Reading time: 3 min
تراجع خام برنت من 144 إلى ما دون 97 دولاراً في ستة أسابيع فقط، بينما لا يزال الذهب متماسكاً فوق 4,400 دولار. أحد هذين السوقين مخطئ في قراءة الملف الإيراني، ولديّ شعور قوي جداً بشأن أيهما.
المعادلة لا تستقيم
أراقب النفط والذهب وهما يتحركان في اتجاهين متعاكسين منذ نحو أسبوعين، وبدأ الأمر يقلقني. ليس قلقاً مبهماً من نوع “هناك شيء غير طبيعي”، بل قلق محدد جداً: أحد هذين الرسمين البيانيين يكذب.
إليكم ما جرى: كان خام برنت عند 144 دولاراً في أبريل. مضيق هرمز كان مغلقاً. وأفادت وكالة الطاقة الدولية بأن المخزونات العالمية كانت تُستنزف بمعدل 4 ملايين برميل يومياً، فيما فقدت مخزونات دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية 146 مليون برميل في شهر واحد. هذا ليس سوقاً ضيقاً، بل سوق يعمل على آخر قطرة.
ثم أعلن روبيو أن المحادثات مع طهران تسير بشكل جيد، فانهارت أسعار النفط. 110 دولارات في 20 مايو. 96 دولاراً هذا الصباح. ثمانية وأربعون دولاراً تبخرت في ستة أسابيع.
في المقابل، يقف الذهب عند 4,419 دولاراً. تراجع قليلاً عن الأسبوع الماضي، لكنه بعيد كل البعد عن الحركة التي نتوقعها لو كانت المخاطر الجيوسياسية قد تراجعت فعلاً. البنك المركزي الصيني يشتري الذهب كل شهر منذ سبعة عشر شهراً متتالياً. هذا ليس تحوّطاً، بل تكديس ممنهج.
الفضة تخبرنا بأكثر مما يخبرنا الذهب حالياً
أعود مراراً إلى الفضة. تداولت عند 77.50 دولاراً يوم الإثنين، وتقلصت نسبة الذهب إلى الفضة من فوق 80 مطلع العام إلى 58.9. هذه حركة كبيرة، وهي لا تحدث لأن الفضة ملاذ آمن، بل لأن العالم يحتاج إلى الفضة فعلياً في منتجاته.
ألواح الطاقة الشمسية. مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. أنظمة بطاريات السيارات الكهربائية. بلغ الطلب الصناعي مستويات قياسية العام الماضي، ولا يمكن لسلسلة الإمداد سد الفجوة قبل 2027 على أقرب تقدير. لذلك تقف الفضة عند تقاطع قوتين مختلفتين تماماً تسحبان في الاتجاه نفسه: طلب الاستثمار يقول “اشترِ” لأن العالم غارق في حالة عدم يقين، والطلب الصناعي يقول “اشترِ” لأن العالم يحتاج إلى المزيد منها. وعندما تتفق الإشارتان في الوقت ذاته، تحصل على نسبة 59 وسعر لا يأبه بما يفعله النفط.
هذا هو الجانب الذي لا تتحدث عنه معظم مكاتب تداول السلع. النفط حالياً صفقة جيوسياسية بحتة، أما الفضة فهي صفقة هيكلية. على الورق ينتميان إلى فئة الأصول نفسها، لكنهما في الواقع ليسا في الحوار ذاته.
أوروبا تلعب على الحبلين
ارتفع مؤشر Stoxx 600 بنسبة 0.4% هذا الصباح. الصناعات والنقل والكيماويات — كل القطاعات التي تستفيد من رخص الطاقة. منطقي تماماً، فانخفاض النفط يعني تراجع تكاليف المدخلات، وهذا مهم حين يكون المصنّعون الأوروبيون تحت ضغط هوامش أرباح متآكلة منذ ثلاث سنوات.
لكن ثمة تناقض واضح. البنك الدولي يتوقع ارتفاع أسعار السلع بنسبة 16% هذا العام، والطاقة تحديداً بنسبة 24%، وهي الأعلى منذ 2022. نموذجهم لا يفترض حلاً للملف الإيراني. فإذا كانوا محقين وانهار وقف إطلاق النار، فإن الـ250 مليون برميل التي اختفت من المخزونات العالمية في مارس وأبريل لن تعود بسرعة. لا يمكنك ملء الخزانات الفارغة بين ليلة وضحاها.
إذاً، سوق الأسهم يتداول على العناوين الإخبارية، وسوق السلع يتداول على الأرقام. أعرف أيهما يكون محقاً عادةً على أفق ستة أشهر، وليس ذلك الذي يقرأ المؤتمرات الصحفية لروبيو.
الدولار يزيد المشهد تعقيداً
مؤشر الدولار عند 98.9 ويواصل التراجع. هذا مهم لكل من يجلس في أوروبا ويحاول فهم ما يعنيه النفط الأرخص بالنسبة له فعلياً. ضعف الدولار يدعم أسعار السلع بالـUSD، ما يعني أن الانخفاض الذي يراه المستوردون الأوروبيون بالـEUR أقل مما توحي به العناوين. تراجع النفط 30% بالدولار لا يعني تراجعه 30% باليورو.
كما أنه يُعقّد حياة البنك المركزي الأوروبي. الأسواق تسعّر رفعين لأسعار الفائدة في 2026. لكن إذا بقيت أسعار السلع مرتفعة باليورو بينما تتراجع الطاقة بالدولار، تصبح صورة التضخم ضبابية. والـECB لا يحب الضبابية. قوة الدولار في حقبة الرسوم الجمركية منحته وضوحاً، وهذا الضعف يسلبه إياه.
ما أراقبه الآن
الذهب. وليس النفط. إذا كسر الذهب مستوى 4,300 دولار نزولاً بينما يواصل النفط انزلاقه، فإن السوق يكون قد قرر فعلاً أن خطر إيران انتهى. سيكون ذلك إشارة حقيقية. لكن إذا صمد الذهب فوق 4,400 دولار واتجه النفط نحو 90 دولاراً، فإن الأسهم الأوروبية ترتفع على أمل هدنة لا يصدقها أولئك الذين يخزنون القيمة بحكم مهنتهم.
روبيو يقول إن صياغة الإطار قد تستغرق عدة أيام إضافية. بيانات مخزونات وكالة الطاقة الدولية تقول إن أي انهيار في المفاوضات سيعيد الأسعار فوق 120 دولاراً بسرعة. الساعات الثماني والأربعون المقبلة ستكون حاسمة. وفي أسواق السلع، “حاسم” نادراً ما يعني “مريحاً”.
