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El EUR/USD cayó a $1.1560 el 9 de marzo, su nivel más bajo desde finales de noviembre, y lo hizo rompiendo una regla que la mayoría de los operadores de divisas han interiorizado durante las últimas dos décadas: un ECB más agresivo debería ser alcista para el euro. Esta vez no. El shock petrolero desatado por los ataques estadounidenses e israelíes contra Irán ha impulsado simultáneamente la demanda del dólar como activo refugio y ha obligado a los mercados a reajustar al ECB, pasando de recortes a subidas en el lapso de una sola semana. El par queda atrapado entre dos fuerzas que tiran en direcciones opuestas, y ninguna va a desaparecer antes de la reunión del ECB el 19 de marzo.
Cómo se desarrolló el movimiento
El EUR/USD abrió febrero de 2026 por encima de $1.19. Había subido con claridad desde el mínimo de enero en $1.1577, y la operación de consenso era estar largo en euros apostando por la divergencia Fed-ECB: la Fed recortando, el ECB en pausa, los diferenciales de tipos estrechándose a favor del euro. Ese era el marco. Entonces el estrecho se cerró.
Fuerzas estadounidenses e israelíes atacaron Irán el 28 de febrero. El Brent se disparó de aproximadamente $70 a más de $103 por barril en cuestión de días, llegando a tocar brevemente los $120 intradía el 9 de marzo antes de retroceder, según la cobertura de CNBC. El tráfico de petroleros por el Estrecho de Ormuz, que normalmente transporta alrededor del 20 por ciento del suministro mundial de crudo, se paralizó de facto. La sesión que llevó el petróleo a $120 y lo estrelló de vuelta a $86 en el mismo día de negociación mostró exactamente cuánto del movimiento era posicionamiento y cuánto era disrupción real de suministro. La respuesta importa para tu exposición al EUR. Si la prima es mayoritariamente especulativa, se desvanece rápido. Si es operativa —impulsada por cierres de refinerías, producción paralizada y la retirada de aseguradoras del estrecho— no lo hace.
El EUR/USD tocó $1.156 cuando el petróleo se disparó. El dólar recibió un doble impulso: el clásico flujo hacia activos refugio ante un shock energético y la ampliación mecánica de los diferenciales de tipos al desplomarse las expectativas de recortes en EE.UU. CME FedWatch situó la probabilidad de que la Fed mantuviera tipos en marzo en el 99.3 por ciento tras el dato de IPC del miércoles, y septiembre es ahora la primera reunión con una probabilidad significativa de recorte. Al dólar no le hacen falta nuevas razones para fortalecerse cuando todo el ciclo de recortes acaba de desplazarse cuatro meses hacia adelante.
La situación del ECB es más enredada de lo que parece
Aquí es donde este par se vuelve realmente difícil de operar. El mismo shock petrolero que fortalece al dólar se está descontando ahora como un posible catalizador de subidas de tipos del ECB. En teoría, eso debería poner un suelo al EUR/USD. No lo ha hecho, y la razón es el riesgo de estanflación.
La inflación general de la eurozona se situó en el 1.9 por ciento interanual en febrero, frente al 1.7 por ciento de enero, según la estimación flash de Eurostat publicada el 3 de marzo. La subyacente subió al 2.4 por ciento, por encima del 2.2 por ciento esperado. Un detalle clave: los datos de febrero se recopilaron antes de la escalada petrolera. Ya venían calientes por sí solos, impulsados por una inflación de servicios del 3.4 por ciento anual. UBS, en una nota publicada el lunes, señaló que los mercados habían pasado de descontar entre 6 y 8 puntos básicos de recortes acumulados del ECB hasta 2026 a descontar 32 puntos básicos de subidas acumuladas —un giro de aproximadamente 40 puntos básicos en expectativas de tipos en menos de una semana—. Según Deutsche Bank, la probabilidad de al menos una subida del ECB antes de diciembre se sitúa ahora en el 63 por ciento. Tan recientemente como el viernes pasado, los mercados aún descontaban un 55 por ciento de probabilidad de un recorte.
