Reading time: 6 min
لأول مرة في تاريخها، نظّمت Nasdaq جرس افتتاح مزدوجاً يوم الجمعة: تنفيذيون على أرضية التداول في تايمز سكوير، وإيلون ماسك خلف منصة تحمل علامة Nasdaq في ستارباس بولاية تكساس. وبعد ساعات، لم يكن سهم SPCX قد سجّل بعد صفقة رسمية واحدة. أما على إحدى منصات مشتقات العملات الرقمية، فقد كان يُتداول طوال الصباح.
هذا الانقلاب، أي وصول السعر قبل السوق المفترض أن تحدّده، هو الأمر الأكثر إثارة للاهتمام في أكبر اكتتاب عام أولي يُنجز على الإطلاق. ومع ذلك، لا أحد تقريباً يتحدث عنه.
أكبر اكتتاب في التاريخ، بأضعاف
لنبدأ بالأرقام الرئيسية، لأنها بلا سابقة فعلاً. حدّدت SpaceX سعر 555.6 مليون سهم عند 135 دولاراً مساء الخميس، فجمعت 75 مليار دولار وقيّمت الشركة بنحو 1.78 تريليون دولار، وفقاً لإعلان الشركة. هذا الرقم لا يتجاوز بالكاد رقم Saudi Aramco القياسي لعام 2019 البالغ نحو 29 مليار دولار، بل يضاعفه مرتين ونصف. ويحتفظ متعهدو التغطية بخيار «الحذاء الأخضر» يشمل نحو 83 مليون سهم إضافي بقيمة تقارب 11.2 مليار دولار إذا اقتضى الطلب ذلك، وفقاً لما ذكرته Yahoo Finance، والطلب يقتضي ذلك على ما يبدو: فقد جاء سجل الطلبات مغطّى بأكثر من ثلاثة أضعاف، إذ قدّرت Reuters طلبات الأفراد وحدها بنحو 70 مليار دولار مقابل تخصيص متوقع للأفراد نسبته 20 في المئة.
ولوضع ذلك في سياقه: جمعت جميع الاكتتابات الـ71 التي أُنجزت في 2026 قبل هذا الاكتتاب 35.7 مليار دولار مجتمعةً، وفقاً لإحصاء Kiplinger. أي أن SpaceX جمعت في أمسية واحدة أكثر من ضعف حجم سوق الاكتتابات للعام بأكمله.
ما يشتريه المستثمرون لم يعد مجرد شركة صواريخ. فمنذ استحواذها على xAI التابعة لماسك في فبراير، أصبحت SpaceX تكتلاً يمتد من الإطلاق إلى شبكة أقمار Starlink، ومنصة X الاجتماعية، وأعمال الذكاء الاصطناعي Grok، وتزعم ملفاتها التنظيمية فرصة سوقية تتجاوز 28 تريليون دولار. ويشير فان ها ترينه، محلل الأسواق لدى Exness، إلى أن 90 في المئة من هذا الرقم يُعزى إلى xAI وحدها. تستحق هذه التفصيلة أن تُحفظ في الذهن، لأن CNN لاحظت في تغطيتها للطرح أن Starlink تبقى القسم الوحيد الذي يحقق ربحاً فعلياً. ويحتفظ ماسك بنحو 42 في المئة من الشركة، وهو ما يجعل من المعقول أن يصبح أول تريليونير في حال شهدت السوق الثانوية أداءً قوياً.
السعر الذي تُداول قبل السعر
بينما قضى مكتب التثبيت لدى Morgan Stanley صباح الجمعة في تحريك المؤشرات من 169 دولاراً إلى 165 ثم عودةً نحو 175، كانت سوق موازية قد حسمت المسألة سلفاً. فقد تُداول عقد SPCX-USDC الآجل الدائم على منصة Hyperliquid عند نحو 176 دولاراً في وقت مبكر من الجمعة، أي بنحو 30 في المئة فوق سعر الاكتتاب، قبل أن يتراجع نحو 172، وفقاً لـ CNBC. لم ينتظر متداولو العملات الرقمية اكتشاف Nasdaq للسعر، بل سبقوه باستخدام الرافعة المالية، على منصة خارجية لا تُغلق أبداً.
وهذا بات نمطاً لا مجرد طرفة عابرة. فقد سعّرت أسواق التنبؤ والعملات الرقمية الضربات على إيران قبل انطلاق الصواريخ، وهو ما وثّقناه عندما حققت ست محافظ مليون دولار على Polymarket قبل أول انفجار. كما أنه يمثل حسم المشهد الذي نبّهنا إليه يوم الاثنين، حين كتبنا عن فخ الأسهم البديلة المتشكّل حول التعرض لـ SpaceX قبل الاكتتاب. لكن الفخ لم يُطبق على النحو الذي كان حاملو الأسهم البديلة يأملونه. فشركة EchoStar، التي تملك ما يُقدّر بنحو 3 في المئة من SpaceX، قفزت 11 في المئة يوم الخميس مع تداول للخيارات بلغ أحد عشر ضعف متوسط الثلاثين يوماً وفقاً لبيانات Cboe LiveVol، ثم أضافت 5 في المئة أخرى في تداولات ما قبل افتتاح الجمعة. وارتفع سهم AST SpaceMobile بنسبة 12 في المئة مع تداول للخيارات بلغ نحو 140 مليون دولار. لا تزال الأسهم البديلة تتضخم باتجاه الإدراج بدلاً من أن تنكمش خارجه، وهذا يخبرك بأن المشتري الحدّي لا يعتقد أن القصة تنتهي عند أول سعر.
