Reading time: 6 min
تجاوز مؤشر الدولار الأمريكي مستوى 100 يوم الجمعة للمرة الأولى منذ نوفمبر 2025، متجهاً نحو تحقيق مكاسب أسبوعية للأسبوع الثاني على التوالي مع استمرار الحرب على إيران دون أي بوادر لتهدئة في الأفق. يتداول زوج EUR/USD عند 1.1457، منخفضاً بنحو خمسمئة نقطة عن ذروته في يناير، فيما عاد USD/JPY إلى مستوى 158. الدولار لا يصعد لأن الاقتصاد الأمريكي بخير — فمكتب التحليل الاقتصادي أكد للتو العكس — بل يصعد لأن كل شيء آخر في وضع أسوأ.
الملاذ الآمن الذي لم يرده أحد
حين بدأت الضربات الأمريكية-الإسرائيلية على إيران في 28 فبراير وانطلق خام برنت في مساره نحو الأرقام الثلاثية، كان مؤشر DXY يحوم قرب 98. بحلول يوم الخميس سجّل 99.6 وهو أعلى مستوى له منذ نوفمبر 2024 وفقاً لـ Trading Economics، وصباح الجمعة اخترق حاجز 100 لأول مرة منذ أكثر من ثلاثة أشهر. ظاهرياً يبدو هذا صفقة دولار قوي، لكن النظرة المتعمقة تكشف أنها في الحقيقة صفقة ضعف شامل في كل ما عداه.
الآلية واضحة ومباشرة: ارتفاع النفط مُسعّر بالدولار، مما يوفر للولايات المتحدة حماية جزئية من تضخمها الذاتي. الاقتصادات الكبرى الأخرى لا تملك هذا الحاجز الواقي. أوروبا تستورد نحو 90% من وقودها الهيدروكربوني، واليابان لا تغطي تقريباً أياً من احتياجاتها محلياً، بينما كندا على النقيض تُصدّر كميات كبيرة منه. الدولار يصعد لأن الحرب صنّفت العملات وفقاً لتعرّضها لأسعار الطاقة، والولايات المتحدة خرجت في الصدارة بشكل يكاد يكون عرضياً. وضعتها NBC Economics بوضوح في تقريرها لتوقعات الفوركس في مارس: الولايات المتحدة “في وضع أفضل من الاقتصادات الأخرى بفضل استقلالها الأكبر في مجال الطاقة.”
EUR/USD: مكاسب أربعة أشهر تبخّرت في أحد عشر يوماً
كان زوج EUR/USD يتداول فوق 1.19 في يناير الماضي. صباح الجمعة استقر عند 1.1457 وفقاً لـ LiteFinance، أي تحرك بنحو 450 نقطة في أقل من أسبوعين من النزاع المسلح الفعلي، ماحياً ارتفاعاً استغرق بناؤه معظم النصف الثاني من 2025. كسر الزوج مستوى 1.16 مع الصدمة الأولى ثم واصل التراجع التدريجي، خاصة بعد أن أزال تعهد خامنئي بإبقاء مضيق هرمز مغلقاً أي علاوة حل قريب كان المتداولون يسعّرونها.
مشكلة اليورو ليست مجرد معنويات مخاطر، بل هي هيكلية بامتياز. وصف تقرير NBC Economics لشهر مارس النزاع بأنه “كشف هشاشة أوروبا الحادة في مجال الطاقة” بشكل لم يستوعبه التفاؤل السابق حول الإنفاق الدفاعي الألماني. خفّض البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس في 2025، ليصل سعر الإيداع إلى 2.00% وفقاً لأبحاث MUFG، ومسار الفائدة من هنا بات أصعب في القراءة. تُظهر بيانات FXStreet أن الأسواق تسعّر نحو 44 نقطة أساس من التشديد بحلول نهاية العام مع تهديد الطاقة بإعادة إشعال التضخم في منطقة اليورو، لكن هذا ليس نوع دعم العائد الذي يجذب رؤوس الأموال. الزوج يواجه ضغطاً من الجانبين: Fed مشلول بفعل الركود التضخمي من جهة، وبنك مركزي أوروبي يواجه صدمة أسعار من جانب العرض من جهة أخرى. سبق أن كتبنا عن كيف أن EUR/USD محاصر بين قوتين نادراً ما تتحركان في الوقت نفسه. الحرب ثبّتت هذه المعادلة لربع آخر على الأقل.
