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El U.S. Dollar Index cruzó los 100 el viernes por primera vez desde noviembre de 2025, encaminándose hacia su segunda semana consecutiva de ganancias mientras la guerra con Irán se prolonga sin visos de desescalada. EUR/USD cotiza en 1.1457, casi cinco figuras por debajo de sus máximos de enero. USD/JPY ha vuelto a 158. El dólar no está ganando porque la economía estadounidense goce de buena salud —la BEA acaba de confirmar que no es así—. Está ganando porque todo lo demás está en peor forma.
El activo refugio que nadie quería
Cuando los ataques de EE.UU. e Israel contra Irán comenzaron el 28 de febrero y el Brent inició su camino hacia los tres dígitos, el DXY rondaba los 98. Para el jueves había marcado 99.6, su nivel más alto desde noviembre de 2024 según Trading Economics, y el viernes por la mañana ya había perforado el nivel de 100 por primera vez en más de tres meses. A simple vista, parece una operación de dólar fuerte. Si se mira con más detalle, es en realidad una operación de debilidad generalizada.
El mecanismo es sencillo. El petróleo al alza se denomina en dólares, lo que aísla parcialmente a EE.UU. de su propia inflación. Otras grandes economías no cuentan con ese colchón. Europa importa aproximadamente el 90% de sus hidrocarburos. Japón no cubre prácticamente nada con producción propia. Canadá, en cambio, exporta grandes cantidades. El dólar sube porque la guerra ha clasificado las divisas según su exposición energética, y EE.UU. sale ganando casi por casualidad. NBC Economics lo expresó con claridad en su informe de divisas de marzo: EE.UU. está “mejor posicionado que otras economías gracias a su mayor independencia energética”.
EUR/USD: cuatro meses destruidos en once días
EUR/USD cotizaba por encima de 1.19 apenas en enero. El viernes por la mañana se situaba en 1.1457, según LiteFinance. Estamos hablando de un movimiento de aproximadamente 450 pips en menos de dos semanas de conflicto activo, revirtiendo un rally que había tardado casi toda la segunda mitad de 2025 en construirse. El par rompió por debajo de 1.16 con el shock inicial y ha seguido cediendo terreno desde entonces, después de que la promesa de Jamenei de mantener Ormuz cerrado eliminara cualquier prima de resolución a corto plazo que los operadores habían estado descontando.
El problema del euro no es puramente de sentimiento de riesgo, sino estructural. El informe de marzo de NBC Economics describió el conflicto como un evento que ha “expuesto la aguda vulnerabilidad energética de Europa” de una forma que el optimismo previo en torno al gasto en defensa alemán no había absorbido. El ECB recortó tipos en 100 puntos básicos en 2025, llevando su tasa de depósito al 2.00% según MUFG Research, y la trayectoria de tipos desde aquí es ahora más difícil de interpretar. Los datos de FXStreet muestran que los mercados descuentan alrededor de 44 puntos básicos de endurecimiento para fin de año, dado que la energía amenaza con reinflar el IPC de la Eurozona, pero ese no es el tipo de rendimiento que atrae capital. El par está atrapado entre dos frentes: una Fed paralizada por la estanflación por un lado, y un ECB enfrentando un shock de precios por el lado de la oferta por el otro. Ya escribimos sobre cómo EUR/USD ha quedado atrapado entre dos fuerzas que rara vez se mueven al mismo tiempo. La guerra acaba de sellar esa dinámica por al menos otro trimestre.
El yen está atrapado en una operación imposible
USD/JPY ha vuelto a escalar hacia 158, según la tabla de estrategia de divisas de marzo de NBC, borrando la breve fortaleza del yen que apareció en los primeros días del conflicto cuando los flujos hacia activos refugio se dividieron entre ambas monedas. Esa división se acabó. El dólar ganó de forma contundente.
El problema de Japón es el mismo que el de Europa, solo que más agudo. El país importa prácticamente toda su energía, y un periodo sostenido de Brent por encima de $100 no solo golpea la cuenta corriente, sino que complica activamente la trayectoria de tipos del BoJ. El banco central subió su tasa de referencia al 0.75% en diciembre según MUFG, el nivel más alto desde 1995, pero nuevas subidas son más difíciles de justificar cuando endurecer la política en una economía estanflacionaria arriesga llevarla a una contracción directa. El papel tradicional del yen como activo refugio se vio seriamente cuestionado precisamente por esto. Cuando estalló el conflicto, el yen perdió su estatus de activo refugio en cuestión de días, cuando las reservas de gas de tres semanas de Japón se convirtieron en noticia de mercado. Nada ha cambiado desde entonces.
