Reading time: 6 min
أصدرت البورصة الوطنية الهندية طلباً لمقترحات للبنوك الاستثمارية يوم الأربعاء، مطلقة رسمياً ما يمكن أن يكون إدراجاً بقيمة 2.5 مليار دولار — ذروة معركة تنظيمية استمرت عقداً من الزمن شهدت في إحدى مراحلها دفع البورصة لـ₹1,388 كرور فقط لتسوية فضيحة الحوكمة التي كانت تحجب طريقها إلى الأسواق العامة. هذه الخطوة تأتي في وسط ازدهار الطروحات العامة في آسيا والمحيط الهادئ الذي شهد عائدات بـ90 مليار دولار العام الماضي، بينما تخفض مانيلا في الوقت نفسه متطلبات الطرح لجذب الشركات العملاقة إلى بورصتها.
الكازينو يطرح أسهمه للجمهور
NSE تدير أكثر أسواق المشتقات ازدحاماً في العالم من حيث حجم العقود، وتحتل حصة 93% من السوق النقدي للأسهم في الهند، وتشرف على أوراق مالية بقيمة سوقية مجمعة تتجاوز ₹460 لاخ كرور. تسهل حوالي 65 طرحاً عاماً في الربع الواحد. لم تكن لديها طرح خاص بها أبداً. هذا سيتغير في 2026.
أفادت Bloomberg يوم الأربعاء أن NSE عينت Rothschild & Co. كمستشار مستقل للإشراف على عملية الإدراج. تخطط البورصة لاختيار البنوك الرائدة بحلول منتصف مارس، مع استهداف تقديم مسودة نشرة الاكتتاب الحمراء في أواخر مارس أو أوائل أبريل. سيتم هيكلة الطرح العام كعرض بيع خالص — لا رأس مال جديد يُجمع — مع قيام المساهمين الحاليين ببيع 4-4.5% من أسهمهم. بأسعار السوق غير المدرجة البالغة حوالي ₹2,150 للسهم الواحد، يعني ذلك حجم صفقة يقارب ₹23,000 كرور (2.5 مليار دولار) وتقييم إجمالي قريب من ₹5.3 لاخ كرور. تضع بيانات Bloomberg هذا الرقم كرابع أغلى بورصة في العالم بين النظراء المدرجة.
المساهمون البائعون يقرؤون كقائمة بأسماء كبار رؤوس الأموال المؤسسية الهندية. تحتفظ شركة التأمين على الحياة بـ10.72%، وTemasek السنغافورية بحوالي 4.5%، وSBI Capital Markets بـ4.5%، وState Bank of India بـ3.2%. Stock Holding Corporation of India وCanada Pension Plan Board وMorgan Stanley موجودون أيضاً في السجل. سيُمنح جميع المساهمين الـ184,000 خيار المشاركة. NSE ليس لديها مروج — هي مهيكلة كمؤسسة بنية تحتية للسوق — مما يعني أن المجلس يتكون بالكامل من حاملي أسهم مؤسسيين ومديرين مستقلين.
عشر سنوات من المشاركة في الموقع
NSE قدمت أولاً مسودة وثائق العرض في 2016، ساعية لجمع حوالي ₹10,000 كرور. لم تصل أبداً للسوق. تحقيقات SEBI في ما يُسمى فضيحة المشاركة في الموقع — التي زُعم فيها أن وسطاء معينين حصلوا على وصول تفضيلي لأنظمة التداول في البورصة — جمدت عملية الإدراج لمعظم العقد. قضية الألياف المظلمة المتوازية عقدت التعليق التنظيمي. NSE قدمت في النهاية طلبي تسوية وعرضت دفع ₹1,388 كرور، والتي قبلتها SEBI. وصلت شهادة عدم الاعتراض في 30 يناير 2026.
البورصة لم تكن خاملة مالياً. أرباح الربع الثالث من السنة المالية 2026 المجمعة بعد الضريبة بلغت ₹2,408 كرور — انخفاض بـ37% على أساس سنوي بسبب مخصصات لمرة واحدة تشمل رسوم تسوية المشاركة في الموقع، لكن ارتفاع بـ15% على أساس تسلسلي. الإيرادات من رسوم المعاملات ارتفعت بـ9% ربع سنوي إلى ₹3,033 كرور. هامش الربح المستقل بلغ 59%. لتسعة أشهر حتى ديسمبر 2025، ساهمت NSE بـ₹41,842 كرور في خزينة الهند في ضريبة معاملات الأوراق المالية وحدها. هذه ليست شركة تحتاج رأس مال جديد في بيئة اقتصادية متقلبة. العرض بالكامل هو حدث سيولة للمساهمين طويلي الأمد الذين انتظروا عقداً للخروج.
مانيلا تعيد كتابة قواعد الطرح
إدراج NSE سيأتي في وسط أنشط سوق طروحات عامة في آسيا والمحيط الهادئ منذ سنوات. والمنظمون عبر المنطقة يستجيبون بالمنافسة على تدفق الصفقات. في 24 فبراير، وقعت هيئة الأوراق المالية والبورصة الفلبينية المذكرة الدائرية رقم 11، سلسلة 2026، التي تقدم إطار عمل متدرج للحد الأدنى من الملكية العامة يمكن أن يعيد تشكيل سوق الإدراجات الراكد في ذلك البلد.
تحت القواعد القديمة، كان على كل شركة تطرح أسهمها للجمهور في مانيلا أن تطرح على الأقل 20% من أسهمها بغض النظر عن الحجم. تحت النظام الجديد، الشركات ذات القيمة السوقية المتوقعة فوق ₱50 مليار تحتاج فقط طرح عام بـ15%، مع مرونة للنزول إلى 12% للإدراجات الاستثنائية الكبيرة فوق ₱150 مليار. الشركات الأصغر تحتفظ بمتطلبات أعلى — حتى 33% للشركات المقيمة تحت ₱500 مليون. الدائرة تدخل حيز التنفيذ فوراً، رغم أن بورصة الفلبين لديها فترة انتقالية لتحديث قواعد الإدراج.
