Reading time: 6 min
EUR/USD fiel am 9. März auf 1,1560 $ – das tiefste Niveau seit Ende November – und brach dabei eine Regel, die die meisten Devisenhändler in den letzten zwei Jahrzehnten verinnerlicht haben: Eine falkenhaftere EZB sollte eigentlich bullisch für den Euro sein. Diesmal nicht. Der Ölpreisschock durch die US-israelischen Angriffe auf den Iran hat gleichzeitig die Dollar-Nachfrage als sicherer Hafen angetrieben und die Märkte gezwungen, die EZB innerhalb einer einzigen Woche von Zinssenkungen auf Zinserhöhungen umzupreisen. Das Währungspaar ist zwischen zwei gegenläufigen Kräften gefangen, und keine davon wird vor der EZB-Sitzung am 19. März verschwinden.
Wie die Bewegung aussah
EUR/USD startete den Februar 2026 oberhalb von 1,19 $. Das Paar hatte sich sauber vom Januar-Tief bei 1,1577 $ erholt, und der Konsens-Trade war Long Euro auf Basis der Fed-EZB-Divergenz: Die Fed senkt, die EZB hält still, Zinsdifferenzen verengen sich zugunsten des Euro. So lautete das Narrativ. Dann wurde die Meerenge geschlossen.
US-amerikanische und israelische Streitkräfte griffen den Iran am 28. Februar an. Brent-Rohöl schoss innerhalb weniger Tage von rund 70 $ auf über 103 $ pro Barrel, berührte am 9. März intraday kurzzeitig fast 120 $, bevor der Kurs wieder nachgab – so die CNBC-Marktberichterstattung. Der Tankerverkehr durch die Straße von Hormus, die normalerweise rund 20 Prozent des globalen Ölangebots transportiert, kam praktisch zum Erliegen. Die Sitzung, in der Öl auf 120 $ stieg und am selben Handelstag auf 86 $ zurückstürzte, zeigte genau, wie viel der Bewegung auf Positionierung und wie viel auf tatsächliche Angebotsunterbrechungen zurückging. Die Antwort ist entscheidend für Ihr EUR-Exposure: Wenn die Prämie überwiegend spekulativer Natur ist, verflüchtigt sie sich schnell. Wenn sie operativ bedingt ist – durch Raffinerie-Stillstände, Produktionsausfälle und den Rückzug von Versicherern aus der Meerenge – bleibt sie bestehen.
EUR/USD erreichte 1,156 $, als Öl seinen Höhepunkt erreichte. Der Dollar profitierte gleich von zwei Seiten: dem klassischen Safe-Haven-Zufluss bei Energieschocks und der mechanischen Ausweitung der Zinsdifferenzen, nachdem die Erwartungen an US-Zinssenkungen kollabierten. CME FedWatch bezifferte die Wahrscheinlichkeit einer Fed-Pause im März nach dem CPI-Bericht vom Mittwoch auf 99,3 Prozent, und September ist nun die erste Sitzung mit nennenswerter Zinssenkungserwartung. Der Dollar braucht keine neuen Gründe zur Stärke, wenn sich der gesamte Zinssenkungszyklus gerade um vier Monate nach hinten verschoben hat.
Die EZB-Lage ist komplizierter, als sie aussieht
Und hier wird es wirklich schwierig für den Handel mit diesem Paar. Derselbe Ölpreisschock, der den Dollar stärkt, wird nun als potenzieller Auslöser für EZB-Zinserhöhungen eingepreist. Theoretisch sollte das einen Boden unter EUR/USD einziehen – tut es aber nicht, und der Grund heißt Stagflationsrisiko.
Die Gesamtinflation der Eurozone lag im Februar bei 1,9 Prozent im Jahresvergleich, nach 1,7 Prozent im Januar, laut der Eurostat-Schnellschätzung vom 3. März. Die Kerninflation stieg auf 2,4 Prozent und übertraf die erwarteten 2,2 Prozent. Entscheidend: Die Februar-Daten wurden vor der Öl-Eskalation erhoben – sie waren bereits von sich aus heiß, getrieben von einer Dienstleistungsinflation von 3,4 Prozent auf Jahresbasis. UBS schrieb in einer Notiz vom Montag, dass die Märkte von 6 bis 8 Basispunkten kumulierter EZB-Zinssenkungen bis 2026 auf 32 Basispunkte kumulierter Zinserhöhungen umgeschwenkt seien – eine Umkehr von rund 40 Basispunkten bei den Zinserwartungen in weniger als einer Woche. Laut Deutsche Bank liegt die Wahrscheinlichkeit mindestens einer EZB-Zinserhöhung bis Dezember inzwischen bei 63 Prozent. Noch am vergangenen Freitag preisten die Märkte eine 55-prozentige Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung ein.
