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Die US-Wirtschaft hat im Februar 92.000 Arbeitsplätze verloren – fast doppelt so viele wie von Ökonomen erwartet. Die Löhne stiegen im Jahresvergleich um 3,8 Prozent, das höchste Tempo seit Monaten. Die OECD prognostiziert für die USA eine Inflation von 4,2 Prozent im Jahr 2026. Allein im März ist der Ölpreis um 55 Prozent gestiegen. Die Federal Reserve beließ die Zinsen auf ihrer März-Sitzung bei 3,50 bis 3,75 Prozent – und gab keinerlei Hinweis auf den weiteren Kurs. Senken geht nicht, weil die Inflation anzieht. Erhöhen geht nicht, weil der Arbeitsmarkt schrumpft. Und der nächste Arbeitsmarktbericht erscheint am Karfreitag, dem 4. April, wenn die Märkte geschlossen sind – einen Tag bevor Trumps Frist für Energieinfrastruktur-Angriffe auf den Iran am Sonntagabend ausläuft. Sämtliche Preisfindung dieses Wochenendes wird in die Eröffnung am Montag gepresst.
Die Zahlen, die das duale Mandat sprengten
Das Bureau of Labor Statistics meldete, dass die US-Wirtschaft im Februar 2026 insgesamt 92.000 Stellen außerhalb der Landwirtschaft abbaute – der fünfte monatliche Rückgang in neun Monaten. Die Konsensschätzung hatte bei einem Minus von rund 50.000 gelegen. Die Abweichung ging auf anhaltende DOGE-bedingte Stellenstreichungen im Bundesbereich zurück, auf einen Streik bei Kaiser Permanente, der rund 30.000 Beschäftigte im Gesundheitswesen von den Gehaltslisten nahm, sowie auf breite Schwäche bei Freizeit, Gastronomie und Einzelhandel. Die Arbeitslosenquote, zuletzt im Dezember 2025 bei 4,4 Prozent gemeldet (der Oktober-Wert wurde wegen des Government Shutdown nie berechnet), driftet seit Mitte 2025 nach oben, als sie noch bei 4,1 Prozent lag.
Auf der anderen Seite des Fed-Mandats bewegt sich die Inflation in die falsche Richtung. Der Kern-PCE-Deflator, das bevorzugte Inflationsmaß der Fed, verharrte laut Daten des Bureau of Economic Analysis bis Ende 2025 bei 2,8 Prozent. Das DSGE-Modell der New York Fed, aktualisiert im März 2026, revidierte seine Inflationsprognose für das erste Quartal 2026 um fast einen halben Prozentpunkt nach oben gegenüber der Dezember-Projektion und führte die Abweichung auf kostenseitige Schocks zurück, die „möglicherweise die Auswirkungen der Zölle erfassen”. Das durchschnittliche Stundenlohnwachstum von 3,8 Prozent, das das BLS im Februar-Bericht meldete, liegt deutlich über dem Niveau, das mit dem 2-Prozent-Inflationsziel der Fed vereinbar wäre. Die Ölpreise wiederum, die über Benzin, Diesel, Heizöl und Transportkosten in die Gesamtinflation einfließen, sind allein im März nach der Sperrung der Straße von Hormus um 55 Prozent gestiegen, wie CNBC berichtete. Brent berührte 120 $ und stürzte in einer einzigen Sitzung auf 86 $ ab – ausgelöst durch ein falsches Waffenstillstandsgerücht – und schloss erstmals seit August 2022 über 100 $, zwei Wochen nach Kriegsbeginn. Der Energieschock ist kein Einmalevent. Er ist eine nachhaltige Neubewertung der globalen Treibstoffkosten.
Genau diese Konstellation nennen geldpolitische Lehrbücher eine Stagflationsfalle. Die Inflation ist zu hoch für Zinssenkungen. Der Arbeitsmarkt ist zu schwach für Zinserhöhungen. Die Fed steckt fest. Das CME FedWatch Tool zeigt inzwischen eine Wahrscheinlichkeit von über 50 Prozent für eine Zinserhöhung auf einer der kommenden Sitzungen – das erste Mal, dass Zinserhöhungserwartungen die Zinssenkungserwartungen übersteigen, seit der Straffungszyklus endete, wie Techi.com unter Berufung auf CME-Daten berichtet. Gleichzeitig merkte der Chefökonom von LPL Financial an, dass die Notenbank die Zinsen bereits am 29. April senken könnte, falls sich der Arbeitsmarkt schneller verschlechtert als erwartet. Die zwei wahrscheinlichsten Szenarien stehen also laut Marktpreisen diametral gegeneinander. Das ist kein Markt, der Zuversicht signalisiert – das ist ein Markt, der Ratlosigkeit ausdrückt.