El CAD es el ganador silencioso
El dólar canadiense ha sido la divisa con mejor desempeño del G10 desde que comenzó el conflicto, y la lógica es la imagen especular del problema de Japón y Europa. Canadá exporta petróleo. Un Brent más alto mejora sus términos de intercambio, comprime el déficit comercial y le da al Bank of Canada un margen que ni el ECB ni el BoJ tienen actualmente. NBC Economics calificó al loonie como “una de las divisas principales más fuertes desde que comenzó el conflicto con Irán” en su informe de marzo, señalando el superávit energético neto de Canadá y su producción creciente. El banco también destacó el potencial de una mayor apreciación del CAD si las tensiones en Medio Oriente empujan a Washington y Ottawa hacia negociaciones comerciales más constructivas antes de las elecciones de medio término en EE.UU. USD/CAD ha caído de forma significativa desde finales de febrero. Para los operadores que buscan una expresión limpia de la tesis largo-petróleo, corto-dólar en el G10, el dólar canadiense sigue siendo la versión más directa de esa operación.
El dato de PIB que cambia el cálculo
Los datos de la BEA del viernes se publicaron a las 8:30 a.m. y no fueron amables con el panorama económico. La segunda estimación del PIB del Q4 de 2025 se situó en 0.7%, por debajo de la estimación preliminar de 1.4%, según confirmó la Bureau of Economic Analysis. El trimestre anterior había registrado un 4.4%. Es una desaceleración dramática por donde se mire, y la BEA señaló que el cierre del gobierno federal entre octubre y mediados de noviembre, por sí solo, restó aproximadamente un punto porcentual al crecimiento del cuarto trimestre.
Los datos de PCE publicados junto con el PIB resultaron igualmente incómodos. La inflación PCE general de enero se ubicó en 2.8% interanual según la BEA, mientras que la lectura subyacente, excluyendo alimentos y energía, fue del 3.1%. Ese es el número que importa a la Fed, y está corriendo muy por encima del objetivo del 2%. David Russell, director global de estrategia de mercado en TradeStation, calificó la revisión del PIB como “un golpe de realidad de cara a esta crisis energética, que incrementa el riesgo de estanflación”. Sonu Varghese, estratega macro jefe del Carson Group, fue igual de directo: el panorama de inflación “no pintaba bien ni siquiera antes de la crisis de Medio Oriente”.
Michael Feroli de JPMorgan describió la posición de la Fed como una “tenaza estanflacionaria” donde el crecimiento se desacelera rápidamente pero la inflación es demasiado alta para justificar recortes. Los datos de CME FedWatch sitúan la probabilidad de que no haya cambios en la reunión del 17-18 de marzo en un 99%. El primer recorte esperado se ha desplazado de julio a septiembre según Trading Economics. Como cubrimos cuando los precios del ISM marcaron 70.5 y el dólar subió sin que se materializara un solo recorte, esta dinámica de Fed congelada se viene gestando desde hace semanas. Los datos del viernes confirmaron que no va a desaparecer pronto.
El nivel 100 es la referencia clave
El DXY en 100 es técnicamente significativo. El índice pasó la mayor parte de la segunda mitad de 2025 en tendencia bajista después de que la Fed comenzara a recortar, y el nivel de 100 había actuado como techo durante las primeras semanas de 2026. Mantenerse por encima representaría un cambio de régimen genuino para el dólar, no solo un pico por efecto bélico. NBC Economics no apuesta por ese escenario. El banco describe el rally actual como “más probablemente temporal que un repunte de base amplia” bajo su caso base de que el conflicto permanece contenido. MUFG hizo la misma apuesta en su perspectiva de marzo, dejando sus pronósticos de fin de año para el dólar prácticamente sin cambios bajo el supuesto de que las hostilidades se acortan en lugar de prolongarse.
El escenario que rompe ese caso base no es difícil de esbozar. Ormuz sigue parcialmente interrumpido durante el Q2. El PCE subyacente se reacelera hacia el 3.5% a medida que los costes energéticos se filtran por la cadena de suministro. La Fed llega a junio aún sin mover ficha mientras el crecimiento europeo se torna negativo y el ECB enfrenta su propia elección imposible. En ese mundo, el dólar no retrocede cuando el ruido bélico se disipa. Se mantiene demandado porque el panorama macro subyacente ha cambiado. EUR/USD en 1.10 no sería una anomalía en ese escenario, sino el número al que empezarían a apuntar los modelos.
Por ahora, el DXY está por encima de 100 porque las alternativas lucen peor. Cuánto dure eso depende casi por completo de una pregunta que ningún modelo de divisas puede responder: ¿cuánto tiempo seguirá cerrado Ormuz?
