Reading time: 9 min
Hôm thứ Sáu, lần đầu tiên trong lịch sử, Nasdaq tổ chức nghi lễ rung chuông mở cửa kép: ban lãnh đạo có mặt tại Times Square, còn Elon Musk đứng sau bục phát biểu mang thương hiệu Nasdaq tại Starbase, Texas. Nhiều giờ sau đó, SPCX vẫn chưa khớp một lệnh chính thức nào. Trong khi đó, trên một sàn giao dịch phái sinh crypto, cổ phiếu này đã được giao dịch suốt cả buổi sáng.
Sự đảo ngược này, khi giá xuất hiện trước cả thị trường được cho là sẽ định giá nó, chính là điều thú vị nhất về thương vụ phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) lớn nhất từng được hoàn tất. Thế nhưng gần như chẳng ai nhắc đến nó.
Thương vụ IPO lớn nhất lịch sử, gấp nhiều lần kỷ lục cũ
Hãy bắt đầu với những con số tiêu đề, bởi chúng thực sự chưa từng có tiền lệ. Tối thứ Năm, SpaceX định giá 555,6 triệu cổ phiếu ở mức 135 USD, huy động được 75 tỷ USD và định giá công ty ở khoảng 1,78 nghìn tỷ USD, theo thông báo của doanh nghiệp. Con số này không chỉ vượt qua kỷ lục khoảng 29 tỷ USD của Saudi Aramco năm 2019, mà còn gấp tới hai lần rưỡi. Theo Yahoo Finance, các đơn vị bảo lãnh phát hành nắm giữ quyền greenshoe với khoảng 83 triệu cổ phiếu bổ sung, trị giá chừng 11,2 tỷ USD nếu nhu cầu đòi hỏi, và rõ ràng là nhu cầu đang đòi hỏi: sổ lệnh được đăng ký vượt mức hơn ba lần, trong đó Reuters cho biết riêng đơn đặt mua từ nhà đầu tư cá nhân đã gần 70 tỷ USD so với tỷ lệ phân bổ dự kiến 20 phần trăm cho nhóm này.
Hãy đặt điều đó vào bối cảnh. Toàn bộ 71 thương vụ IPO hoàn tất trong năm 2026 trước thương vụ này chỉ huy động được tổng cộng 35,7 tỷ USD, theo thống kê của Kiplinger. SpaceX huy động hơn gấp đôi toàn bộ thị trường IPO cả năm chỉ trong một buổi tối.
Thứ mà nhà đầu tư đang mua không còn chỉ là một công ty tên lửa. Kể từ khi sáp nhập xAI của Musk hồi tháng Hai, SpaceX đã trở thành một tập đoàn trải rộng từ phóng tên lửa, mạng lưới vệ tinh Starlink, nền tảng mạng xã hội X cho đến mảng AI Grok, và hồ sơ của công ty tuyên bố cơ hội thị trường lên tới hơn 28 nghìn tỷ USD. Van Ha Trinh, chuyên gia phân tích thị trường tại Exness, chỉ ra rằng 90 phần trăm con số đó được quy cho riêng xAI. Đây là chi tiết đáng ghi nhớ, bởi như CNN lưu ý trong bài viết về phiên chào sàn, Starlink vẫn là mảng duy nhất thực sự có lãi. Musk vẫn nắm giữ khoảng 42 phần trăm công ty, đó là lý do một thị trường thứ cấp mạnh mẽ hoàn toàn có thể giúp ông trở thành tỷ phú nghìn tỷ đầu tiên trên thế giới.
