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Die saudische Börse brach am ersten Tag des Iran-Kriegs im Intraday-Handel um fast 6 Prozent ein, bevor Aramco den Sturz auffing. Dann gelang ihr etwas, was keiner anderen Golf-Börse gelang: eine vollständige Erholung. Bis zur Handelspause zum Eid al-Fitr am 16. März hatte sich der Tadawul All Share Index bis auf ein halbes Prozent an seinen Vorkriegsschluss herangearbeitet. Dubai hingegen liegt 17 Prozent im Minus – und bewegt sich nicht.
Die Zahlen ergeben erst dann Sinn, wenn man die eine Aktie versteht, die den gesamten Index zusammenhält. Saudi Aramco, das rund 12 bis 16 Prozent der TASI-Gewichtung ausmacht, stieg laut Tadawul-Daten am ersten Kriegstag um 3,4 Prozent. Brent-Rohöl schoss von 70 $ in Richtung 80 $, und jeder Dollar mehr floss direkt in Aramcos Umsatzlinie. Während ausländische Fonds am Golf alles abstießen, tat Aramco das, was es bei jedem Ölpreisschock tut: Es wurde teurer.
Wie die erste Woche verlief
Am 25. Februar, der letzten Handelssitzung vor den Angriffen, schloss der TASI bei 10.847,93. Am 1. März, der ersten Sitzung nach Kriegsbeginn, stürzte der Index intraday um bis zu 5,8 Prozent auf 10.214 ab – den tiefsten Stand seit März 2023, laut Trading Economics. Der Schlusskurs lag bei rund 10.475, ein Minus von 2,2 Prozent, das Bloomberg als den größten Tagesverlust seit April 2025 bezeichnete. Netto-Verkäufe ausländischer Anleger überstiegen in den ersten zwei Wochen 8 Mrd. $, wie aus Daten der Saudi Exchange hervorgeht – internationale Fonds versuchten panisch, ihre Golf-Engagements abzubauen. Boursa Kuwait setzte den Handel vorsorglich komplett aus. Abu Dhabis Börse löste Notfall-Handelsunterbrechungen aus. Für Katars Börse kursierten Prognosen – später von Goldman Sachs beziffert – eines möglichen BIP-Einbruchs von 14 Prozent, sollte die Straße von Hormus bis April umkämpft bleiben.
Zur Einordnung: Der Tadawul wurde am ersten Tag empfindlich getroffen. Er hatte nur einen Stoßdämpfer, den sonst niemand am Golf besaß.
Die Erholung wurde fast ausschließlich von inländischen Käufern getragen. Saudische institutionelle und private Anleger, die bereits Anfang 2026 Kapital aus internationalen Märkten in den Heimatmarkt umgeschichtet hatten, griffen beherzt zu und kauften den Rücksetzer aggressiv auf. Bloomberg berichtete am 13. März, der Tadawul liege 1,7 Prozent über seinem Vorkriegsschluss und sei damit der einzige Golf-Index im Plus. In der letzten Sitzung vor der Eid-Pause am 16. März notierte der TASI bei 10.886,63 – praktisch unverändert gegenüber dem Schluss vom 25. Februar. Aramcos Dividende – eine Basiszahlung von 19,5 Mrd. $ jährlich (0,3105 $ pro Aktie und Quartal) – gab einkommensorientierten Anlegern einen Grund, selbst unter Raketenbeschuss in Riad nicht zu verkaufen.
Warum Saudi-Arabien nicht Katar ist
Der strukturelle Unterschied zwischen dem Tadawul und allen anderen Golf-Börsen lässt sich auf ein Stück Infrastruktur zurückführen, das vor dem 28. Februar kaum jemand beachtete: die East-West Pipeline. Saudi-Arabiens Petroline verläuft von der Ostprovinz nach Yanbu an der Küste des Roten Meeres und hat eine Kapazität von rund 5 Mio. Barrel pro Tag. Diese Pipeline umgeht die Straße von Hormus vollständig. Als Iran Ras Laffan traf und 17 Prozent von Katars LNG-Kapazität für drei bis fünf Jahre ausschaltete, hatte Katar keine alternative Exportroute. Sein gesamtes Wirtschaftsmodell hängt an einer Wasserstraße, die Iran kontrolliert.
Saudi-Arabien kann umleiten. Nicht die gesamte Produktion, aber genug. Die Abu Dhabi Crude Oil Pipeline der VAE liefert weitere 1,5 Mio. Barrel pro Tag an Nicht-Hormus-Kapazität. Zusammen bedeuten diese beiden Pipelines, dass selbst bei einer faktischen Sperrung der Meerenge rund 6,5 Mio. Barrel pro Tag an Golf-Rohöl die Weltmärkte erreichen können. Das reicht nicht, um die vollen 20 Prozent des globalen Angebots zu ersetzen, die normalerweise durch Hormus fließen – aber es genügt, um Aramco Preissetzungsmacht zu geben und, was noch wichtiger ist, dem Tadawul einen Boden zu verleihen, den Dubai und Doha nicht haben.
