Reading time: 6 min
تجاوزت Kioxia شركة Toyota يوم الجمعة الماضي لتصبح أغلى شركة مدرجة في اليابان، بعد 18 شهراً فقط من طرحها العام الأولي. وردّدت كل وكالات الأنباء العبارة نفسها: هوس الذكاء الاصطناعي. لكن التفصيل الذي دفنوه أكثر حدّة؛ فالصدمة الشرق أوسطية التي تثقل كاهل Toyota جزء من الخلفية الكلية ذاتها التي ترفع Kioxia، والاثنتان تشدّان في اتجاهين متعاكسين في البورصة نفسها، فيما رفضت الشركة التي تجلس الآن على عرش الشركات اليابانية أن تقدّم توقعاتها للعام المقبل.
هذا الرفض هو جوهر القصة. توقّف عنده لحظة، لأنه يغيّر طريقة قراءتك لهذا الإنجاز.
التبديل بالأرقام
قفزت أسهم Kioxia Holdings، صانعة ذاكرة الفلاش من نوع NAND التي انفصلت عن Toshiba عام 2018، بنسبة 7.6% يوم الجمعة، لترفع قيمتها السوقية فوق 44 تريليون ين، أي نحو 274 مليار دولار، وفقاً لبيانات Bloomberg. وأغلقت Toyota عند 43.8 تريليون ين. وتشمل الأرقام أسهم الخزينة، وضاقت الفجوة مع نهاية الجلسة، لكن الترتيب انقلب ويصعب تجاهل رمزيته: صانعة ذاكرة طرحت أسهمها في طوكيو في ديسمبر 2024 باتت تساوي أكثر من صانعة السيارات التي رسّخت هرم الشركات اليابانية لأكثر من عقدين.
الارتفاع الكامن وراء ذلك يكاد يكون عبثياً. فقد صعدت Kioxia أكثر من 660% منذ يناير، ما يجعلها أفضل سهم أداءً على الإطلاق ضمن مؤشر MSCI World هذا العام، وفق قراءة Startup Fortune للبيانات. هذا ليس تدويراً قطاعياً، بل إعادة تسعير لما يعتقد المستثمرون أنه غاية الاقتصاد الياباني.
والأمر لا يقتصر على اسم واحد. فقد تجاوزت SoftBank شركة Toyota في وقت سابق من العام على وقع الحماسة حيال الإدراج المرتقب لـ OpenAI قبل أن تتراجع، وتضمّ قائمة العشرين الأكبر في اليابان الآن موردي مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي مثل Murata وشركة اختبار الرقائق Advantest. يُعاد كتابة الهرم لصالح أي شيء يغذّي توسّع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
خلفية كلية واحدة وصفقتان متعاكستان
وهنا الرابط الذي تركته تغطية الوكالات على الطاولة. مرّت Toyota بعام 2026 صعب بحق: فقد أرشدت إلى تراجع بنسبة 21% في الربح التشغيلي السنوي حتى مارس 2026، مشيرة إلى الرسوم الجمركية الأمريكية وقوة الين وارتفاع تكاليف المواد، وفق Reuters، كما تراجعت مبيعاتها العالمية للشهر الثالث على التوالي حتى أبريل، مع هبوط حادّ في مبيعات الشرق الأوسط بنسبة 33.7% على أساس سنوي مع ضغط التوترات الإقليمية والنفط على الطلب. وقد انزلق السهم بعيداً عن قمته في فبراير قرب 244 دولاراً نحو الطرف الأدنى من نطاق 52 أسبوعاً. فالصورة ليست سبباً واحداً نقياً، لكن الشرق الأوسط خيط حقيقي يمرّ عبرها.
والآن ضع ذلك مقابل Kioxia. في الأسبوع نفسه الذي انتزعت فيه التاج، كانت الأسواق الآسيوية الأوسع ترتفع على وقع أنباء عن اتفاق أمريكي إيراني مؤقت لإعادة فتح مضيق هرمز، ما خفّف ضغط النفط ورفع المعنويات، كما أشارت Asia Plus Securities التايلاندية في نظرتها يوم الاثنين. القوى الكلية التي تضغط على بطل الاقتصاد القديم وتلك التي تكافئ اسم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي متداخلة، لا متطابقة، وهي تشدّ في اتجاهين متعاكسين في البورصة نفسها خلال الربع نفسه. هذا هو الجزء الجدير بالتأمل: صدمة إقليمية واحدة لا تفسّر الطرفين بوضوح، لكن السوق يستخدم بجلاء الخلفية الكلية ذاتها لبيع شركة السيارات وشراء شركة الذاكرة. وحين تكون هذه هي الآلية، فإن إعادة فتح هرمز بشكل دائم ترفع المؤشر على نطاق واسع قد تبدأ أيضاً في تفكيك التدوير ذاته الذي أنتج هذا الإنجاز. راقب Toyota عند أي خفض تصعيد حقيقي، وليس Kioxia وحدها.
هذه هي النسخة الإقليمية من نمط رصدناه الأسبوع الماضي، حين تجاوزت Broadcom توقعات الأرباح لكن صفقة الذكاء الاصطناعي الآسيوية تراجعت مع ذلك. فالمراكز، لا الأساسيات، باتت تحدّد بشكل متزايد اتجاه أسواق الرقائق في المنطقة.