الهدف واضح. GCash الشركة الأم Mynt والبنك الرقمي Maya كلاهما يدرسان طروحات عامة، مع استهداف Maya لإدراج مزدوج أمريكي أولاً في النصف الثاني من 2026. مدير إدارة Chinabank Capital Juan Paolo Colet قال أن القواعد الجديدة تسهل على كلا الشركتين التقنيتين المالية الإدراج محلياً. المحللون أشاروا أيضاً إلى Land Bank of the Philippines، حيث يمكن للحكومة الاحتفاظ بحصة أكبر تحت عتبة الطرح الأقل. مؤشر PSEi الفلبيني المرجعي ارتفع بـ8.56% من أدنى مستوى له في 12 عاماً لكنه لا يزال متأخراً عن النظراء الإقليميين، ورئيس SEC Francis Lim كان صريحاً أن الإصلاح يتعلق بالقدرة التنافسية — قاعدة مانيلا الثابتة بـ20% كانت بشكل متزايد غير متماشية مع النظام المتدرج في هونغ كونغ المعتمد في أغسطس 2025 والنهج المرن هيكلياً في الهند.
90 مليار دولار وما زال العد مستمراً
الخلفية الاقتصادية الكلية تدعم كلا الحركتين. عائدات الطروحات العامة في آسيا والمحيط الهادئ قفزت إلى 90.4 مليار دولار في 2025، ارتفاع بـ73% على أساس سنوي، وفقاً لبيانات Dealogic المجمعة من J.P. Morgan. سبع من أكبر عشر طروحات عامة في العالم حدثت في المنطقة. إجمالي أحجام أسواق رأس المال السهمي في APAC بلغت 334 مليار دولار — 34% من الإجمالي العالمي — مع انتعاش هونغ كونغ بشكل حاد والهند الآن تسيطر على حصة 20% من كل نشاط ECM الإقليمي، ارتفاعاً من متوسط 9% بين 2019 و2023.
الرئيس التنفيذي لـJ.P. Morgan في آسيا والمحيط الهادئ Sjoerd Leenart أخبر CNBC في يناير أن النشاط عبر المنطقة كان “لا يُصدق”. رئيس Goldman Sachs APAC باستثناء اليابان Kevin Sneader وصف الأسواق بأنها تعلمت العمل خلال التقلبات الجيوسياسية بدلاً من انتظار مرورها. خط الأنابيب لـ2026 يشمل Reliance Jio، التي يمكن أن تصبح أكبر طرح عام في الهند على الإطلاق، وSBI Funds Management تستهدف حتى 1.2 مليار دولار، وPayPay من SoftBank في اليابان، وSK Hynix تستكشف إدراجاً ثانوياً في نيويورك.
حتى القصص الأصغر توضح الاتساع. Sedemac Mechatronics — شركة التكنولوجيا العميقة المقرة في Pune والتي تأسست في 2007 من قبل الأستاذ المساعد في IIT Bombay Shashikanth Suryanarayanan وثلاثة من طلابه — تفتح طرحها العام بقيمة ₹1,087 كرور في 4 مارس، أقل من أسبوع بعد إطلاق عرض المصرفيين من NSE. Suryanarayanan يحتفظ بحصة 16.2% لا يبيعها. الشركة، التي تصمم وحدات التحكم الإلكترونية للدراجات النارية والمحركات الصناعية، سجلت قفزة في الأرباح بثمانية أضعاف في السنة المالية 2025 إلى ₹47 كرور على إيرادات ₹658 كرور. مشروع مختبر أستاذ IIT من 2007 يصل للأسواق العامة بنطاق سعر ₹1,352 للسهم هو نوع القصة التي تحافظ على امتلاء خطوط أنابيب الطروحات العامة.
ما يختبره إدراج NSE فعلياً
طرح NSE العام هو العنوان الرئيسي، لكن الاختبار الحقيقي هيكلي. السوق الأولي في الهند كان واحداً من الأقوى في العالم لسنتين متتاليتين، حتى مع بيع السوق الثانوي — Nifty منخفض بحوالي 10% من أعلى مستويات يناير 2025، المستثمرون المؤسسيون الأجانب سحبوا رقماً قياسياً قدره ₹1.6 لاخ كرور من الأسهم الهندية في 2025، ومؤشرات الأسهم متوسطة الرأسمالية انخفضت بـ25% من قممها. السؤال هو ما إذا كان عرض بيع ثانوي بـ2.5 مليار دولار من المؤسسة التي تدعم النظام بأكمله يمكن أن يجد طلباً في سوق حيث FIIs لا تزال بائعة صافية.
إذا استطاع، فهو يؤكد النظرية أن أسواق رأس المال الهندية نضجت بما يكفي لاستيعاب أحداث السيولة على النطاق المؤسسي بغض النظر عن الدورة. إذا لم يستطع — أو إذا كان التسعير يجب أن يأتي مادياً تحت مستويات السوق الرمادية — فهو يخبرك شيئاً عن الفجوة بين سردية الطروحات العامة الهندية وقدرتها الفعلية على الاستيعاب. في كلتا الحالتين، البورصة التي قضت عقداً تشاهد الآخرين يقرعون الجرس على وشك اكتشاف قيمة أسهمها الخاصة. الإدراج متوقع بحلول أواخر 2026.
المصادر: Business Standard, Business Today, BusinessWorld, J.P. Morgan, CNBC
