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Le moteur de liquidité du marché crypto bégaie. Tether’s USDT vient d’enregistrer sa plus forte chute mensuelle d’offre en trois ans tandis que Bitcoin a glissé sous les 65 000 $ durant le week-end — et une nouvelle série de tarifs douaniers Trump s’assure que la douleur persiste. Voici ce qui se passe réellement sous la surface.
Tether saigne — mais l’histoire des stablecoins est plus étrange qu’il n’y paraît
USDT se dirige vers sa pire contraction mensuelle depuis l’effondrement de FTX fin 2022. Les données d’Artemis Analytics montrent que l’offre en circulation de Tether a diminué de 1,5 milliard de dollars en février seulement, suite à une baisse de 1,2 milliard de dollars en janvier. Cela représente 2,7 milliards de dollars de sorties combinées du véhicule de liquidité le plus important de la crypto — l’actif qui règle la majorité des dérivés, des transactions au comptant et des garanties DeFi sur toutes les principales plateformes d’échange.
Voici la partie étrange, cependant. Le marché plus large des stablecoins a en fait augmenté. Les données de DeFiLlama montrent que la capitalisation totale des stablecoins est passée d’environ 300 milliards de dollars à 307 milliards de dollars en février, soit une hausse de 2,33%. Donc le capital ne quitte pas entièrement les stablecoins — il fait une rotation. USDT a perdu 1,7% de son offre, USDC de Circle a chuté de 0,9%, mais les nouveaux entrants compensent. Le grand gagnant accrocheur est USD1 de World Liberty Financial, le stablecoin lié à Trump, qui a étendu sa capitalisation boursière de 50% au cours du mois dernier à 5,1 milliards de dollars. Le fonds tokenisé BUIDL de BlackRock a bondi de 23% à 2,36 milliards de dollars.
Que signifie cela pour les conditions de trading réelles ? Quand USDT se contracte, la profondeur du carnet d’ordres sur les plateformes s’amincit. Moins de liquidités déployables signifie des variations de prix plus importantes sur des volumes plus faibles. Et c’est exactement ce qui s’est passé durant le week-end.
Le crash du week-end : de 67 600 $ à 64 300 $ en quelques heures
Bitcoin était autour de 67 600 $ tard dans la soirée du samedi 22 février, semblant relativement calme après un rebond modeste en milieu de semaine. Puis il a chuté brutalement. Dimanche matin, BTC avait plongé à 64 300 $, son niveau le plus bas depuis l’événement de déleveraging brutal du 5-6 février quand le prix avait brièvement touché 60 000 $. Plus de 460 millions de dollars de positions longues avec effet de levier ont été liquidées en quelques heures, avec 92% des dégâts touchant les haussiers. L’index Crypto Fear and Greed s’est effondré à 14 — en territoire de peur extrême.
Le déclencheur n’était pas quelque mystérieuse vente massive de baleine. Le 20 février, la Cour suprême des États-Unis a annulé l’usage par l’administration Trump de pouvoirs d’urgence pour imposer de larges tarifs douaniers globaux. La réponse de l’administration est venue rapidement — dès le samedi 22 février, la Maison Blanche a annoncé qu’elle invoquerait la Section 122 du Trade Act de 1974 pour augmenter le taux tarifaire global de 10% à 15%. Les marchés avaient à peine traité la décision de la Cour suprême avant d’être frappés par une escalade. Bitcoin, qui a tradé comme un actif de risque à haute bêta durant sa série de cinq mois de baisse, a réagi comme le font les actifs de risque à haute bêta quand les craintes tarifaires augmentent — il s’est vendu durement.
Les données on-chain ont rendu la pression de vente encore plus évidente. Le ratio de baleines d’échange a atteint son niveau le plus élevé depuis 2015, selon CryptoQuant, signifiant que les 10 plus gros dépôts représentaient 64% de tous les flux entrants d’échange. Traduction : les gros joueurs étaient ceux qui vendaient, pas les vendeurs paniqués de détail.
L’empire crypto de Trump continue de se construire malgré tout
Contre cette toile de fond de liquidité qui s’amincit et de prix qui s’effondrent, les ambitions crypto de la famille Trump ne ralentissent pas du tout. Le 18 février, World Liberty Financial a annoncé un partenariat avec Securitize soutenu par BlackRock et DarGlobal coté à Londres pour tokeniser les intérêts de revenus de prêts liés au Trump International Hotel and Resort aux Maldives. Le complexe — un développement de luxe comportant environ 100 villas de plage et sur pilotis dont l’achèvement est prévu en 2030 — ne vendra pas de tokens d’equity. Au lieu de cela, les investisseurs accrédités pourront acheter des tokens liés aux rendements fixes et aux flux de revenus de prêts du financement de développement.
L’annonce a été faite au World Liberty Forum à Mar-a-Lago, où les intervenants incluaient le PDG de Goldman Sachs David Solomon, le PDG de Coinbase Brian Armstrong, et le co-fondateur de Binance CZ — un événement qui a présenté la vision du “dollar, amélioré” à une salle pleine de poids lourds de la finance. Les tokens seront émis sous les règles de placement privé de la Regulation D, limités aux investisseurs accrédités, avec des restrictions de transfert qui maintiennent cela fermement en territoire institutionnel.
Le timing soulève des questions évidentes. Lancer un produit immobilier tokenisé alors que le marché crypto plus large saigne de la liquidité nécessite une sacrée conviction — ou au moins une sérieuse indifférence aux conditions du marché. Eric Trump l’a appelé le premier de nombreux projets de tokenisation, mais pour que ces offres trouvent des acheteurs, la plomberie stablecoin doit réellement fonctionner. Et en ce moment, la plomberie fuit.
Ce qui vient ensuite
La configuration macro en direction de mars n’est pas encourageante. Les tensions États-Unis-Iran mijotent, avec Trump signalant une décision sur une action militaire potentielle dans les jours qui viennent. Le taux tarifaire de 15% sous le Trade Act ajoute une pression inflationniste qui rend les baisses de taux de la Fed moins probables — une mauvaise nouvelle pour une classe d’actifs qui prospère sur l’expansion de liquidité. Les ETF Bitcoin ont déjà saigné 4,5 milliards de dollars en 2026, avec cinq semaines consécutives de sorties selon SoSoValue, et l’injection repo récente de 18,5 milliards de dollars de la Fed n’a rien fait pour améliorer le sentiment crypto.
La rotation de stablecoins d’USDT vers des produits plus récents comme USD1 et BUIDL pourrait ressembler à un signal positif pour les haussiers de la tokenisation, mais cela ne résout pas le problème central : le stablecoin de trading dominant se contracte, la liquidité d’échange est plus mince qu’elle ne l’a été depuis des années, et chaque choc macro frappe plus fort parce qu’il y a simplement moins de liquidités sur la touche prêtes à acheter les baisses. Jusqu’à ce que cela change, chaque rebond va être vendu et chaque week-end va sembler dangereux.