Das BIP war schon vor dem Krieg angeschlagen
Laut der zweiten Schätzung des Bureau of Economic Analysis vom 25. März wuchs das reale BIP im vierten Quartal 2025 auf annualisierter Basis nur um 0,7 Prozent. Das ist eine Verlangsamung gegenüber 4,4 Prozent im dritten und 3,8 Prozent im zweiten Quartal. Der Rückgang um 3,7 Prozentpunkte zwischen Q3 und Q4 gehört zu den schärfsten Quartals-Abbremsungen der jüngeren Geschichte – und er fand vollständig statt, bevor der Iran-Krieg am 28. Februar begann.
Ein Teil der Q4-Schwäche war mechanischer Natur. Unternehmen hatten Importe im ersten Quartal 2025 vorgezogen, um erwarteten Zollerhöhungen zuvorzukommen, wie das Center for Commercial Agriculture der Purdue University analysierte. Die Importe schossen im Q1 auf annualisierter Basis um 38 Prozent in die Höhe und brachen dann im Q2 um 29 Prozent ein. Der begleitende Lagerzyklus blähte das BIP in Q1 und Q3 künstlich auf und belastete dann Q4, als Lagerbestände abgebaut statt aufgefüllt wurden. Das DSGE-Modell der New York Fed führt die verbleibende Stärke in Q3 und Anfang 2026 primär auf Investitionsschocks im Zusammenhang mit KI-Ausgaben zurück – beschrieben als „marginale Investitionseffizienz”-Kräfte, die inzwischen nachlassen.
Deloittes Wirtschaftsprognose für Q1 2026, veröffentlicht am 27. März, projiziert ein Gesamtjahreswachstum von 2,2 Prozent für 2026 und verweist darauf, dass „starkes Wachstum Ende 2025 über Basiseffekte den Wachstumspfad nach oben drückt”. Goldman Sachs prognostizierte in seinem Dezember-2025-Ausblick 2,6 Prozent für 2026. Das DSGE-Modell der New York Fed ist weniger optimistisch und sieht nur 1,0 Prozent – nach unten revidiert gegenüber der Dezember-Projektion, aber nach oben korrigiert gegenüber einer noch schwächeren früheren Schätzung. Das Modell beziffert die Rezessionswahrscheinlichkeit – definiert als Vier-Quartals-Wachstum unter minus 1,0 Prozent – auf 35,8 Prozent.
Keine dieser Prognosen berücksichtigt vollständig die Auswirkungen eines Ölpreises von 115 $ pro Barrel. Die Sperrung von Hormus hat 6,7 Millionen Barrel pro Tag vom Markt genommen, und der Energieschock schlägt direkt auf Verbraucherpreise, Transportkosten und Unternehmensmargen durch. Die BIP-Zahl für Q1 2026, sobald sie vom BEA veröffentlicht wird, wird die erste sein, die den vollen Kriegseffekt auf die Wirtschaftsaktivität widerspiegelt. Fällt sie unter 1 Prozent, wird das Stagflations-Narrativ von Analystenkommentaren in offizielle Daten übergehen.
Der KI-Faktor: Wachstum ohne Arbeitsplätze
Der traditionelle Zusammenhang zwischen BIP-Wachstum und Beschäftigung – wonach Expansion Jobs schafft und Kontraktion sie vernichtet – scheint sich aufzulösen. Eine Umfrage von Resume.org ergab, dass 58 Prozent der US-Unternehmen für 2026 Stellenstreichungen planen und 37 Prozent erwarten, die betroffenen Rollen bis Jahresende durch künstliche Intelligenz zu ersetzen. RSM-Chefökonom Joe Brusuelas beschrieb das aktuelle Umfeld als eine Dynamik des „wenig Einstellen, viel Entlassen”, in der Unternehmen nicht nur bei schwacher Nachfrage Personal abbauen, sondern aktiv in KI-Infrastruktur investieren und gleichzeitig Arbeitskräfte freisetzen – selbst bei stabilen Umsätzen.
