Europa hat das Geld – aber nicht das Vertrauen, es auszugeben

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Zwischen Juni 2024 und Juni 2025 hat die Europäische Zentralbank den Einlagensatz achtmal gesenkt – von 4,00 auf 2,00 Prozent. Die Lehrbuchprognose war eindeutig: Billigeres Geld fördert den Konsum, die Sparquote sinkt, und der private Verbrauch treibt das Wachstum an. Stattdessen stieg die Sparquote der Haushalte im Euroraum bis Mitte 2025 auf 15,5 Prozent – deutlich über dem Vor-Pandemie-Durchschnitt von rund 13 Prozent – und hat sich seitdem kaum bewegt. Die hauseigene Consumer Expectations Survey der EZB vom November 2025 liefert die Erklärung: Etwa die Hälfte aller Befragten nannte die Angst vor künftigen Steuererhöhungen als Sparmotiv, eine weitere Hälfte verwies auf Unsicherheit über das zukünftige Einkommen. Das Problem sind nicht die Zinsen. Das Problem ist Vertrauen. Und der Iran-Krieg hat die Lage noch verschärft.

Zahlen, die Frankfurt beunruhigen sollten

Eurostat meldete für das zweite Quartal 2025 eine Sparquote der Haushalte im Euroraum von 15,4 Prozent, die im dritten Quartal 2025 leicht auf 15,12 Prozent zurückging. Beide Werte liegen weiterhin rund zwei Prozentpunkte über dem Durchschnitt der Jahre 1999 bis 2019. In absoluten Zahlen sitzen europäische Haushalte auf Billionen Euro an angehäuften Ersparnissen, die sie ausgeben könnten – es aber bewusst nicht tun. In den Stabsprojektionen der EZB vom März 2026 heißt es, die Sparquote „dürfte etwas sinken”, nur um sofort einzuschränken, dass „erhöhte Unsicherheit den Rückgang begrenzen” werde. Auf gut Deutsch: Wir hoffen, dass sie konsumieren – zwingen können wir sie nicht.

Die Konsumzahlen bestätigen die Diskrepanz. Der reale private Verbrauch wuchs zwar, aber nur schleppend. Die EZB stellte fest, dass die Ausgaben für Waren im zweiten Quartal 2025 „weitgehend stagnierten”, wobei der Konsum von Verbrauchsgütern sogar rückläufig war. Die Ausgaben für Dienstleistungen hielten sich besser, reichten aber nicht aus, um die Kluft zwischen Einkommenswachstum und Konsumwachstum zu schließen. Als vier Zentralbanken im März gleichzeitig ihre Zinsen einfroren, hatte der ohnehin vorsichtige europäische Verbraucher einen weiteren Grund, das Portemonnaie geschlossen zu halten.

Warum Europäer ihr Geld horten: zwei Motive

Die Consumer Expectations Survey der EZB vom November 2025 enthielt erstmals eine spezifische Frage: Warum bleibt die Sparquote so hoch – trotz sinkender Zinsen, Rekordtiefs bei der Arbeitslosigkeit und steigender Reallöhne? Die Ergebnisse zerfallen klar in zwei Kategorien, die Ökonomen mit Fachbegriffen belegen, die sich aber schlicht auf Alltagsangst reduzieren lassen.

Erstens: Ricardianisches Sparen. Rund 50 Prozent der Befragten gaben an, sie sparten, weil sie mit künftigen Steuererhöhungen rechnen. Das ist keine abstrakte ökonomische Theorie, sondern eine rationale Reaktion auf die fiskalische Realität. Frankreichs Haushaltsdefizit liegt bei 5,4 Prozent des BIP – ohne glaubwürdigen Konsolidierungspfad vor der Präsidentschaftswahl 2027. Italiens Schuldenquote verharrt oberhalb von 130 Prozent. Die EZB-Umfrage bestätigt, dass ricardianische Sparmotive in Ländern am stärksten ausgeprägt sind, deren Staatsverschuldung 100 Prozent des BIP übersteigt. Die Bürger dieser Länder schauen auf die Bilanz ihrer Regierung und ziehen den zutreffenden Schluss, dass irgendwann jemand dafür bezahlen muss. Sie sparen heute, um sich die Steuerrechnung von morgen leisten zu können.

