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Venerdì il Nasdaq ha messo in scena una doppia campanella di apertura per la prima volta nella sua storia: dirigenti sul floor a Times Square ed Elon Musk dietro un podio brandizzato Nasdaq a Starbase, in Texas. Ore dopo, SPCX non aveva ancora registrato una sola operazione ufficiale. Su una borsa di derivati crypto, invece, veniva scambiato già da tutta la mattina.
Questa inversione, il prezzo che arriva prima del mercato che dovrebbe fissarlo, è l’aspetto più interessante della più grande offerta pubblica iniziale mai portata a termine. E quasi nessuno ne parla.
La più grande IPO di sempre, di parecchie volte
Partiamo dai numeri di testata, perché sono genuinamente senza precedenti. SpaceX ha fissato il prezzo di 555,6 milioni di azioni a 135 $ giovedì sera, raccogliendo 75 miliardi di dollari e valutando la società a circa 1,78 trilioni, secondo l’annuncio dell’azienda. Non si limita a superare di poco il record di Saudi Aramco del 2019, fermo a circa 29 miliardi: lo moltiplica per due e mezzo. Gli underwriter dispongono di una greenshoe di circa 83 milioni di azioni aggiuntive, per un valore di circa 11,2 miliardi di dollari qualora la domanda lo richieda, ha riferito Yahoo Finance, e a quanto pare la domanda lo richiede eccome: il book è risultato oversottoscritto più di tre volte, con Reuters che stima i soli ordini retail vicini ai 70 miliardi di dollari a fronte di un’allocazione retail attesa del 20 percento.
Mettiamolo in prospettiva. Tutte le 71 IPO completate nel 2026 prima di questa hanno raccolto complessivamente 35,7 miliardi di dollari, secondo il computo di Kiplinger. SpaceX ha raccolto in una sola serata più del doppio dell’intero mercato delle IPO dell’anno.
Ciò che gli investitori stanno comprando non è più soltanto un’azienda di razzi. Dopo aver assorbito xAI di Musk a febbraio, SpaceX è un conglomerato che spazia dai lanci alla rete satellitare Starlink, dalla piattaforma social X al business AI Grok, e i suoi documenti rivendicano un’opportunità di mercato superiore ai 28 trilioni di dollari. Van Ha Trinh, market analyst di Exness, sottolinea che il 90 percento di quella cifra è attribuito alla sola xAI. Vale la pena tenere a mente questo dettaglio, perché come ha osservato la CNN nella sua copertura del debutto, Starlink resta l’unica divisione che genera effettivamente profitti. Musk mantiene circa il 42 percento della società, ed è il motivo per cui un mercato secondario robusto potrebbe plausibilmente renderlo il primo trilionario della storia.
Il prezzo scambiato prima del prezzo
Mentre il desk di stabilizzazione di Morgan Stanley passava la mattina di venerdì a spostare le indicazioni da 169 a 165 $ per poi tornare verso 175 $, un mercato parallelo aveva già risolto la questione. Il contratto perpetual futures SPCX-USDC su Hyperliquid scambiava intorno ai 176 $ nelle prime ore di venerdì, circa il 30 percento sopra il prezzo dell’IPO, prima di scendere verso i 172 $, secondo la CNBC. I trader crypto non aspettavano la price discovery del Nasdaq. La stavano anticipando, con leva, su una piattaforma offshore che non chiude mai.
Più che una curiosità, sta diventando uno schema ricorrente. I mercati di previsione e crypto avevano prezzato gli attacchi all’Iran prima ancora che volassero i missili, qualcosa che abbiamo documentato quando sei wallet hanno guadagnato un milione di dollari su Polymarket prima della prima esplosione. Ed è l’esito di una configurazione che avevamo segnalato lunedì, quando scrivevamo della trappola dei proxy che si stava formando attorno all’esposizione pre-IPO di SpaceX. La trappola non è scattata nel modo in cui speravano i detentori dei proxy. EchoStar, che detiene una quota stimata del 3 percento di SpaceX, è balzata dell’11 percento giovedì con un volume di opzioni undici volte superiore alla media a 30 giorni secondo i dati Cboe LiveVol, per poi aggiungere un altro 5 percento nel premarket di venerdì. AST SpaceMobile è salita del 12 percento, accompagnata da quasi 140 milioni di dollari di scambi in opzioni. I proxy continuano a gonfiarsi verso la quotazione invece di sgonfiarsi a ridosso di essa, il che vi dice che il compratore marginale non pensa che la storia si chiuda alla prima quotazione.