Priyanka Sachdeva, Senior-Analystin bei Phillip Nova, brachte die Markteinschätzung auf den Punkt: „Die Märkte nehmen die Ernsthaftigkeit des Konflikts zur Kenntnis, signalisieren aber zugleich, dass es sich vorerst um einen geopolitischen Schock handelt – nicht um eine systemische Krise.” Für Saudi-Arabien im Speziellen verbessert der Krieg paradoxerweise die Terms of Trade, selbst wenn er die physische Sicherheit des Königreichs bedroht. Aramcos Umsatz steigt mit dem Ölpreis, der TASI steigt mit Aramco. Diese Rechnung geht auf – solange keine Rakete etwas trifft, das sich nicht umleiten lässt.
Die Rüstungsdividende
Ein zweiter, weniger offensichtlicher Faktor stützt den Tadawul: Verteidigungsausgaben. Die World Defense Show 2026, die im Februar in Riad stattfand, brachte 60 Rüstungsverträge im Gesamtwert von rund 33 Mrd. SAR (8,8 Mrd. $) hervor, laut Daten der Saudi Exchange. Die Veranstaltung zog 1.486 Aussteller aus 89 Ländern an. Saudi Arabian Military Industries, die PIF-Tochter, die Saudi-Arabiens Strategie zur Lokalisierung der Rüstungsproduktion trägt, ist nicht börsennotiert – wohl aber die Unternehmen, die sie beliefern. Material- und Industrieunternehmen am Tadawul verzeichnen volle Auftragsbücher, da der Krieg die Beschaffungsprioritäten in der gesamten Golfregion umkrempelt.
Der SAMI Land Industrial Complex in Riad mit 82.000 Quadratmetern Fläche und einer Jahreskapazität für 1.500 Militärfahrzeuge nahm Anfang 2026 den Betrieb auf. Die Produktion dieser Anlage wird nun dringender gebraucht, als ihre Planer beim ersten Spatenstich ahnten.
Was Dubais Einbruch verrät
Der 17-Prozent-Rückgang am Dubai Financial Market ist das Spiegelbild von Riads Widerstandskraft. Dubai fördert kein Öl. Seine Wirtschaft lebt von Tourismus, Immobilien, Logistik und Luftfahrt – alles Sektoren, die gleichzeitig unter Druck stehen. Emirates Airlines hat aufgrund von Luftraumsperrungen Tausende Flüge gestrichen. British Airways stornierte alle Doha-Flüge bis zum 30. April. Die Habshan-Gasanlagen der VAE wurden nach Schäden durch Trümmer eines abgefangenen Geschosses abgeschaltet. Ein iranisches Projektil schlug in der Nähe des australischen Militärhauptquartiers in den Emiraten ein, wie Premierminister Albanese bestätigte.
Für Dubai gibt es kein Aramco, das den Index auffängt. Keine East-West Pipeline, die die Meerenge umgeht. Das Geschäftsmodell des Emirats basierte darauf, der neutrale, sichere und vernetzte Knotenpunkt des Golfs zu sein. Drei Wochen iranischer Raketenangriffe haben hinter jedes dieser drei Attribute ein großes Fragezeichen gesetzt. Der DFM-Index preist die Möglichkeit ein, dass das Narrativ vom „sicheren Hafen des Nahen Ostens” – das ein Jahrzehnt lang Immobilien- und Tourismusinvestitionen getragen hat – grundlegend neu bewertet werden muss.
Was der Markt signalisiert
Der Tadawul eröffnet nach dem Eid mit Brent über 110 $, Aramco-Aktien laut House of Saud-Daten rund 13,7 Prozent im Plus seit Jahresbeginn bei 27,10 SAR und einer beschleunigenden Rüstungsindustriebasis im Königreich. Aramcos Nettogewinn für das Gesamtjahr 2025 lag bei 348 Mrd. SAR. Das erste Quartal 2026 – mit einem Öl-Durchschnittspreis deutlich über 90 $ – wird dramatisch stärker ausfallen. Der TASI ist die einzige Golf-Börse, an der internationale institutionelle Anleger laut Bloomberg weiterhin Kapital einsetzen, statt es nur abzuziehen.
Das heißt nicht, dass es sicher ist. Allein am Mittwoch fingen die saudischen Luftabwehrsysteme vier ballistische Raketen auf Riad und zwei auf die Ostprovinz ab. Die Samref-Raffinerie wurde getroffen. „Das Vertrauen ist zerstört”, sagte ein hochrangiger Beamter aus Riad gegenüber Reportern nach dem Angriff auf Katars Ras Laffan. Die Frage für den Tadawul lautet nicht, ob die Fundamentaldaten des Königreichs stärker sind als die seiner Nachbarn – das sind sie, und zwar offensichtlich. Die Frage ist, ob ein Markt, der einen 6-Prozent-Intraday-Schock in zwei Wochen verdaute, die nächste Eskalation verkraften kann – denn in diesem Krieg war jede Eskalation größer als die vorherige. Der Markt wettet auf Ja. Es ist die einzige Wette, die am Golf gerade zur Verfügung steht.