El economista jefe del ECB, Philip Lane, señaló la duración del conflicto como la variable decisiva, advirtiendo en una entrevista con el FT que una disrupción permanente del suministro de petróleo y gas desde Oriente Medio podría provocar un repunte sustancial de la inflación y una caída brusca de la producción de la eurozona. El propio modelo del ECB, según Euronews, estima que una interrupción de un tercio de los flujos por Ormuz empujaría el precio del petróleo más de un 50 por ciento al alza hacia los $130 por barril, restaría 0.6 puntos porcentuales al crecimiento de la eurozona y sumaría más de 0.8 puntos porcentuales a la inflación. Eso no es un escenario agresivo en política monetaria. Es estanflación. Y los bancos centrales no tienen una respuesta limpia ante la estanflación. El presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, el gobernador del Banco de Finlandia, Olli Rehn, y el vicepresidente del ECB, Luis de Guindos, han expresado todos su preocupación durante la última semana. El gobernador del Banque de France, Villeroy, ha discrepado, afirmando que actualmente no hay justificación para subir tipos.
El ECB se reúne el 19 de marzo con un problema que no puede resolver del todo: sus supuestos técnicos para la reunión se fijaron alrededor del 20 de febrero, antes de la escalada. UBS espera que el ECB presente múltiples escenarios de previsión en lugar de una proyección única —un reconocimiento de que el banco central opera con demasiada incertidumbre como para comprometerse con una sola trayectoria—. Ese tipo de lenguaje no le da al EUR/USD un catalizador direccional claro. Le da volatilidad.
La posición del dólar y los niveles clave
El DXY se mantiene cerca de 98.65, con una caída de alrededor del 0.5 por ciento en la semana pero aún acumulando ganancias mensuales de casi el 2 por ciento, según datos de IC Markets. Los comentarios de Trump el martes sugiriendo que la guerra podría terminar “muy pronto” —que posteriormente pareció matizar en el mismo ciclo de noticias— empujaron brevemente el petróleo por debajo de $100 y recortaron la prima de refugio del dólar lo suficiente para que el EUR/USD se recuperara hacia $1.163. Esa recuperación revela algo sobre la sensibilidad del par: no hace falta mucho lenguaje de desescalada para moverlo dos o tres figuras. Cuando el petróleo estaba en $80 con Ormuz cerrado, la divisa que no reaccionó fue la del país que inició el conflicto, y el mecanismo detrás de esa divergencia sigue marcando el posicionamiento hoy.
Los niveles a vigilar son claros. A la baja, $1.1500 es el soporte psicológico que los bajistas necesitarían romper para abrir el siguiente tramo descendente. Al alza, el par cotizaba por encima de $1.19 antes de que comenzara la guerra con Irán, y recuperar ese territorio requeriría un alto el fuego creíble o una señal nítida de giro del ECB —ninguno de los cuales parece inminente—. El rango de $1.163 a $1.173 es probablemente donde el par pasará la próxima semana mientras el mercado espera el 19 de marzo.
En el caso del GBP/USD, el panorama es más sencillo en la superficie. La libra cotiza cerca de $1.346, recuperándose de los mínimos de principios de marzo, y el Bank of England anuncia su decisión de tipos el 19 de marzo, el mismo día que el ECB. El BoE está en el 3.75 por ciento con el IPC del Reino Unido en el 3.0 por ciento, todavía muy por encima de su objetivo del 2 por ciento. Según BusinessToday, los mercados asignan aproximadamente un 30 por ciento de probabilidad a una subida del BoE antes de fin de año —un cambio significativo respecto a los 1 o 2 recortes que se descontaban al entrar en 2026—. Las vulnerabilidades de almacenamiento de gas en Europa, ya tensionadas tras cortar el suministro ruso, implican que la dependencia energética de importación del Reino Unido amplifica la presión inflacionaria de un modo que el dato de IPC general aún subestima. Hay que estar atentos al lenguaje sobre inflación del BoE el 19 de marzo para evaluar si la libra puede sostener la recuperación por encima de $1.35 o la devuelve.
El posicionamiento
El mercado descuenta subidas del ECB, pausa de la Fed y petróleo manteniéndose por encima de $95. Que el EUR/USD pueda recuperarse hacia $1.18 depende enteramente de cuál de esas tres patas ceda primero —y ahora mismo, el cronograma de alto el fuego de Trump es la única con un catalizador creíble a corto plazo capaz de moverlo—.
