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Pékin a annoncé un objectif de PIB de 4,5 % à 5 % pour 2026 lors de l’ouverture de l’Assemblée nationale populaire jeudi, soit la cible la plus modeste en plus de trois décennies. Le message est limpide : l’ancien modèle ne produit plus de résultats, et le nouveau n’est pas encore opérationnel.
Le Premier ministre Li Qiang a lu un rapport gouvernemental de 35 pages devant les quelque 3 000 délégués réunis dans le Grand Palais du Peuple. Le ton, à l’aune de la communication politique chinoise, était remarquable. « Rarement au cours des dernières années avons-nous été confrontés à un paysage aussi grave et complexe, où les chocs extérieurs et les défis s’entremêlaient aux difficultés intérieures et aux arbitrages politiques douloureux », a déclaré Li, selon l’Associated Press. Une telle phrase serait anodine venant de presque n’importe quel autre gouvernement. De la part de Pékin, qui a passé les trois années précédentes à maintenir un objectif d’« environ 5 % » et à l’atteindre, elle constitue une concession institutionnelle : les chiffres seuls ne suffisent plus à faire illusion.
Les chiffres derrière la concession
La fourchette de 4,5 % à 5 % remplace l’objectif d’« environ 5 % » en vigueur de 2023 à 2025, période durant laquelle la Chine a affiché exactement 5 % de croissance. Bloomberg décrit cette révision comme la première dégradation formelle depuis 2023 et la cible la plus modeste jamais fixée depuis que Pékin a commencé à publier ces objectifs au début des années 1990. La seule année récente où le gouvernement avait renoncé à tout objectif chiffré fut 2020, lorsque la pandémie avait paralysé l’économie.
Ce qui rend cet abaissement significatif, ce n’est pas le demi-point de pourcentage en moins, mais la détérioration structurelle qu’il reflète. L’investissement en actifs fixes — le moteur de la croissance chinoise pendant des décennies — a reculé de 3,8 % en 2025, selon CNBC, soit la première contraction annuelle dans cette catégorie depuis plusieurs décennies. L’investissement immobilier a plongé de 17,2 %, prolongeant une crise qui entre dans sa cinquième année. Les prix à la sortie d’usine ont reculé de 2,6 % en glissement annuel, marquant une troisième année consécutive de déflation des prix à la production. Quant aux ventes au détail, l’indicateur que Pékin a le plus besoin de dynamiser, elles n’ont progressé que de 3,6 %.
Le rapport gouvernemental a fixé un objectif de déficit budgétaire d’« environ 4 % » du PIB, un niveau record. Il prévoit l’émission de 1 300 milliards de yuans (188,5 milliards de dollars) en obligations spéciales du Trésor à très long terme, un montant inchangé par rapport à 2025, auxquels s’ajoutent 4 400 milliards de yuans d’obligations spéciales des collectivités locales. Quelque 250 milliards de yuans sont fléchés vers des subventions de reprise pour les consommateurs, et 300 milliards vers la recapitalisation des grandes banques publiques. L’objectif d’inflation a été fixé à « environ 2 % » et celui du chômage urbain à environ 5,5 %. Les dépenses de défense augmenteront de 7 %, contre 7,2 % les années précédentes, pour atteindre 1 900 milliards de yuans (270 milliards de dollars).
Un virage vers la consommation… sans consommateurs
Le 15ᵉ Plan quinquennal, couvrant la période 2026-2030, introduit ce que Louis Kuijs de S&P Global a qualifié auprès de CNN de première : un objectif explicite visant une « augmentation notable de la part de la consommation dans le PIB ». L’ambition est juste. La consommation des ménages chinois en pourcentage du PIB reste parmi les plus faibles de toutes les grandes économies. Mais le fossé entre l’objectif affiché et la trajectoire réelle est immense.
Les consommateurs ne dépensent pas parce qu’ils ne se sentent pas en sécurité. Les prix immobiliers continuent de baisser, érodant le patrimoine de centaines de millions de ménages. L’emploi dans la construction et l’immobilier se contracte depuis des années. He Meiru, agent immobilier dans le sud de la Chine cité par l’AP, confie que son revenu mensuel est tombé à environ 10 000 yuans, soit moins d’un tiers de ce qu’il gagnait il y a cinq ans. Ecaterina Bigos d’AXA Investment Managers a déclaré à l’AP que réorienter la Chine vers une consommation intérieure plus élevée « prendra du temps ». C’est un euphémisme. Sans élargissement significatif du filet de protection sociale, couverture santé universelle et réforme des retraites, les ménages chinois continueront d’épargner à des taux qui rendent une économie tirée par la consommation arithmétiquement impossible.
Li a promis des politiques adaptées à chaque ville pour stabiliser le marché immobilier, en contrôlant l’offre de logements neufs et en réduisant les stocks invendus. Les subventions de reprise pour les voitures, l’électroménager et l’électronique seront reconduites. Ce sont des mesures de maintien, pas les réformes structurelles qui convaincraient les familles chinoises de dépenser leur épargne plutôt que de la thésauriser.