الين عالق في معادلة مستحيلة
عاد زوج USD/JPY نحو 158 وفقاً لجدول استراتيجية الفوركس لشهر مارس من NBC، ماحياً القوة القصيرة التي أظهرها الين في الأيام الأولى للنزاع حين انقسمت تدفقات الملاذ الآمن بين العملتين. ذلك الانقسام انتهى، والدولار حسمه بشكل قاطع.
مشكلة اليابان هي نفس مشكلة أوروبا لكن بشكل أكثر حدة. البلد يستورد تقريباً كامل احتياجاته من الطاقة، وفترة مطولة من برنت فوق 100 دولار لا تضرب ميزان الحساب الجاري فحسب، بل تُعقّد بشكل مباشر مسار بنك اليابان في رفع الفائدة. رفع البنك سعر سياسته إلى 0.75% في ديسمبر وفقاً لـ MUFG، وهو الأعلى منذ 1995، لكن مزيداً من الرفع يصعب تبريره حين يُخاطر التشديد في اقتصاد يعاني من ركود تضخمي بدفعه نحو انكماش صريح. تعرّض دور الين التقليدي كملاذ آمن لضغوط حقيقية لهذا السبب بالتحديد. حين اندلع النزاع، فقد الين مكانته كملاذ آمن خلال أيام مع تحوّل احتياطيات الغاز اليابانية البالغة ثلاثة أسابيع إلى قصة سوقية. لم يتغير شيء منذ ذلك الحين.
الدولار الكندي هو الرابح الصامت
كان الدولار الكندي الأقوى أداءً بين عملات مجموعة العشر منذ بداية النزاع، والمنطق هو الصورة المعكوسة تماماً لمشكلة اليابان وأوروبا. كندا تُصدّر النفط، وارتفاع برنت يُحسّن شروط تبادلها التجاري ويُقلّص عجزها التجاري ويمنح بنك كندا هامش مناورة لا يملكه حالياً لا البنك المركزي الأوروبي ولا بنك اليابان. وصفت NBC Economics الدولار الكندي بأنه “من أقوى العملات الرئيسية منذ بداية النزاع مع إيران” في تقريرها لشهر مارس، مشيرة إلى فائض كندا الصافي من الطاقة وارتفاع الإنتاج. كما أشار البنك إلى احتمال مزيد من صعود الدولار الكندي إذا دفعت التوترات في الشرق الأوسط واشنطن وأوتاوا نحو محادثات تجارية أكثر بنّاءة قبل انتخابات التجديد النصفي الأمريكية. تراجع USD/CAD بشكل ملحوظ منذ أواخر فبراير. بالنسبة للمتداولين الباحثين عن تعبير نظيف عن صفقة شراء النفط وبيع الدولار ضمن مجموعة العشر، يظل الدولار الكندي النسخة الأكثر مباشرة لهذه الصفقة.
بيانات الناتج المحلي التي تُغيّر المعادلة
صدرت بيانات مكتب التحليل الاقتصادي يوم الجمعة في الساعة 8:30 صباحاً ولم تكن رحيمة بالمشهد الاقتصادي. جاء التقدير الثاني للناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع من 2025 عند 0.7%، منخفضاً من التقدير الأولي البالغ 1.4% كما أكد مكتب التحليل الاقتصادي. الربع السابق كان قد سجّل 4.4%، وهو تباطؤ حاد بكل المقاييس. وأشار المكتب إلى أن الإغلاق الحكومي الفيدرالي من أكتوبر حتى منتصف نوفمبر وحده اقتطع نحو نقطة مئوية كاملة من نمو الربع الرابع.