EZB-Chefvolkswirt Philip Lane nannte die Dauer des Konflikts als entscheidende Variable und warnte in einem FT-Interview, dass eine dauerhafte Unterbrechung der Öl- und Gasversorgung aus dem Nahen Osten einen erheblichen Inflationsschub und einen scharfen Einbruch der Eurozone-Produktion auslösen könnte. Das EZB-eigene Modell schätzt laut Euronews, dass eine Drosselung der Hormus-Durchflüsse um ein Drittel den Ölpreis um über 50 Prozent Richtung 130 $ pro Barrel treiben, das Eurozone-Wachstum um 0,6 Prozentpunkte unter die Prognose drücken und die Inflation um über 0,8 Prozentpunkte anheben würde. Das ist kein falkenhaftes Szenario – das ist Stagflation. Und Zentralbanken haben auf Stagflation keine saubere Antwort. Bundesbank-Präsident Joachim Nagel, der finnische Notenbankchef Olli Rehn und EZB-Vizepräsident Luis de Guindos haben in der vergangenen Woche alle ihre Besorgnis signalisiert. Banque-de-France-Gouverneur Villeroy hat dagegen gehalten und erklärt, es gebe derzeit keine Rechtfertigung für höhere Zinsen.
Die EZB trifft sich am 19. März mit einem Problem, das sie nicht vollständig lösen kann: Ihre technischen Prognoseannahmen für die Sitzung wurden um den 20. Februar herum fixiert – also vor der Eskalation. UBS erwartet, dass die EZB mehrere Prognoseszenarien statt einer einzelnen Projektion vorlegen wird, ein Eingeständnis, dass die Notenbank mit zu viel Unsicherheit operiert, um sich auf einen einzigen Pfad festzulegen. Solche Signale geben EUR/USD keinen klaren Richtungsimpuls – sie bringen Volatilität.
Die Dollar-Positionierung und die entscheidenden Marken
Der DXY hält sich bei rund 98,65, etwa 0,5 Prozent im Wochenminus, aber mit Monatsgewinnen von knapp 2 Prozent laut IC Markets-Daten. Trumps Äußerungen am Dienstag, der Krieg könne “sehr bald” enden – die er im selben Nachrichtenzyklus offenbar wieder relativierte –, drückten Öl kurzzeitig unter 100 $ und schmälerten die Safe-Haven-Prämie des Dollar gerade genug, damit EUR/USD sich Richtung 1,163 $ erholen konnte. Diese Erholung verrät etwas über die Empfindlichkeit des Paares: Es braucht nicht viel Deeskalationsrhetorik, um den Kurs zwei oder drei Figuren zu bewegen. Als Öl bei 80 $ stand und Hormus dicht war, reagierte ausgerechnet die Währung des Landes nicht, das den Konflikt ausgelöst hatte – und der Mechanismus hinter dieser Divergenz bestimmt die Positionierung bis heute.
Die relevanten Marken sind klar. Auf der Unterseite ist 1,1500 $ die psychologische Unterstützung, die die Bären durchbrechen müssten, um das nächste Abwärtsbein einzuleiten. Auf der Oberseite notierte das Paar vor dem Iran-Krieg oberhalb von 1,19 $, und eine Rückkehr dorthin würde entweder einen glaubwürdigen Waffenstillstand oder ein klares EZB-Kurswechselsignal erfordern – beides ist derzeit nicht in Sicht. Im Bereich 1,163 $ bis 1,173 $ dürfte sich EUR/USD in der kommenden Woche aufhalten, während der Markt auf den 19. März wartet.
Für GBP/USD ist das Bild an der Oberfläche einfacher. Das Pfund notiert bei etwa 1,346 $, erholt von den Anfang-März-Tiefs, und die Bank of England verkündet ihre Zinsentscheidung am 19. März – am selben Tag wie die EZB. Die BoE steht bei 3,75 Prozent, während der britische VPI bei 3,0 Prozent liegt und damit noch deutlich über dem 2-Prozent-Ziel. Laut BusinessToday preisen die Märkte eine Wahrscheinlichkeit von rund 30 Prozent für eine BoE-Zinserhöhung bis Jahresende ein – eine erhebliche Verschiebung gegenüber den 1 bis 2 Zinssenkungen, die zu Jahresbeginn 2026 eingepreist waren. Europas Gasspeicher-Verwundbarkeit, ohnehin angespannt nach der Abkopplung von russischem Gas, bedeutet, dass Großbritanniens Abhängigkeit von Energieimporten den Inflationsdruck auf eine Weise verstärkt, die der Gesamt-VPI noch unterschätzt. Achten Sie am 19. März auf die Inflationsrhetorik der BoE – sie wird zeigen, ob das Pfund die Erholung über 1,35 $ halten kann oder wieder abgibt.
Die Positionierung
Der Markt preist EZB-Zinserhöhungen, Fed-Pausen und Ölpreise über 95 $ ein. Ob EUR/USD sich Richtung 1,18 $ erholen kann, hängt allein davon ab, welches dieser drei Standbeine zuerst wegbricht – und im Moment ist Trumps Waffenstillstands-Zeitplan der einzige Faktor mit einem glaubwürdigen kurzfristigen Katalysator, um die Lage zu verändern.