Dieser Strukturwandel zeigt sich in den Daten. Das BLS meldete in der zweiten Jahreshälfte 2025 durchschnittliche Beschäftigungszuwächse von rund 50.000 pro Monat – weit unter dem Durchschnitt von etwa 180.000, der vor der Zolleskalation galt. Goldman Sachs prognostiziert, dass das Beschäftigungswachstum 2026 auf 70.000 pro Monat steigen könnte, aber selbst dieses optimistische Szenario impliziert ein Jobwachstum von weniger als der Hälfte des Vor-Zoll-Tempos. Laut der Purdue-Analyse braucht die Arbeitslosenquote ein BIP-Wachstum von rund 2,4 Prozent, um stabil zu bleiben. Bei der von der New York Fed projizierten Rate von 1,0 Prozent dürfte die Arbeitslosigkeit steigen. Bei Goldmans 2,6 Prozent könnte sie sich halten. Die Bandbreite der Szenarien ist so groß, dass die Fed sich keine belastbare Politikentscheidung herleiten kann.
Der KI-Investitionszyklus ist der Grund, warum das BIP wachsen kann, während die Beschäftigung schrumpft. Nvidias Rekordnachfrage nach GPUs, die Verbreitung von Enterprise-KI-Tools und die rasante Einführung von KI-Agenten in Kundenservice, Softwareentwicklung, Datenanalyse und Content-Produktion ermöglichen es Unternehmen, die Leistung pro Mitarbeiter zu steigern, ohne mehr einzustellen. Das DSGE-Modell der New York Fed führt die jüngste BIP-Resilienz explizit auf Investitionsschocks zurück, die es mit KI-Ausgaben verknüpft. Doch investitionsgetriebenes Wachstum erzeugt nicht den Konsum, der die Gesamtwirtschaft am Laufen hält. Beschäftigte, die entlassen und durch KI ersetzt werden, geben ihre früheren Gehälter nicht mehr für Waren und Dienstleistungen aus. Der Produktivitätsgewinn fließt ans Kapital, nicht an die Arbeit. Falls diese Dynamik anhält, könnte den USA eine Phase bevorstehen, in der das BIP positiv bleibt, der Arbeitsmarkt aber trotzdem erodiert – eine Form der Stagflation, für die das Rahmenwerk der Fed nicht konstruiert wurde.
Karfreitag, 4. April: Die Lücke im Blindflug
Der Arbeitsmarktbericht für März 2026 wird vom Bureau of Labor Statistics am Freitag, dem 4. April, um 8:30 Uhr Eastern Time veröffentlicht. Der Aktienmarkt ist wegen Karfreitag geschlossen. Der Anleihemarkt schließt frühzeitig. Es wird keine US-Aktienhandelssitzung geben, in der die Daten verarbeitet werden können. Der FactSet-Konsens unter Ökonomen liegt bei plus 57.000 Stellen außerhalb der Landwirtschaft – eine moderate Erholung gegenüber dem Minus von 92.000 im Februar, aber immer noch weit unter dem Vor-Zoll-Durchschnitt.
Der Kaiser-Permanente-Streik, der die Februar-Zahlen gedrückt hatte, wurde inzwischen beigelegt, und die rund 30.000 Beschäftigten dürften in der März-Zählung wieder auf den Gehaltslisten erscheinen – das allein könnte mehr als die Hälfte des erwarteten Zuwachses erklären. Die Staatsausgaben für Personal bleiben eine Unbekannte: DOGE-bedingte Stellenstreichungen im Bundesbereich laufen weiter, und das Tempo schwankt von Monat zu Monat. Ein anhaltender Abbau öffentlicher Beschäftigung könnte die Gewinne im Privatsektor zunichtemachen und erneut eine negative Schlagzeile produzieren.
Das Gap-Risiko beschränkt sich nicht auf die Arbeitsmarktdaten. Trumps Frist für Angriffe auf Irans Energieinfrastruktur, zuerst berichtet von CBS News und NPR, läuft am Sonntag, dem 6. April, um 20:00 Uhr Eastern Time ab. Falls die Frist ohne Deal und ohne Verlängerung verstreicht, steht der Markt am Montagmorgen vor zwei Katalysatoren gleichzeitig: den Jobdaten (am Freitag veröffentlicht, aber nicht eingepreist) und Trumps Entscheidung über Irans Stromnetz (am Sonntagabend getroffen, ebenfalls nicht eingepreist). Der S&P 500 hat bereits seine schlechteste Sitzung des Jahres aufgrund von Iran-Schlagzeilen verzeichnet. Am Montag, dem 7. April, könnte die Eröffnungslücke bei den Futures so groß ausfallen wie seit der Pandemie nicht mehr.