L’excédent commercial ne peut pas tenir indéfiniment
Ce qui a permis à la Chine de maintenir 5 % de croissance en 2025, ce n’est pas la demande intérieure, mais le commerce extérieur. L’excédent commercial du pays a bondi à un niveau record de près de 1 200 milliards de dollars l’an dernier, selon l’AP, alors même que les exportations vers les États-Unis fléchissaient sous le poids des droits de douane. Pékin a compensé en réorientant ses expéditions vers l’Asie du Sud-Est, le Moyen-Orient, l’Amérique latine et l’Afrique. Mais cette stratégie se heurte à une résistance croissante. De Jakarta à Bruxelles, les gouvernements s’opposent au dumping chinois, en particulier dans les véhicules électriques, l’acier et les semi-conducteurs, dont la production chinoise a atteint le record de 484 milliards d’unités en 2025.
L’environnement tarifaire a évolué depuis que la Cour suprême américaine a invalidé les droits de douane fondés sur l’IEEPA le mois dernier. Le régime actuel au titre de la Section 122 impose un taux forfaitaire de 15 % sur toutes les importations, une réduction significative par rapport aux taux de 35 % à 145 % appliqués aux produits chinois sous l’IEEPA. Mais la Section 122 expire le 24 juillet, et l’administration a déjà annoncé des enquêtes au titre de la Section 301 susceptibles de rétablir des droits ciblés sur les produits chinois. L’USTR a spécifiquement cité les surcapacités industrielles, le travail forcé et la tarification pharmaceutique comme domaines prioritaires, selon les déclarations de la Maison Blanche consécutives à la décision. Le représentant au commerce Jamieson Greer a indiqué aux journalistes que l’objectif était de maintenir les droits spécifiques à la Chine entre 35 % et 50 % via des bases juridiques alternatives.
Pour Pékin, ce calendrier pose un problème de planification. Le 15ᵉ Plan quinquennal table sur un environnement commercial qui se détend progressivement. Or la guerre en Iran et les perturbations associées des routes maritimes mondiales rendent cette hypothèse moins fiable, et non davantage. La Chine importe une part importante de son pétrole brut via le détroit d’Ormuz. La fermeture effective de cette voie navigable depuis les frappes américano-israéliennes du 28 février a propulsé le Brent au-dessus de 79 $ le baril. Chaque dollar supplémentaire par baril alourdit la facture d’importation chinoise et comprime les marges de son secteur manufacturier dépendant des exportations.
Ce que Pékin ne dira pas
Le rapport gouvernemental a reconnu la crise immobilière, la faiblesse de la demande intérieure et l’hostilité de l’environnement commercial. Il a passé sous silence trois éléments que les analystes jugent tout aussi déterminants.
Premièrement, la dette des collectivités locales. Les gouvernements provinciaux et municipaux portent un endettement hors bilan estimé à 60 000 milliards de yuans, en grande partie lié à des projets d’infrastructure aux rendements déclinants. Les 4 400 milliards de yuans d’obligations spéciales visent en partie à refinancer cette dette, mais l’ampleur du problème dépasse de loin la capacité de l’instrument.
Deuxièmement, la démographie. La population en âge de travailler en Chine diminue depuis 2012. Les taux de natalité continuent de chuter. Le ratio de dépendance augmente plus vite que le système de retraite ne peut l’absorber. Rien de tout cela n’apparaît dans les objectifs affichés.
Troisièmement, le piège déflationniste. Trois années consécutives de déflation des prix à la production, combinées à une hausse anémique des prix à la consommation, suggèrent que la Chine traverse un déficit de demande que les stimulus monétaires et budgétaires n’ont pas résolu. Le gouvernement a fixé un objectif d’inflation à « environ 2 % ». L’IPC réel en 2025 était stable — en pratique nul, selon les données du NBS. L’écart entre l’objectif et la réalité ne relève pas de l’arrondi : c’est un diagnostic structurel.
La lecture honnête
L’interprétation la plus honnête des annonces de jeudi est que Pékin gère une décélération contrôlée, et non un redressement. L’objectif de 4,5 % à 5 % est atteignable, notamment grâce à l’investissement dirigé par l’État et à la marge budgétaire que procure un ratio de déficit à 4 %. Mais il s’agit d’un plancher, pas d’un plafond. Et il arrive à un moment où l’environnement extérieur — du détroit d’Ormuz au bureau du représentant américain au commerce — joue contre la quasi-totalité des hypothèses intégrées dans le plan.
Li Qiang a conclu en promettant d’« améliorer le niveau de vie et de stimuler la consommation ». Les délégués ont applaudi. Ils applaudissent toujours. La question est de savoir si les ménages chinois feront de même — et tous les indicateurs disponibles suggèrent qu’ils ne le feront pas tant que les incitations structurelles n’auront pas changé. Abaisser l’objectif revient à admettre que Pékin le sait. Agir en conséquence, c’est une tout autre affaire.
