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Eurostat informó de un descenso del 1,5% mensual en la producción industrial de la eurozona en enero, muy por debajo de las expectativas de un crecimiento del 0,6% recogidas en una encuesta de Reuters entre economistas. En términos interanuales, la producción se contrajo un 1,2% frente a las previsiones de un avance del 1,4%. Goldman Sachs ha recortado su previsión de crecimiento para 2026 al 1% y espera que la inflación general alcance un máximo del 2,9% en el segundo trimestre. El escenario de estanflación que Europa lleva intentando esquivar desde 2022 se está recomponiendo en tiempo real.
Lo que revelan los datos
Las cifras de enero, publicadas por Eurostat el 13 de marzo, confirman que la breve recuperación industrial de la eurozona a finales de 2025 ya se ha revertido. La producción desestacionalizada cayó un 1,5% respecto a diciembre, tras un descenso revisado del 0,6% el mes anterior. La amplitud de la contracción fue severa: los bienes de consumo no duraderos se desplomaron un 6,0%, los bienes de capital retrocedieron un 2,3%, los bienes intermedios cayeron un 1,9% y los bienes de consumo duraderos perdieron otro 1,9%. La producción energética fue la única categoría que subió, con un avance del 4,7%, una cifra que refleja la traslación de los mayores costes de generación con gas al sistema, más que una fortaleza industrial genuina.
En términos interanuales, la producción industrial de la eurozona se contrajo un 1,2% en enero, frente a un crecimiento revisado del 2,2% en diciembre y del 2,5% en noviembre, según Eurostat. Pasar de expansión a contracción en el espacio de un solo mes es el tipo de viraje que no se produce sin una ruptura estructural. Como señaló Reuters, la producción industrial total de la eurozona se mantiene aproximadamente un 3% por debajo de su nivel de 2021. El sector lleva, en términos agregados, cuatro años prácticamente estancado.
Entre las mayores caídas por Estado miembro, Irlanda retrocedió un 9,8% mensual, Luxemburgo un 4,3% y Suecia un 4,1%. Alemania, el ancla industrial del bloque, tampoco se libró: Eurostat registró un descenso mensual del 2,9% en diciembre (el último dato nacional disponible), prolongando una tendencia bajista que persiste, con pocas interrupciones, desde finales de 2022. La producción industrial alemana, según Reuters, se sitúa ahora un 9% por debajo de su nivel de 2021, una cifra que condensa tres años de declive acumulado en lo que hasta hace poco era el motor manufacturero del continente.
La variable energética
Los datos de producción de enero son anteriores a la fase más aguda del actual shock energético. Estados Unidos e Israel lanzaron ataques contra Irán el 28 de febrero. Desde entonces, el Brent ha superado los 100 dólares por barril por primera vez desde agosto de 2022. Los precios del gas natural en el índice de referencia TTF, la principal referencia europea, han subido aproximadamente un 80% desde principios de año, mientras que el petróleo ha escalado cerca de dos tercios en el mismo período.
El grupo de investigación Ember Climate, en un análisis publicado el 18 de marzo, calculó que la Unión Europea pagó 2.500 millones de euros adicionales por importaciones de combustibles fósiles solo en los diez primeros días del conflicto. Los precios de la electricidad en Alemania, Países Bajos, Italia y Bélgica alcanzaron sus niveles más altos de 2026 en la primera semana de marzo. Sin embargo, el patrón es desigual y resulta revelador. En España, donde la penetración de las renovables ha desacoplado estructuralmente los precios de la electricidad del gas, este último influyó en el precio de la energía en solo el 15% de las horas de negociación en lo que va de 2026. En Italia, la cifra es del 89%. Los países que avanzaron más rápido en renovables tras la crisis de 2022 están pagando ahora la prima más baja por la de 2026.
El economista de ING Bert Colijn condensó el cambio de sentimiento en una sola frase: “El optimismo manufacturero en la eurozona se desvanece a medida que la producción industrial cae a su nivel más bajo desde 2024, y el conflicto en Oriente Medio ha reavivado los riesgos sobre la producción, especialmente para los sectores de uso intensivo de energía”. Diego Iscaro, de S&P Global Market Intelligence, secundó el diagnóstico al señalar que “el sector industrial europeo depende en gran medida de las importaciones de gas y petróleo, y también está expuesto a disrupciones en la cadena de suministro derivadas del conflicto”.
Las previsiones
Goldman Sachs, en una nota fechada el 12 de marzo, recortó su previsión de crecimiento para la eurozona al 1,0% T4/T4 en 2026, por debajo de su estimación previa al conflicto. Ahora se espera que la inflación general alcance un máximo del 2,9% en el segundo trimestre, frente al 2,0% anterior a la guerra. La previsión sobre la política del Banco Central Europeo se mantuvo sin cambios (la tasa de la facilidad de depósito permanece en el 2,00% tras la pausa del 5 de febrero), pero Goldman retrasó el calendario de recortes de tipos del Banco de Inglaterra, un reconocimiento indirecto de que la traslación del encarecimiento energético limitará la relajación monetaria en todo el continente.