Mức giá được giao dịch trước cả mức giá
Trong khi bộ phận bình ổn giá của Morgan Stanley dành cả sáng thứ Sáu để điều chỉnh các mức chỉ báo từ 169 USD xuống 165 USD rồi trở lại quanh 175 USD, thì một thị trường song song đã giải quyết xong câu hỏi. Hợp đồng tương lai vĩnh viễn SPCX-USDC trên Hyperliquid giao dịch quanh mức 176 USD vào đầu phiên thứ Sáu, cao hơn khoảng 30 phần trăm so với giá IPO, trước khi hạ nhiệt về quanh 172 USD, theo CNBC. Giới giao dịch crypto không chờ Nasdaq khám phá giá. Họ chạy trước một bước, với đòn bẩy, trên một sàn nước ngoài chẳng bao giờ đóng cửa.
Điều này đang dần trở thành một quy luật thay vì một hiện tượng lạ. Các thị trường dự đoán và crypto đã định giá các cuộc tấn công Iran trước khi tên lửa bay đi, điều mà chúng tôi từng ghi nhận khi sáu chiếc ví kiếm được một triệu USD trên Polymarket trước cả vụ nổ đầu tiên. Và đây cũng là lời giải cho một thế cờ mà chúng tôi đã cảnh báo hôm thứ Hai, khi viết về cái bẫy proxy đang hình thành quanh các khoản đầu tư gián tiếp vào SpaceX trước IPO. Chiếc bẫy ấy chưa sập theo cách mà những người nắm giữ cổ phiếu proxy mong đợi. EchoStar, ước tính nắm khoảng 3 phần trăm SpaceX, đã tăng 11 phần trăm trong ngày thứ Năm với khối lượng quyền chọn gấp mười một lần mức trung bình 30 ngày theo dữ liệu Cboe LiveVol, rồi cộng thêm 5 phần trăm trong phiên trước giờ mở cửa thứ Sáu. AST SpaceMobile tăng 12 phần trăm cùng gần 140 triệu USD giao dịch quyền chọn. Các cổ phiếu proxy vẫn đang phình lên hướng tới phiên niêm yết thay vì xì hơi, điều cho thấy người mua biên không tin rằng câu chuyện sẽ kết thúc ở lệnh khớp đầu tiên.
Phe hoài nghi có một con số, và đó là 63 USD
Morningstar tuần này công bố báo cáo nghiên cứu khó chịu nhất Phố Wall: ước tính giá trị hợp lý 63 USD mỗi cổ phiếu, chiết khấu 53 phần trăm so với giá IPO ngay cả trước khi giao dịch đầu tiên diễn ra. Trưởng bộ phận chiến lược cổ phiếu Michael Field gọi mức định giá này là “cực kỳ đầu cơ” trong tuyên bố với ABC News, đồng thời thừa nhận sức mạnh thực sự của Starlink nhưng lập luận rằng quá nhiều phần của mức giá đang dựa vào những công nghệ chưa rõ ràng, chưa được kiểm chứng, đặc biệt là bên trong mảng AI.
Nếu các chỉ báo giữ quanh mức 170 USD, thị trường đang trả gần gấp ba lần con số mà Morningstar ước tính cho giá trị thực của doanh nghiệp. Lịch sử mang lại rất ít sự an ủi. CBS News đã xem lại những phiên chào sàn ầm ĩ trong quá khứ trước thềm thứ Sáu và tìm thấy đúng cái kịch bản quen thuộc: một cú bật mở cửa dữ dội, rồi sau đó là lực hấp dẫn kéo xuống.
Bản thân nhóm cổ phiếu AI cũng vừa có một lời cảnh báo gần đây. Broadcom công bố kết quả vượt kỳ vọng tuần trước, vậy mà nhóm cổ phiếu AI châu Á vẫn bị bán tháo dữ dội. Khi vị thế đã quá đông đúc, tin tốt thôi là chưa đủ. Và SpaceX giờ đây là biểu hiện đơn lẻ lớn nhất của vị thế ấy trên thị trường đại chúng.
