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Vendredi matin, les créations d’emplois non agricoles sont tombées à −92 000, première contraction depuis la pandémie. Le taux de chômage a grimpé à 4,4 %. Le Dow a ouvert en baisse de près de 900 points. Et puis le chiffre d’affaires IA de Broadcom a propulsé l’ensemble du secteur des semi-conducteurs, permettant au Nasdaq de repasser en territoire positif avant l’heure du déjeuner. Bienvenue dans le marché le plus schizophrène de ces dernières années.
Le chiffre était mauvais. Pas vaguement décevant. Pas « légèrement inférieur au consensus ». Le Bureau of Labor Statistics a annoncé que l’économie américaine avait détruit 92 000 emplois en février, selon TheStreet, contre un consensus de +56 000. Le chiffre de janvier, déjà modeste à 126 000, a été révisé à la baisse — tout comme celui de décembre. Au total, la révision cumulée sur les deux mois atteint 69 000 emplois en moins, ce qui signifie que le marché du travail était plus faible qu’annoncé à chaque point du dernier trimestre. Le taux de chômage est passé de 4,3 % à 4,4 %.
C’est le premier chiffre négatif depuis les confinements de l’ère pandémique. Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, avait déclaré à peine deux semaines plus tôt qu’il attendait le rapport de février avant de se prononcer sur un éventuel vrai rebond après les données de janvier. Il a désormais sa réponse — et ce n’est pas celle qu’espérait le marché.
Le bain de sang matinal
La réaction à l’ouverture a été prévisible et brutale. Le Dow a perdu 880 points dans les quinze premières minutes, soit −1,9 %, sans qu’un seul de ses 30 composants n’affiche de gain, selon TheStreet. Goldman Sachs a cédé 3,68 %, American Express 3,61 %. Caterpillar, déjà malmené par la réévaluation des chaînes d’approvisionnement liée à l’Iran, a reculé de 2,81 % supplémentaires. Le S&P 500 a ouvert en baisse de 1,54 %, tandis que le Russell 2000, le plus sensible aux taux parmi les grands indices, perdait 1,91 %.
La logique était limpide : des créations d’emplois négatives couplées à un pétrole à 85 $ égalent stagflation. La Fed est déjà piégée entre une inflation qui refuse de revenir à sa cible et un marché du travail désormais en contraction. Baisser les taux alimenterait les pressions inflationnistes liées au pétrole. Les maintenir accélérerait la dégradation de l’emploi. Aucune des deux options n’est bonne, mais les deux sont désormais sur la table.
Les ventes au détail n’ont apporté aucun réconfort : les chiffres de janvier affichent un recul de 0,2 % sur un mois, selon TheStreet. L’indice IBD/TIPP d’optimisme économique est ressorti à 47,5, contre un consensus de 50,1 et après 48,8 le mois précédent, suggérant que les consommateurs intègrent déjà l’impact inflationniste du conflit avant même qu’il ne se manifeste dans les données d’IPC. Seule éclaircie : les ventes de véhicules en février ont atteint un rythme annualisé de 15,8 millions d’unités, bien au-dessus des 15,2 millions attendus. Mais le marché y a largement vu des achats anticipés avant les hausses de prix liées aux droits de douane, et non un signe de vigueur réelle de la demande.
Puis Broadcom est entré en scène
Vers midi, le marché avait opéré un retournement qui aurait paru impensable à 9 h 45. Le S&P 500 était repassé en territoire positif, à +0,6 %, et le Nasdaq gagnait 0,7 %. Le catalyseur : Broadcom, qui a publié une hausse de 77 % sur un an de ses revenus liés à l’intelligence artificielle, à 4,1 milliards de dollars, selon Stock Market Watch. L’action a bondi de 8 %, et l’effet d’entraînement a tiré Nvidia, AMD et l’ensemble du complexe des semi-conducteurs vers le haut.
Le marché envoie ici un signal important, même si le message est inconfortable : l’économie se coupe en deux. D’un côté, l’économie cyclique — industrie, logistique, biens de consommation discrétionnaire — est écrasée par un pétrole à 85 $, un corridor maritime paralysé et un marché du travail en contraction active. Caterpillar recule depuis trois séances consécutives. Boeing est en baisse. GE Aerospace est en baisse. United Airlines a perdu 5 % rien que jeudi, car le prix du kérosène se réévalue en temps réel.
L’économie de l’IA, elle, n’en a cure. Les clients de Broadcom sont des hyperscalers qui construisent des centres de données. Leurs budgets d’investissement étaient arrêtés avant que les premières bombes ne tombent sur Téhéran, et ils ne sont pas remis en cause pour autant. Meta, Alphabet, Amazon et Microsoft ont collectivement annoncé jusqu’à 650 milliards de dollars de dépenses d’investissement pour 2026, principalement liées à l’IA. Ces engagements sont contractuels, pluriannuels et largement insensibles à un conflit qui fait monter le prix du diesel, mais pas celui des GPU.