بيانات PCE التي صدرت بالتزامن لم تكن أقل إزعاجاً. سجّل مؤشر تضخم PCE الرئيسي لشهر يناير 2.8% على أساس 12 شهراً وفقاً لمكتب التحليل الاقتصادي، فيما بلغت القراءة الأساسية باستثناء الغذاء والطاقة 3.1%. هذا الرقم هو ما يهم Fed فعلاً، وهو يسير أعلى بكثير من هدف 2%. وصف David Russell، الرئيس العالمي لاستراتيجية الأسواق في TradeStation، مراجعة الناتج المحلي بأنها “اختبار صعب قبل الدخول في أزمة الطاقة هذه، ما يزيد خطر الركود التضخمي.” وكان Sonu Varghese، كبير استراتيجيي الاقتصاد الكلي في Carson Group، بنفس الصراحة: مشهد التضخم “لم يكن مطمئناً حتى قبل أزمة الشرق الأوسط.”
وصف Michael Feroli في JPMorgan موقف Fed بأنه “كماشة ركود تضخمي” حيث يتباطأ النمو بسرعة لكن التضخم أعلى من أن يُبرر الخفض. تُظهر بيانات CME FedWatch أن احتمال عدم التغيير في اجتماع 17-18 مارس يبلغ 99%، فيما انتقل موعد أول خفض متوقع من يوليو إلى سبتمبر وفقاً لـ Trading Economics. كما غطّينا حين سجّلت أسعار ISM مستوى 70.5 وصعد الدولار دون أن يتحقق أي خفض فعلي، فإن ديناميكية Fed المجمّد هذه تتراكم منذ أسابيع. بيانات الجمعة أكدت أنها لن تتلاشى قريباً.
مستوى 100 هو المفتاح الذي يجب مراقبته
وقوف DXY عند 100 له دلالة فنية حقيقية. أمضى المؤشر معظم النصف الثاني من 2025 في اتجاه هبوطي بعد أن بدأ Fed الخفض، وكان مستوى 100 يعمل كسقف خلال الأسابيع الأولى من 2026. الثبات فوقه سيمثل تحولاً فعلياً في نظام الدولار وليس مجرد قفزة زمن حرب. لكن NBC Economics لا تتوقع ذلك، إذ يصف البنك الارتفاع الحالي بأنه “على الأرجح مؤقت وليس موجة صعود واسعة النطاق” في سيناريوه الأساسي القائم على بقاء النزاع محدوداً. راهنت MUFG على نفس النتيجة في توقعاتها لشهر مارس، مُبقية على توقعاتها للدولار بنهاية العام دون تغيير جوهري على افتراض أن الأعمال العدائية ستقصر لا تطول.
السيناريو الذي يكسر هذا الافتراض الأساسي ليس صعب الرسم. مضيق هرمز يبقى مُعطّلاً جزئياً حتى الربع الثاني. مؤشر PCE الأساسي يتسارع مجدداً نحو 3.5% مع تسرّب تكاليف الطاقة عبر سلاسل التوريد. Fed يدخل يونيو وهو لا يزال مُجمّداً بينما ينزلق النمو الأوروبي إلى المنطقة السلبية ويواجه البنك المركزي الأوروبي خياره المستحيل الخاص. في ذلك العالم، لا يتراجع الدولار حين تخفت ضوضاء الحرب، بل يبقى مطلوباً لأن الصورة الكلية الأساسية تكون قد تحولت. EUR/USD عند 1.10 لن يكون رقماً شاذاً في هذا السيناريو، بل سيكون الرقم الذي تبدأ النماذج في الإشارة إليه.
في الوقت الراهن، يقف DXY فوق 100 لأن البدائل تبدو أسوأ. مدة استمرار ذلك تعتمد بالكامل تقريباً على سؤال واحد لا يستطيع أي نموذج فوركس الإجابة عنه: إلى متى سيبقى مضيق هرمز مغلقاً؟