Dù sao thì ai cũng sở hữu nó
Đây mới là chỗ mà cỗ máy chính sách quan trọng hơn cả sổ lệnh. SpaceX đã vận động cả hai nhà cung cấp chỉ số lớn để được đưa vào theo cơ chế nhanh, với kết quả khác nhau. Theo Al Jazeera, Nasdaq đã thay đổi quy tắc vào đầu tháng Năm để các cổ phiếu vốn hóa siêu lớn có thể vào rổ Nasdaq-100 chỉ sau 15 ngày giao dịch, đưa SPCX vào lộ trình gia nhập chỉ số ngay đầu tháng Bảy. Trong khi đó, S&P Dow Jones Indices từ chối nhượng bộ, vẫn giữ yêu cầu bốn quý có lãi đối với chỉ số S&P 500.
Hệ quả là dòng tiền thụ động bắt đầu mua theo lịch trình, bất kể giá. Trưởng ngân khố bang North Carolina, ông Brad Briner, nói với CNBC rằng quỹ hưu trí của bang dành cho giáo viên, lính cứu hỏa và cảnh sát sẽ không nắm giữ trực tiếp vì thương vụ quá đắt, rồi tự mình thừa nhận cái nghịch lý: “Cuối cùng chúng tôi vẫn sẽ tham gia vào SpaceX thông qua các vị thế chỉ số trong danh mục cổ phiếu đại chúng của mình.” Bất kỳ ai nắm giữ một quỹ bám theo Nasdaq-100 trong tài khoản hưu trí đều chỉ còn cách vài tuần nữa là sở hữu một phần của công ty mà một nhà nghiên cứu uy tín định giá chỉ bằng một phần ba giá thị trường. Không phải vì lựa chọn. Mà vì cách hệ thống được thiết kế.
Bài toán float khiến cơ chế này càng sắc nét hơn. So với khoảng 13 tỷ cổ phiếu được ngầm tính từ mức định giá 1,78 nghìn tỷ USD, thì 555,6 triệu cổ phiếu được bán ra chỉ chiếm vỏn vẹn 4 phần trăm công ty, gần 5 phần trăm nếu tính cả greenshoe. Việc các quỹ chỉ số buộc phải mua một mẩu nhỏ trong lượng cổ phiếu tự do giao dịch của một cổ phiếu mà ai cũng đã sở hữu một cách tổng hợp chính là lý do giá có thể biến động theo cả hai chiều mà chẳng liên quan gì đến bảng tính của Morningstar.
Lệnh khớp đầu tiên thực sự quyết định điều gì
Phiên mở cửa hôm thứ Sáu chỉ giải quyết quyền tự hào, chứ không phải cuộc tranh luận. Cuộc tranh luận sẽ đến với ba phần: khung thời gian gia nhập Nasdaq-100 vào tháng Bảy, các đợt hết hạn khóa cổ phiếu phía sau lượng float 4 phần trăm đó, và hai bộ hồ sơ đang nằm tại SEC đứng sau thương vụ này, bởi cả OpenAI lẫn Anthropic đều đã bắt đầu chuẩn bị giấy tờ cho các phiên niêm yết riêng của họ vào cuối năm nay, theo NPR. SpaceX chính là phép thử khái niệm cho việc liệu thị trường đại chúng có sẵn sàng tài trợ cho cuộc bùng nổ xây dựng AI ở mức giá của thị trường tư nhân hay không.
Cũng đáng để ý xem nguồn năng lượng đầu cơ ấy đến từ đâu. Bitcoin dành cả tuần để vật lộn leo trở lại trên mốc 63.000 USD, tức khoảng một nửa đỉnh tháng Mười, trong khi giới giao dịch gốc crypto đẩy giá cổ phiếu của Musk lên cao hơn 30 phần trăm so với giá phát hành trên các hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Khẩu vị rủi ro chưa bao giờ rời khỏi hệ thống. Nó chỉ đổi mã giao dịch mà thôi. Thị trường đang cho bạn biết điều tiếp theo mà nó muốn tin tưởng, và hôm thứ Sáu, nó đã trả một con số kỷ lục 75 tỷ USD cho cái đặc quyền ấy.
