Reading time: 5 min
Brent đã giảm từ $144 xuống dưới $97 chỉ trong sáu tuần. Vàng vẫn đứng vững trên $4,400. Một trong hai thị trường này đang đánh giá sai tình hình Iran — và tôi có linh cảm khá rõ đó là thị trường nào.
Có gì đó không khớp
Khoảng hai tuần nay, tôi theo dõi dầu và vàng đi ngược chiều nhau, và điều này bắt đầu khiến tôi thấy không ổn. Không phải kiểu cảm giác mơ hồ, mà là kiểu rất cụ thể: một trong hai biểu đồ này đang nói dối.
Chuyện là thế này. Brent ở mức $144 vào tháng 4. Eo biển Hormuz bị phong tỏa. IEA báo cáo tồn kho toàn cầu đang bị rút ở mức 4 triệu thùng/ngày, riêng khối OECD mất 146 triệu thùng chỉ trong một tháng. Đây không phải thị trường thắt chặt — đây là thị trường đang cạn kiệt nguồn cung.
Sau đó Rubio tuyên bố đàm phán với Tehran đang tiến triển tốt, và giá dầu lập tức lao dốc. $110 vào ngày 20 tháng 5. $96 sáng nay. Bốn mươi tám đô la bốc hơi trong sáu tuần.
Trong khi đó, vàng đang ở $4,419 — có giảm nhẹ so với tuần trước, nhưng hoàn toàn không phải mức giảm mà bạn kỳ vọng nếu rủi ro địa chính trị thực sự hạ nhiệt. Ngân hàng trung ương Trung Quốc đã mua vào liên tục suốt mười bảy tháng liền. Đây không phải phòng ngừa rủi ro. Đây là tích trữ.
Bạc đang kể câu chuyện hay hơn vàng lúc này
Tôi cứ quay đi quay lại với bạc. Hôm thứ Hai, bạc giao dịch ở $77.50. Tỷ lệ vàng-bạc đã nén từ trên 80 đầu năm xuống còn 58.9 — một bước dịch chuyển lớn, và nó không xảy ra vì bạc là tài sản trú ẩn. Nó xảy ra vì thế giới cần bạc cho sản xuất.
Pin mặt trời. Trung tâm dữ liệu AI. Hệ thống pin xe điện. Nhu cầu công nghiệp đạt kỷ lục năm ngoái trong khi nguồn cung không thể bù đắp thiếu hụt trước năm 2027 ở mức sớm nhất. Vì vậy, bạc đang nằm ở giao điểm của hai lực hoàn toàn khác nhau nhưng cùng kéo về một hướng. Nhu cầu đầu tư bảo rằng: mua, vì thế giới bất ổn. Nhu cầu công nghiệp bảo rằng: mua, vì thế giới cần nhiều hơn. Khi cả hai cùng phát tín hiệu giống nhau, bạn có tỷ lệ vàng-bạc 59 và một mức giá chẳng quan tâm dầu đang làm gì.
Đây chính là điều mà hầu hết các bàn giao dịch hàng hóa đang bỏ qua. Dầu hiện tại là một giao dịch theo địa chính trị. Bạc là một giao dịch theo yếu tố cấu trúc. Trên giấy tờ chúng cùng một lớp tài sản, nhưng thực tế chúng đang ở hai câu chuyện hoàn toàn khác nhau.
Châu Âu đang hưởng lợi từ cả hai phía
Stoxx 600 tăng 0.4% sáng nay — công nghiệp, vận tải, hóa chất — tất cả những ngành hưởng lợi từ năng lượng rẻ. Điều đó hợp lý. Dầu giảm đồng nghĩa chi phí đầu vào thấp hơn, và điều này rất quan trọng khi các nhà sản xuất châu Âu đã bị bào mòn biên lợi nhuận suốt ba năm qua.
Nhưng có một sự mâu thuẫn ở đây. World Bank dự báo giá hàng hóa tăng 16% trong năm nay, riêng năng lượng tăng 24% — mức cao nhất kể từ 2022. Mô hình của họ không giả định Iran sẽ được giải quyết. Nếu họ đúng và lệnh ngừng bắn đổ vỡ, 250 triệu thùng đã biến mất khỏi tồn kho toàn cầu trong tháng 3 và tháng 4 sẽ không quay lại nhanh được. Không thể đổ đầy bồn tắm trong chớp mắt.
Vậy nên thị trường cổ phiếu đang giao dịch theo tiêu đề tin tức, còn thị trường hàng hóa đang giao dịch theo dữ liệu thực tế. Tôi biết bên nào thường đúng trong tầm nhìn sáu tháng — và đó không phải bên đang đọc thông cáo báo chí của Rubio.
Đồng USD khiến mọi thứ rối thêm
Dollar Index ở 98.9 và đang giảm. Đây là điều quan trọng với bất kỳ ai ở châu Âu đang cố tính xem dầu rẻ hơn thực sự có ý nghĩa gì với họ. Đồng USD yếu hỗ trợ giá hàng hóa tính bằng USD, nên mức giảm chi phí quy đổi sang EUR mà các nhà nhập khẩu châu Âu thấy sẽ nhỏ hơn nhiều so với con số trên tiêu đề. Dầu giảm 30% tính bằng đô la không có nghĩa là dầu giảm 30% tính bằng euro.
Điều này cũng gây khó cho ECB. Hai lần tăng lãi suất đã được thị trường định giá cho năm 2026. Nhưng nếu giá hàng hóa tính bằng EUR vẫn cao trong khi năng lượng hạ nhiệt tính bằng USD, bức tranh lạm phát sẽ trở nên nhiễu loạn. ECB không thích sự nhiễu loạn. Sức mạnh của đồng USD trong kỷ nguyên thuế quan từng mang lại cho họ sự rõ ràng. Đà suy yếu hiện tại đang lấy đi điều đó.
Tôi đang theo dõi gì
Vàng. Không phải dầu. Nếu vàng phá xuống dưới $4,300 trong khi dầu tiếp tục trượt, thị trường đã thực sự kết luận rằng rủi ro Iran đã qua. Đó sẽ là tín hiệu có ý nghĩa. Nhưng nếu vàng giữ trên $4,400 và dầu tiến về $90, thì cổ phiếu châu Âu đang rally dựa trên một lệnh ngừng bắn mà những người thực sự cất giữ giá trị không hề tin tưởng.
Rubio nói rằng việc hoàn thiện khung thỏa thuận có thể mất thêm vài ngày. Dữ liệu tồn kho của IEA cho thấy bất kỳ đổ vỡ nào cũng sẽ đẩy giá dầu quay lại trên $120 rất nhanh. 48 giờ tới sẽ rất đáng theo dõi. Và trên thị trường hàng hóa, “đáng theo dõi” hiếm khi đồng nghĩa với “dễ chịu”.