Zweitens: Vorsichtssparen. Ebenfalls rund 50 Prozent nannten Sorgen um die künftige Einkommensstabilität. Da 25 bis 30 Prozent der Befragten jeweils eines der beiden Motive als ihren wichtigsten Spargrund angaben, handelt es sich nicht um Randerscheinungen – es sind die dominierenden Treiber. Die EZB stellte zudem fest, dass Befragte mit höherem Vertrauen in ihre nationale Regierung dem ricardianischen Motiv weniger Gewicht beimessen. Institutionelles Vertrauen korreliert also direkt mit der Konsumbereitschaft. Dieselbe Lähmung, die die Federal Reserve erfasst hat, spielt sich in europäischen Wohnzimmern ab – nur dass Verbraucher keine Pressemitteilungen herausgeben können, um ihre Untätigkeit zu erklären. Sie lassen das Geld einfach auf dem Konto.

Acht Zinssenkungen – und nichts hat sich geändert

Der Lockerungszyklus der EZB sollte genau dieses Problem lösen. Niedrigere Zinsen verringern den Sparanreiz (weil Einlagenzinsen fallen) und erhöhen den Anreiz, Kredit aufzunehmen und zu konsumieren (weil Geld billiger wird). Zwischen Juni 2024 und Juni 2025 sank der Einlagensatz um 200 Basispunkte. Die Bedingungen für Verbraucherkredite lockerten sich, Hypothekenzinsen fielen. Auf der Angebotsseite funktionierte der Transmissionsmechanismus genau wie vorgesehen: Banken boten günstigere Kredite an, die Finanzierungsbedingungen verbesserten sich, und die Geldpolitik wurde an die Realwirtschaft weitergegeben.

Doch die Haushalte reagierten nicht – oder genauer: Sie reagierten auf ein anderes Set von Signalen. Die hauseigene Forschung der EZB, veröffentlicht im Economic Bulletin Ausgabe 8/2024, ergab, dass sich der Anstieg der Sparquote nicht vollständig durch makroökonomische Standarddeterminanten erklären lässt. Es blieb eine persistente „unerklärte Komponente”, die die Modelle auf nicht modellierte Verhaltensfaktoren zurückführten. Die Folgeanalyse vom Januar 2026 identifizierte diese Faktoren: Konsumträgheit und eine langsamer als erwartete Anpassung der Ausgaben an die steigende Kaufkraft. Im Klartext: Die Menschen haben Geld, aber trauen sich nicht, es auszugeben – und diese Angst hält deutlich länger an, als jedes Modell vorhergesagt hat.

Das ist von enormer Bedeutung, denn der private Konsum soll 2026 und darüber hinaus den größten Beitrag zum BIP-Wachstum im Euroraum leisten. Die Stabsprojektionen der EZB vom März 2026 gehen für dieses Jahr von lediglich 0,9 Prozent Wachstum aus – ein Rückgang gegenüber 1,5 Prozent in 2025. Sollte die darin unterstellte Konsunerholung ausbleiben, weil die Haushalte weiter Geld horten, wird das tatsächliche Wachstum noch schwächer ausfallen. Und jede Woche des Iran-Kriegs gibt den europäischen Verbrauchern einen weiteren Grund, zu sparen statt zu konsumieren.

Der Iran-Krieg liefert einen dritten Grund

Der Krieg, der am 28. Februar begann, bringt eine Dimension ins Spiel, die die Umfrage vom November 2025 nicht erfassen konnte: die Angst vor einer Energiepreisinflation. Die Europäer haben die Energiekrise 2022 am eigenen Leib erlebt. Sie erinnern sich, was mit ihren Heizungsrechnungen passierte, als Russland den Gashahn zudrehte. Sie erinnern sich an die staatlichen Zuschüsse, die manche Haushalte über Wasser hielten – und an die Steuererhöhungen, die anschließend zur Finanzierung folgten. Die Sperrung der Straße von Hormus, mit Brent-Rohöl über 115 $ und ohnehin bereits erhöhten europäischen Gaspreisen nach den Winterentnahmen, löst exakt dasselbe Verhaltensmuster aus.

Die Stabsprojektionen der EZB vom März haben dies explizit modelliert. Im Negativszenario drückt der Ölschock den Konsum, indem er über höhere Energiekosten das reale verfügbare Einkommen schmälert. Im Extremszenario steigt der VIX-Index (als Proxy für globale Unsicherheit) um 14 Punkte – vergleichbar mit dem Anstieg nach dem russischen Einmarsch in die Ukraine – und „bleibt über einen längeren Zeitraum erhöht, was persistente geopolitische Unsicherheit und fragile Marktstimmung widerspiegelt”. Das Conference Board schätzt, dass Ölpreise über 100 $ pro Barrel im gesamten Jahr 2026 das Wachstum im Euroraum um 0,1 bis 0,3 Prozentpunkte senken könnten. Brent steht nicht bei 100 $. Es steht über 115 $.