الأرباح حقيقية.. وهذا ما يجعل التحوط صاخباً
الحجة السهلة للهبوطيين هي أن هذه فقاعة تقييم أخرى منفصلة عن الأرباح. لكنها ليست كذلك، وهذا تحديداً ما يجعل الجزء التالي مهماً. تتوقع Kioxia صافي ربح بقيمة 869 مليار ين للربع الممتد من أبريل إلى يونيو، بقفزة 48 ضعفاً على أساس سنوي، مع إرشاد للربح التشغيلي عند 1.298 تريليون ين تجاوز التوقعات بقوة، وفق BigGo Finance. وفي الربع السابق، تضاعفت أسعار بيع NAND بالدولار الأمريكي خلال ثلاثة أشهر فقط بينما انخفضت الشحنات فعلياً بنحو 10%، وهي البصمة النموذجية لقوة التسعير لا لنمو الكميات.
السبب فجوة حقيقية بين العرض والطلب. فمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي التي تدرّب النماذج الكبيرة وتشغّلها تحتاج إلى تخزين سريع وعالي السعة، والحفنة القليلة من الشركات التي تملك طاقة إنتاج NAND من فئة المؤسسات تنتزع أسعاراً قياسية من نقص المعروض. وقد قالت إدارة Kioxia نفسها إن السوق سيظل متشدداً للغاية حتى عامي 2026 و2027، مع عدم وصول طاقة إنتاجية جديدة كبيرة قبل أواخر 2027 في أفضل الأحوال. وللمقارنة، لا يُتوقع أن يبدأ مصنع Micron في سنغافورة البالغة قيمته 24 مليار دولار في الإنتاج قبل النصف الثاني من 2028. فأمام النقص مسار ممتد.
إذن، ومع تراكم الأرباح ونقص يمتد لسنوات، ماذا فعلت أغلى شركة في اليابان؟ امتنعت عن تقديم إرشادات للسنة المالية الكاملة المنتهية في مارس 2027، متذرّعة بعدم اليقين الجيوسياسي. تأمّل ذلك. شركة تتوقع قفزة ربحية فصلية بـ48 ضعفاً، وتجلس على قوة تسعير يتوقع مسؤولوها أن تدوم حتى 2027، ترفض وضع رقم للأشهر الاثني عشر المقبلة. فالأرباح هي الحجة الأقوى لصالح السهم، وإرشادات الشركة نفسها هي الحجة الأقوى للحذر. وكلاهما صحيح في آن واحد.
لماذا تعدّ “الأغلى” هي الجزء الهشّ
تاريخياً، تُعدّ سوق NAND واحدة من أكثر الأسواق تقلباً عنيفاً في عالم أشباه الموصلات بأكمله. وقد علقت Kioxia نفسها في موجة فائض العرض الأخيرة، تقريباً من 2022 إلى 2023، بشكل سيّئ كفى لتأجيل هذا الطرح العام ذاته سنوات. وركبت Samsung وSK Hynix وMicron جميعها عجلة الازدهار والكساد نفسها. وقد سعّرت حركة 660% منذ يناير نقصاً مستداماً باعتباره السيناريو الأساسي، ما يعني أن السؤال المفتوح ليس ما إذا كان طلب الذكاء الاصطناعي حقيقياً. فهو كذلك بجلاء. السؤال هو ما إذا كان الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي مختلفاً هيكلياً عن دورات المستهلك والحاسوب الشخصي التي سبقته، وما إذا كان سيصمد طويلاً بما يكفي ليتجاوز الطاقة الجديدة التي ستصل أواخر 2027.
وثمة إشارة جديرة بالمراقبة. فقد كشفت Kioxia عن استعداداتها لإدراج إيصالات إيداع أمريكية (ADS)، خطوة من شأنها فتح السهم أمام المستثمرين الأمريكيين وقد تقرّب تقييمها من نظرائها المدرجين في الولايات المتحدة مثل Micron وSanDisk. هذا محفّز صعودي حقيقي. لكنه أيضاً تماماً ما تتوقع أن تسعى إليه شركة بينما مضاعفها عند ذروة دورية. وكلتا القراءتين تنطبقان.
ما يجب مراقبته فعلاً
ثلاثة أمور، خلال هذا الأسبوع وما بعده. أولاً، الطرف الخاص بـ Toyota من الصفقة: إذا صمد إعادة فتح هرمز واستمر النفط في التراجع، فإن أسهم صانعة السيارات المنهكة هي المكان الذي سيظهر فيه انعكاس المعنويات أولاً، وهذا سيخبرك بحجم ما كان من هذا الإنجاز قوة ذكاء اصطناعي مقابل تدوير مدفوع بالنفط. ثانياً، أسعار عقود NAND حتى النصف الثاني: ترتكز الفرضية بأكملها على بقاء النقص بعد طاقة 2027، لذا فإن منحنى التسعير هو الأساس الذي يجب تتبّعه، لا سعر السهم. ثالثاً، الجدول الزمني للإدراج الأمريكي، وهو المحفّز الذي قد يطيل الارتفاع والإشارة إلى أن المال الذكي يريد السيولة قرب القمة.
العنوان هو أن اليابان توّجت ملكاً جديداً. لكن الحدث الحقيقي أكثر دقة وأكثر فائدة لفهمه: مجموعة متداخلة من القوى الكلية، الشرق الأوسط من بينها، تنزف الاقتصاد القديم بينما تموّل الاقتصاد الجديد، والملك الجديد يخبرك بهدوء أنه لا يستطيع رؤية ما هو أبعد من اثني عشر شهراً. وللصورة الأوسع لكيفية انكشاف هذا الانقسام بين الذكاء الاصطناعي وكل ما عداه في الأسواق، تواصل تغطيتنا المستمرة لـقصة الأسهم تتبّع المكان الذي تتحرك إليه الأموال فعلاً. في اليابان الآن، انتقلت من الشيء الذي تقوده إلى الشيء الذي يتذكّر.
