na quinta-feira, 19 de março. Frankfurt mantém a taxa em 2,00%. Londres mantém em 3,75%. Nenhuma das duas decisões está em dúvida. O que está em dúvida é tudo aquilo que as coletivas de imprensa deveriam explicar: o quanto o choque do petróleo altera a trajetória da inflação, se é crível simplesmente ignorá-lo e o que acontece caso ele não seja passageiro. A reunião de março do BCE produz as primeiras projeções atualizadas da equipe técnica desde o fechamento de Hormuz. Esses números serão revisados na direção errada. Lagarde então explicará por que isso não muda nada.
A Mesma Semana, pela Primeira Vez Desde 2021
Jim Reid, do Deutsche Bank, observou antes da semana que esta é a primeira vez que o Federal Reserve, o BCE, o Bank of England e o Bank of Japan realizam reuniões de política monetária simultaneamente desde dezembro de 2021. Naquela ocasião, os bancos centrais também estavam no meio de uma discussão sobre quão transitória a inflação seria. Estavam errados. A memória institucional desse erro é agora uma variável viva em todas as salas de decisão do mundo, incluindo Frankfurt e Londres.
O Reserve Bank of Australia agiu primeiro, na terça-feira. Em uma votação apertada de 5 a 4, o RBA elevou sua taxa básica em 25 pontos-base para 4,10%, a segunda alta consecutiva, com os quatro maiores bancos australianos agora projetando mais um movimento em maio. A Europa sabe bem o custo de perder um corredor energético. A decisão do RBA confirmou que pelo menos um banco central está disposto a apertar a política monetária diante de um choque de oferta, em vez de esperar pelos dados. Frankfurt e Londres escolhem o caminho oposto — pelo menos por enquanto.
BCE: O Que as Projeções Vão Mostrar
As projeções da equipe técnica do BCE de dezembro de 2025 previam o HICP headline em 1,9% para 2026, o núcleo da inflação em 2,2% e o crescimento do PIB em 1,2%. Essas previsões foram elaboradas antes de 28 de fevereiro. A atualização de março tem um corte de dados no fim de fevereiro, o que significa que captura os primeiros dias do choque, mas não seu desenvolvimento completo. Ainda assim, os números vão se mover. A inflação de curto prazo sobe. O crescimento de curto prazo cai. O retorno ao alvo no médio prazo permanece intacto — porque é exatamente isso que significa “olhar através” de um choque de oferta.
Estimativas do Conference Board indicam que o petróleo sustentado acima de US$ 100 reduz o PIB da zona do euro em 0,1 a 0,3 ponto percentual e eleva a inflação em margem semelhante. O European Economic Outlook da EY, de março de 2026, vai além: se o fechamento de Hormuz persistir, o PIB da zona do euro pode ser 1,3% menor até 2027 em relação a um cenário-base sem conflito, com o HICP potencialmente se aproximando de 5%. O BCE não está projetando o cenário de risco de cauda da EY. Está projetando um desvio temporário de uma trajetória que retorna a 2%. Essa abordagem é defensável. Mas é também a mesma abordagem que os bancos centrais usaram em 2021.
O HICP headline da zona do euro ficou em 1,9% em fevereiro, acima dos 1,7% de janeiro, com o núcleo em 2,4%. A inflação de serviços segue mais persistente do que o esperado. O pacote fiscal alemão de 500 bilhões de euros adiciona um impulso inflacionário pelo lado da demanda exatamente no momento em que a energia gera pressão pelo lado da oferta. O Conselho do BCE não vai abordar isso diretamente na quinta-feira. Vai reiterar a dependência de dados, destacar a incerteza e manter flexibilidade em ambas as direções. Nenhum membro hawkish está pressionando por aperto. O ciclo de afrouxamento iniciado em junho de 2024, que entregou oito cortes antes de parar em 2,00% em junho de 2025, é considerado encerrado, e o cenário-base mantém a taxa de depósito nesse patamar pelo menos até o fim de 2027.
A reação do euro dependerá de como os traders interpretarem a revisão altista da inflação: se hawkish o suficiente para eliminar qualquer expectativa residual de corte, ou simplesmente como confirmação de que 2,00% é, ao mesmo tempo, piso e teto. O EUR/USD já navega essa contradição: preços de energia mais altos implicam pressão hawkish, crescimento mais fraco implica pressão dovish, e o par está preso entre os dois.
Bank of England: Estagnação Encontra Inflação, de Novo
O BoE manteve a taxa em 3,75% em fevereiro por 5 votos a 4. Quatro membros defenderam um corte para 3,50%. A divisão foi mais acirrada do que o consenso de 7 a 2 que a maioria dos economistas da City esperava. O CPI britânico está em 3,0% — acima da meta, mas em queda. O Monetary Policy Report de fevereiro projetava a inflação atingindo 2,1% no segundo trimestre de 2026, uma previsão elaborada antes dos ataques ao Irã. O PIB do Reino Unido ficou estável em janeiro. A produção industrial caiu 0,1% no mês. A atividade de serviços ficou estagnada. Serviços administrativos recuaram 2,3%.
Esses números não justificam aperto monetário. Mas petróleo entre US$ 95 e US$ 100, com preços nos postos subindo, cria exatamente o risco de efeitos de segunda ordem que tornou o julgamento de “transitório” em 2021 tão custoso. O Barclays espera que a decisão de quinta-feira traga manutenção acompanhada de uma comunicação desenhada para gerenciar expectativas, não para guiá-las — com o sinal real sendo adiado para a reunião de 30 de abril, quando chega o próximo Monetary Policy Report. É nessa data que o BoE terá concluído a modelagem completa de cenários do impacto de Hormuz. Os mercados de derivativos precificam uma probabilidade muito baixa de qualquer corte de juros em 2026. A volatilidade implícita de um mês no GBP/USD saiu de 6% no início do ano para cerca de 8,5%. O rendimento do Gilt de 10 anos se manteve ao redor de 4,3% ao longo de todo o período.
O Problema Central que Nenhum dos Dois Bancos Resolve na Quinta-feira
Ambas as instituições estão anunciando decisões de política monetária com base em projeções que ainda não incorporam plenamente o choque ao qual estão sendo chamadas a reagir. O corte de dados do BCE foi no fim de fevereiro. O próximo exercício completo de modelagem do BoE chega em 30 de abril. Nenhum dos dois bancos centrais opera às cegas, mas nenhum opera com informação completa tampouco. Isso é normal — política monetária é sempre feita antes dos dados chegarem. O que é menos normal é decidir no meio de um evento geopolítico cuja duração e gravidade são desconhecidas, ao mesmo tempo em que se é cobrado a não repetir o erro de 2021, quando a reação foi insuficiente.
As decisões de quinta-feira serão quase certamente manutenção e manutenção. A verdadeira informação de política monetária da semana estará nas coletivas de imprensa. O que Lagarde disser sobre as condições sob as quais o BCE mudaria sua leitura do choque, e o que Bailey disser sobre o limiar a partir do qual uma alta entraria em discussão, terá peso consideravelmente maior do que os números das taxas. A trajetória do Brent no segundo trimestre depende de rotas alternativas de oferta absorverem o que Hormuz está bloqueando. Essa é uma pergunta que nenhum modelo de projeção dos bancos centrais consegue responder. No entanto, é a pergunta sobre a qual toda a orientação futura deles se sustenta.