Gli scettici hanno un numero, ed è 63 $
Morningstar ha pubblicato la ricerca più scomoda di tutta Wall Street questa settimana: una stima di fair value di 63 $ per azione, uno sconto del 53 percento sul prezzo dell’IPO ancor prima che avvenisse la prima operazione. Il chief equity strategist Michael Field ha definito la valutazione “estremamente speculativa” in una dichiarazione ad ABC News, riconoscendo la reale solidità di Starlink ma sostenendo che troppa parte del prezzo poggia su tecnologie ignote e non testate, in particolare all’interno del business AI.
Se le indicazioni si manterranno vicine ai 170 $, il mercato sta pagando quasi tre volte la stima di Morningstar sul valore reale dell’azienda. La storia offre scarso conforto. La CBS News ha passato in rassegna i debutti più sfarzosi del passato in vista di venerdì e ha ritrovato il copione di sempre: un balzo violento all’apertura, poi la forza di gravità.
Anche il comparto AI ha il suo recente campanello d’allarme. Broadcom ha battuto le stime sugli utili in modo netto la settimana scorsa, eppure il trade asiatico sull’AI è comunque crollato, e duramente. Quando il posizionamento è così affollato, le buone notizie smettono di bastare. SpaceX è ora la singola espressione più ampia di quel posizionamento sui mercati pubblici.
Tanto ce l’hanno tutti comunque
Ed è qui che il meccanismo regolamentare conta più del book degli ordini. SpaceX ha fatto pressioni su entrambi i grandi fornitori di indici per un’inclusione accelerata, con risultati alterni. Il Nasdaq ha modificato le proprie regole all’inizio di maggio in modo che le quotazioni mega-cap possano entrare nel Nasdaq-100 dopo appena 15 giorni di contrattazioni, secondo quanto riportato da Al Jazeera, mettendo SPCX sulla buona strada per l’ingresso nell’indice all’inizio di luglio. S&P Dow Jones Indices ha invece rifiutato di piegarsi, mantenendo il requisito dei quattro trimestri di redditività per lo S&P 500.
La conseguenza è che il denaro passivo comincia a comprare secondo un calendario prestabilito, a prescindere dal prezzo. Il tesoriere della Carolina del Nord, Brad Briner, ha dichiarato alla CNBC che il fondo pensione statale per insegnanti, vigili del fuoco e poliziotti non assumerà una partecipazione diretta perché l’offerta è troppo cara, salvo poi ammettere lui stesso la battuta finale: “Alla fine parteciperemo a SpaceX attraverso le nostre posizioni indicizzate nell’azionario pubblico”. Chiunque detenga un tracker sul Nasdaq-100 in un conto previdenziale è a poche settimane dal possedere una fetta di un’azienda che una casa di ricerca affermata valuta a un terzo del suo prezzo di mercato. Non per scelta. Per costruzione.
Il flottante rende la meccanica ancora più netta. A fronte di circa 13 miliardi di azioni implicite nella valutazione da 1,78 trilioni di dollari, i 555,6 milioni venduti rappresentano appena il 4 percento dell’azienda, vicino al 5 con la greenshoe. Fondi indicizzati costretti a comprare un frammento di flottante in un titolo che tutti possiedono già in modo sintetico: è così che si ottiene un’azione di prezzo del tutto scollegata dal foglio di calcolo di Morningstar, in entrambe le direzioni.
Cosa decide davvero la prima quotazione
L’apertura di venerdì stabilisce i diritti di vanto, non risolve il dibattito. Il vero confronto arriva in tre tempi: la finestra di inclusione nel Nasdaq-100 a luglio, le scadenze dei lockup dietro quel 4 percento di flottante e i due dossier che giacciono presso la SEC dietro a questo, perché sia OpenAI sia Anthropic hanno avviato la documentazione per le proprie quotazioni più avanti quest’anno, secondo NPR. SpaceX è il proof of concept per capire se i mercati pubblici finanzieranno la costruzione dell’AI ai prezzi del mercato privato.
Vale la pena notare da dove sia arrivata l’energia speculativa. Bitcoin ha passato la settimana a riconquistare quota 63.000 $, circa la metà del suo picco di ottobre, mentre i trader crypto-native hanno offerto per l’azione di Musk il 30 percento sopra il prezzo di emissione sui perpetual futures. L’appetito per il rischio non ha mai abbandonato il sistema. Ha solo cambiato ticker. Il mercato vi sta dicendo in cosa vuole credere la prossima volta, e venerdì ha pagato un record di 75 miliardi di dollari per il privilegio.