Das letzte Mal, dass eine wichtige Datenveröffentlichung mit einer geopolitischen Deadline über ein Feiertagswochenende zusammenfiel, war im März 2020, als der COVID-Lockdown über ein Wochenende begann und der S&P 500 am Montag mit einem Minus von 12 Prozent eröffnete. Die Konstellation ist diesmal anders, aber der Mechanismus ist derselbe: Informationen sammeln sich an, während die Märkte geschlossen sind, und alles wird in einer einzigen chaotischen Eröffnung eingepreist. Für Portfolio-Manager lautet die praktische Frage, ob sie vor dem Handelsschluss am Donnerstag Positionen reduzieren oder das Gap-Risiko akzeptieren. Für die Fed lautet die Frage, ob ein schwacher Arbeitsmarktbericht am Freitag die Kalkulation für die Sitzung am 29. April verändert – und ob eine Iran-Eskalation am Sonntag sie noch weiter verschiebt.
Die April-Sitzung der Fed: Lähmung als Politik
Das Federal Open Market Committee tagt am 29. und 30. April. Bis dahin wird das Gremium den März-Arbeitsmarktbericht haben, den März-VPI (geplant für den 10. April), den März-PCE (geplant für Ende April) und ein klareres Bild davon, ob der Iran-Krieg deeskaliert oder sich ausweitet. Die Frage ist, was all diese Daten der Fed sagen können, was sie nicht längst weiß.
Die Inflationsdaten werden mit hoher Wahrscheinlichkeit eine Beschleunigung zeigen. Der Ölpreisanstieg von 55 Prozent im März wird ab den März- und April-Werten über die Benzin- und Energiekomponenten in die Gesamt-VPI einfließen. Auch die Kerninflation, die Nahrungsmittel und Energie ausklammert, könnte steigen, falls Unternehmen höhere Transport- und Vorleistungskosten an die Verbraucher weiterreichen. Die Deloitte-Prognose sieht erhöhte Energiepreise als Inflationstreiber mindestens bis ins dritte Quartal 2026, bevor eine mögliche Entspannung eintritt. Die OECD-Projektion von 4,2 Prozent US-Inflation für 2026 ist die höchste unter den großen Prognostikern und spiegelt die volle Wirkung sowohl der Zölle als auch des Energieschocks wider.
Die Beschäftigungsdaten werden je nach März-Ergebnis den Februar-Schock entweder bestätigen oder relativieren. Kommt der März nahe am Konsens von plus 57.000 herein, wird das Narrativ lauten, dass der Februar ein Ausreißer war, verzerrt durch den Kaiser-Streik und den DOGE-Zeitpunkt. Ist der März erneut negativ, verschiebt sich das Narrativ hin zu struktureller Schwäche, die die Fed nicht ignorieren kann. Der Unterschied zwischen diesen beiden Szenarien beträgt rund 150.000 Stellen – das liegt innerhalb der normalen Fehlerspanne bei diesem Bericht. Die Fed wird ihre Politik auf Daten stützen müssen, die in beide Richtungen ausschlagen können.
In der Praxis ist das wahrscheinlichste Ergebnis der April-Sitzung: keine Änderung. Die Fed wird bei 3,50 bis 3,75 Prozent bleiben, ein Statement veröffentlichen, das „erhöhte Inflation” und „sich wandelnde Arbeitsmarktbedingungen” anerkennt, und jedes Richtungssignal auf die Juni-Sitzung verschieben, wenn mehr Daten vorliegen. So sieht Lähmung aus, wenn man sie als Geduld verkleidet. Die Fed kann nicht erklären, warum sie nichts tut, denn die ehrliche Antwort lautet: Sie weiß nicht, was sie tun soll. Das duale Mandat zerrt mit gleicher Kraft in zwei Richtungen, der Krieg hat einen exogenen Inflationsschock ausgelöst, den die Geldpolitik nicht adressieren kann, und die KI-getriebene Strukturverschiebung am Arbeitsmarkt ist ein Phänomen, für das die Modelle der Fed nie gebaut wurden.
Vier Zentralbanken froren in derselben Woche im März ihre Zinsen ein. Die Fed war eine davon. Die EZB eine andere. Das Muster ist global: Zentralbanken gingen 2026 mit der Erwartung zu senken ins neue Jahr. Der Krieg verwandelte diese Erwartung in eine Falle. Und die Falle hat keinen Ausgang, solange nicht entweder die Inflation fällt (was ein Kriegsende und sinkende Ölpreise voraussetzt) oder der Arbeitsmarkt kollabiert (was eine Rezession erfordert, die niemand auslösen will). Bis eine dieser Bedingungen erfüllt ist, sitzt die Fed still. Märkte hassen Stillstand. Und das Wochenende vom 4. bis 7. April wird zeigen, wie viel Stillstand sie ertragen können.