Für europäische Haushalte, die bereits aus Steuerangst und Einkommensunsicherheit sparen, liefert der Energieschock ein drittes, verstärkendes Motiv. Sie sparen nicht, weil Einlagenzinsen attraktiv wären – sie sparen, weil sie das Geld für Heizungsrechnungen, Spritkosten und steigende Lebensmittelpreise zu brauchen erwarten. Die EZB kann die Zinsen auf null senken, und es wird an dieser Kalkulation nichts ändern. Geld, das man zum Überstehen des nächsten Winters zu brauchen glaubt, gibt man nicht aus.

Das geografische Gefälle

Das Sparverhalten ist im Euroraum keineswegs einheitlich – und die Unterschiede verlaufen exakt entlang der fiskalischen und institutionellen Bruchlinien, die die EZB-Umfrage identifiziert hat. Länder mit hoher Staatsverschuldung und geringem institutionellem Vertrauen sparen mehr. Italien, Frankreich und Griechenland – alle mit Schuldenquoten über 100 Prozent des BIP – weisen die stärksten ricardianischen Sparmotive auf. Deutschland zeigt trotz seiner vergleichsweise soliden Fiskallage ein erhöhtes Vorsichtssparen, getrieben durch die Unsicherheit im verarbeitenden Gewerbe und strukturelle Ängste um die schwindende industrielle Wettbewerbsfähigkeit.

Währenddessen verzeichnen ausgerechnet jene Länder, die der Europäische Stabilitätsmechanismus als Spitzenreiter hervorgehoben hat – darunter Portugal, Irland, Spanien und Griechenland – ein stärkeres Konsumwachstum, eben weil fiskalische Konsolidierung Vertrauen wiederhergestellt hat. Der ESM betonte, dass diese Länder zum zweiten Mal in Folge unter den zehn leistungsstärksten Volkswirtschaften der Welt rangierten (laut Economist). Doch auch die Widerstandsfähigkeit Südeuropas hat Grenzen, wenn die Energiekosten auf dem gesamten Kontinent steigen. Spaniens Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe rutschte im Dezember 2025 nach fast zwei Jahren Expansion in den Kontraktionsbereich – ein Warnsignal, dass die Peripherie nicht immun ist gegen dieselben Kräfte, die den Kern belasten.

Was die EZB nicht reparieren kann

Das Instrumentarium der Zentralbank ist darauf ausgelegt, den Preis des Geldes zu beeinflussen. Sie kann Kreditaufnahme billiger oder teurer machen, Liquidität zuführen oder abziehen. Was sie nicht kann: den Bürgern Vertrauen in ihre Regierungen einflößen, ihnen Sicherheit über ihre Arbeitsplätze vermitteln oder sie davon überzeugen, dass die Energiepreise stabil bleiben. Alle drei Versäumnisse treiben die erhöhte Sparquote – und alle drei haben sich seit Kriegsbeginn verschärft.

Die Arbeitslosenquote im Euroraum erreichte im Januar 2026 ein Rekordtief von 6,1 Prozent. Die Löhne stiegen im vierten Quartal 2025 um 3,7 Prozent im Jahresvergleich. Die Realeinkommen wachsen. Nach jedem traditionellen Maßstab müssten die Verbraucher mehr ausgeben. Dass sie es nicht tun, verrät, dass das Problem von der Ökonomie in die Psychologie gewandert ist – von den Zinsen zum institutionellen Vertrauen, von den Modellen zur Angst. Asiatische Märkte haben die Unsicherheit bereits eingepreist. Europäische Verbraucher tun es ebenfalls – auf die einzige Art, die ihnen bleibt: Sie halten das Geld auf Konten, die so gut wie nichts abwerfen, weil fast nichts besser ist, als es nicht zu haben, wenn die nächste Krise kommt.

Die nächste Zinsentscheidung der EZB fällt am 30. April. Auf Polymarket liegt die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung im Jahr 2026 bei 18 Prozent. Gold bleibt auf hohem Niveau als paralleler Ausdruck derselben Angst. Doch selbst wenn die EZB die Zinsen weiter senken würde – die Erfahrung der letzten zwei Jahre deutet darauf hin, dass dies die Ersparnisse nicht freisetzen würde, die Europas Wirtschaft so dringend im Konsum bräuchte. Das Geld ist da. Das Vertrauen nicht. Und Vertrauen ist das Einzige, das eine Zentralbank nicht drucken kann.