Le marché à deux vitesses
À l’ouverture vendredi, 434 des 500 composants du S&P 500 étaient dans le rouge, selon TheStreet. Les exceptions se limitaient quasi exclusivement aux valeurs pétrolières — le seul secteur profitant d’un Brent à 85 $ — et à une poignée de titres liés à l’IA portés par l’élan de Broadcom. Ce n’est pas un marché sain : ce sont deux marchés déguisés sous le même indice.
Le stratégiste de Citi, Scott Chronert, avait averti plus tôt dans la semaine que les investisseurs « doivent se préparer aux conséquences imprévues du conflit iranien, avec des implications potentielles sur nos perspectives fondamentales et nos vues sur les marchés actions », selon CNBC. Il avait signalé un pétrole plus élevé que prévu, des ramifications inflationnistes et un vent contraire économique là où l’on anticipait un atterrissage en douceur, « avec un impact négatif sur les cycliques et les petites et moyennes capitalisations ». Il avait également évoqué la possibilité que « l’impact de l’IA sur les emplois de cols blancs » aggrave la pression si les conditions de l’emploi se détériorent davantage.
Cet effet cumulatif est désormais visible dans les données. Les pertes d’emplois de février ne se concentrent pas sur un seul secteur — elles sont généralisées, selon les informations de TheStreet. Et les révisions à la baisse de décembre et janvier indiquent que la faiblesse précède le conflit iranien, ce qui signifie que la guerre frappe une économie déjà en perte de vitesse, et non une économie en croissance solide.
Ce que la Fed va faire maintenant
Avant la publication de vendredi, le marché avait repoussé la première baisse de taux attendue de juillet à septembre et réduit le nombre total de baisses anticipées en 2026, de trois à deux. La probabilité d’une baisse dès mars s’élevait à 4,4 %, selon les données du CME FedWatch citées par LiteFinance. Après le chiffre des emplois, le calcul change. Un marché du travail qui détruit activement des postes donne à la Fed un mandat pour assouplir sa politique. Mais un cours du pétrole en passe d’enregistrer sa plus forte hausse hebdomadaire depuis 2022, avec un Brent au-dessus de 85 $ et le détroit d’Ormuz toujours de facto fermé, lui donne un mandat pour ne rien faire.
Le ministre qatari de l’Énergie a averti vendredi que le pétrole pourrait doubler pour dépasser les 150 $ si le conflit se prolonge encore plusieurs semaines, selon 24/7 Wall Street. Ce n’est pas le scénario central, mais ce n’est plus un risque extrême. Si cela se matérialise, le choc inflationniste rendrait toute baisse de taux politiquement et économiquement indéfendable, quel que soit l’état du marché de l’emploi.
Le rendement du Treasury à 10 ans est monté à 4,14 % jeudi, son plus haut niveau en trois semaines, reflétant la prime d’inflation. Si les données d’emploi de vendredi finissent par tirer les rendements à la baisse sur fond de crainte de récession, le bras de fer entre ces deux forces — l’inflation poussant les rendements à la hausse, la récession les tirant à la baisse — définira le prochain mois de trading. Le marché obligataire n’a pas été aussi tiraillé depuis mi-2022.
La question que personne ne veut poser
Steve Eisman, rendu célèbre par « The Big Short », avait déclaré lundi sur CNBC que la guerre en Iran serait « très, très positive » à long terme et qu’il ne changerait « pas un seul trade » à cause d’elle. C’était avant le chiffre de l’emploi. La question pour les investisseurs est désormais de savoir si le pari sur l’IA — le seul segment du marché qui génère encore une croissance réellement solide du chiffre d’affaires — est suffisamment puissant pour porter un indice quand les 434 autres valeurs coulent.
En 2025, la réponse était oui. Les « Magnificent Seven » ont représenté une part disproportionnée de la croissance des bénéfices du S&P 500, et l’indice a progressé d’environ 23 % malgré la faiblesse généralisée partout ailleurs. En 2026, l’épreuve est plus rude, car les vents contraires macroéconomiques ne sont plus théoriques. Le pétrole est à 85 $, pas à 70 $. L’emploi se contracte au lieu de croître. Le consommateur se replie au lieu de dépenser. Et la Fed ne peut sauver personne sans risquer une deuxième vague inflationniste qui ferait passer la première pour une broutille.
La croissance de 77 % des revenus IA de Broadcom est bien réelle. Les 92 000 emplois détruits le sont tout autant. Être capable de garder ces deux réalités à l’esprit simultanément, c’est le ticket d’entrée sur ce marché. Si vous n’y parvenez pas, vous n’êtes pas prêt pour la suite.