للمتشككين رقمهم، وهو 63 دولاراً
نشرت Morningstar أكثر تقرير بحثي مزعج في وول ستريت هذا الأسبوع: تقدير للقيمة العادلة عند 63 دولاراً للسهم، أي بخصم 53 في المئة عن سعر الاكتتاب قبل حتى أن تجري أول صفقة. ووصف كبير استراتيجيي الأسهم مايكل فيلد التقييم بأنه «مضارب للغاية» في تصريح لـ ABC News، معترفاً بقوة حقيقية في Starlink لكنه رأى أن جزءاً مفرطاً من السعر يستند إلى تقنيات مجهولة لم تُختبر، لا سيما داخل أعمال الذكاء الاصطناعي.
إذا بقيت المؤشرات قرب 170 دولاراً، فإن السوق تدفع ما يقارب ثلاثة أضعاف ما تقدّره Morningstar كقيمة فعلية للأعمال. والتاريخ لا يقدّم سوى عزاء محدود. فقد راجعت CBS News طروحات لافتة سابقة قبل يوم الجمعة، ووجدت المنحنى المألوف نفسه: قفزة افتتاحية عنيفة، ثم تعود الجاذبية لتفعل فعلها.
ولمنظومة الذكاء الاصطناعي تحذيرها الأخير الخاص بها. فقد تجاوزت Broadcom توقعات الأرباح بفارق واضح الأسبوع الماضي، ومع ذلك تعرّضت صفقة الذكاء الاصطناعي الآسيوية لموجة بيع حادة. فعندما تكون المراكز مكتظة إلى هذا الحد، تتوقف الأخبار الجيدة عن أن تكون كافية. وSpaceX باتت الآن أكبر تعبير منفرد عن هذا التموضع في الأسواق العامة.
الجميع يملكونه على أي حال
هنا تصبح آلية السياسات أهم من سجل الطلبات. فقد مارست SpaceX ضغوطاً على مزوّدي المؤشرات الكبيرين للإدراج السريع، بنتائج متباينة. غيّرت Nasdaq قواعدها في مطلع مايو بحيث يمكن للشركات العملاقة الانضمام إلى مؤشر Nasdaq-100 بعد 15 يوم تداول فقط، وفقاً لتقرير الجزيرة، ما يضع SPCX على مسار الدخول إلى المؤشر في أوائل يوليو. أما S&P Dow Jones Indices فرفضت التساهل، متمسكةً بشرط تحقيق أرباح على مدى أربعة أرباع للانضمام إلى S&P 500.
والنتيجة أن الأموال السلبية تبدأ بالشراء وفق جدول زمني، بصرف النظر عن السعر. وقد قال براد براينر، أمين خزانة ولاية نورث كارولاينا، لـ CNBC إن صندوق التقاعد الحكومي للمعلمين ورجال الإطفاء والشرطة لن يأخذ حصة مباشرة لأن الطرح باهظ الثمن، ثم اعترف بالخلاصة بنفسه: «سنشارك في النهاية في SpaceX من خلال مراكزنا في المؤشرات ضمن أسهمنا العامة.» فأي شخص يملك صندوقاً يتتبع Nasdaq-100 في حساب تقاعدي بات على بُعد أسابيع من امتلاك شريحة من شركة تقدّر جهة بحثية راسخة قيمتها بثلث سعرها السوقي. ليس باختياره، بل بحكم الآلية.
ونسبة الأسهم المتاحة للتداول تزيد من حدة هذه الميكانيكا. فمقابل نحو 13 مليار سهم يدل عليها التقييم البالغ 1.78 تريليون دولار، تمثّل الأسهم المباعة البالغة 555.6 مليون بالكاد 4 في المئة من الشركة، وأقرب إلى 5 في المئة مع خيار «الحذاء الأخضر». وحين تُجبَر صناديق المؤشرات على شراء شريحة ضئيلة من الأسهم الحرة في سهم يملكه الجميع تركيبياً بالفعل، فهذا هو الطريق إلى حركة سعرية لا علاقة لها بجداول Morningstar، في أي من الاتجاهين.
ماذا يحسم أول سعر فعلاً
افتتاح الجمعة يحسم حقّ التباهي، لا الجدل. أما الجدل فيأتي على ثلاثة أجزاء: نافذة الإدراج في Nasdaq-100 في يوليو، وانتهاء فترات الحظر خلف نسبة الأسهم المتاحة البالغة 4 في المئة، والملفان المودعان لدى SEC خلف هذا الملف، إذ بدأت كل من OpenAI وAnthropic إجراءات إدراجهما الخاصة في وقت لاحق من هذا العام، وفقاً لـ NPR. فـ SpaceX هي الدليل على ما إذا كانت الأسواق العامة ستموّل بناء منظومة الذكاء الاصطناعي بأسعار السوق الخاصة.
ويجدر ملاحظة مصدر الطاقة المضاربية. فقد أمضى Bitcoin الأسبوع في استعادة مستوى فوق 63,000 دولار، أي نحو نصف ذروته في أكتوبر، بينما رفع متداولو العملات الرقمية سهم ماسك بنسبة 30 في المئة فوق سعر إصداره عبر العقود الآجلة الدائمة. لم تغادر شهية المخاطرة المنظومة قط، بل غيّرت رموز التداول. فالسوق تخبرك بما تريد أن تؤمن به في المرحلة المقبلة، وفي يوم الجمعة دفعت مبلغاً قياسياً قدره 75 مليار دولار ثمناً لهذا الامتياز.