Para Alemania en concreto, Goldman proyecta un crecimiento del 1,1%, del cual el estímulo fiscal representa aproximadamente la mitad. Un dato significativo: sin el programa de endeudamiento récord de 180.000 millones de euros que Berlín aprobó en noviembre, la mayor economía europea crecería aproximadamente un 0,5%, apenas por encima de la velocidad de pérdida.
Shaan Raithatha, economista senior de Vanguard, fue más contundente al advertir que un encarecimiento brusco de la energía amenaza con provocar “un shock estanflacionario significativo para la economía europea” y que el BCE “podría verse obligado a reevaluar su postura de política monetaria” si la subida persiste o se acelera. La palabra “estanflación”, evitada por la mayoría de los analistas institucionales durante casi dos años, ha vuelto al vocabulario.
El desplome del sentimiento
El indicador ZEW de sentimiento económico, publicado el 17 de marzo, puso de manifiesto la velocidad a la que se ha deteriorado la perspectiva. El índice cayó de 58,3 en febrero a menos 0,5 en marzo, un derrumbe de 58,8 puntos. Se trata de la tercera mayor caída mensual en la historia del indicador, superada únicamente por el desplome de 93,6 puntos en marzo de 2022 (invasión rusa de Ucrania) y la caída de 65,6 puntos en abril de 2025 (anuncio de aranceles de Trump). El presidente del ZEW, Achim Wambach, declaró que el indicador “se ha desplomado” y que los expertos de los mercados financieros “son escépticos respecto a que la situación se resuelva rápidamente”.
El índice de expectativas ZEW para el conjunto de la eurozona siguió una trayectoria similar, cayendo a menos 8,5 desde 39,4, según Euronews. Aproximadamente el 80% de los encuestados anticipaba presiones inflacionarias en Alemania y la eurozona. El contraste entre los datos prospectivos de sentimiento y los compromisos de inversión ya registrados constituye la paradoja central de la macroeconomía europea en este momento. Curiosamente, la evaluación de las condiciones actuales mejoró ligeramente, con el índice subiendo 3,0 puntos hasta menos 62,9, lo que sugiere que el daño aún no se ha materializado en los datos reales, aunque se espera que las cifras de producción de febrero y marzo, una vez publicadas, cierren esa brecha.
La fractura estructural
La distribución desigual del shock energético en la eurozona tiene implicaciones directas para la política económica. Las economías del sur de Europa con alta penetración de renovables (España, Portugal) y los países nórdicos están estructuralmente mejor protegidas que el núcleo industrial (Alemania, Italia, Bélgica, Países Bajos). Alfred Kammer, del FMI, durante una intervención en HEC París el 11 de marzo, señaló que “a pesar de contar con las personas, la tecnología y el ahorro necesarios para crecer más rápido, Europa parece resignarse a una senda de crecimiento lento y mediocre a medio plazo”. La brecha de productividad con Estados Unidos sigue ampliándose. Entre las empresas fundadas en los últimos 50 años, las firmas estadounidenses dominan abrumadoramente la capitalización bursátil global. Europa produce menos compañías competitivas a escala comparable.
Coface, la aseguradora de crédito francesa, proyecta que las insolvencias empresariales globales aumenten entre un 3% y un 4% adicional en 2026, con Francia registrando en solitario unas 69.000 quiebras, por encima de su récord de 2009. Los márgenes de beneficio europeos en el sector manufacturero, especialmente en Alemania, se han contraído 5 puntos porcentuales en tres años, erosionados por el exceso de capacidad chino en sectores que van desde el acero hasta los vehículos eléctricos.
La respuesta de los bancos centrales sigue siendo limitada. El BCE mantuvo los tipos el 5 de febrero y no ha ofrecido ninguna orientación futura que contemple el shock energético. La Reserva Federal, que se reúne hoy, enfrenta un dilema paralelo con la inflación impulsada por el petróleo, pero desde una posición de fortaleza económica relativa. El BCE no tiene ese margen. El PIB de la eurozona en el cuarto trimestre de 2025 creció apenas un 0,2% trimestral, según Eurostat. El desempleo, situado en el 6,1% en enero (frente al 6,2% en diciembre), aporta la única señal genuinamente positiva del conjunto de datos actual.
La conclusión
Europa se enfrenta ahora a una configuración familiar y profundamente incómoda: costes energéticos al alza, producción industrial en declive, inflación de servicios persistente y un banco central con un margen de actuación limitado. La diferencia entre 2026 y 2022 es que los responsables políticos ya han agotado buena parte de sus reservas fiscales, la diversificación energética está solo parcialmente completada y el shock geopolítico se origina en un conflicto donde los gobiernos europeos tienen una capacidad diplomática marginal. La potencia de fuego fiscal existe en Alemania; no existe, a escala comparable, en Francia, Italia o España. Es probable que el BCE se encuentre atrapado entre dos mandatos que, por primera vez desde la crisis de deuda soberana, tiran en direcciones opuestas. Los datos de producción industrial de febrero y marzo, cuando la fuerza plena del shock petrolero entre en la cadena de suministro, determinarán si se trata de una disrupción temporal o del inicio de una rebaja estructural de la trayectoria de crecimiento de la eurozona.
