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L’indice du dollar américain (DXY) a franchi le seuil des 100 vendredi pour la première fois depuis novembre 2025, en route vers une deuxième semaine consécutive de hausse alors que la guerre en Iran se poursuit sans la moindre désescalade en vue. L’EUR/USD s’affiche à 1,1457, en recul de près de cinq figures par rapport à ses sommets de janvier. L’USD/JPY est revenu à 158. Si le dollar s’impose, ce n’est pas parce que l’économie américaine se porte bien — le Bureau of Economic Analysis (BEA) vient de confirmer le contraire. C’est parce que tout le reste va encore plus mal.
La valeur refuge dont personne ne voulait
Lorsque les frappes américano-israéliennes sur l’Iran ont débuté le 28 février et que le Brent a entamé sa marche vers les trois chiffres, le DXY gravitait autour de 98. Jeudi, il avait inscrit 99,6, son plus haut niveau depuis novembre 2024 selon Trading Economics, et vendredi matin il avait enfoncé la barre des 100 pour la première fois en plus de trois mois. En surface, cela ressemble à un trade de dollar fort. En y regardant de plus près, c’est surtout un trade de faiblesse généralisée.
Le mécanisme est limpide. La hausse du pétrole, libellé en dollars, isole partiellement les États-Unis de leur propre inflation. Les autres grandes économies ne disposent pas de ce tampon : l’Europe importe environ 90 % de ses hydrocarbures, le Japon ne couvre quasiment rien sur le plan domestique, tandis que le Canada, à l’inverse, en exporte massivement. Le dollar monte parce que la guerre a trié les devises selon leur exposition énergétique, et les États-Unis se retrouvent en tête presque par hasard. NBC Economics l’a formulé sans détour dans sa note forex de mars : les États-Unis sont « mieux positionnés que les autres économies grâce à leur plus grande indépendance énergétique ».
EUR/USD : quatre mois de gains effacés en onze jours
L’EUR/USD s’échangeait encore au-dessus de 1,19 en janvier. Vendredi matin, la paire s’affichait à 1,1457 selon LiteFinance — soit un mouvement d’environ 450 pips en moins de deux semaines de conflit actif, annulant un rally qui avait mis l’essentiel du second semestre 2025 à se construire. La paire a cassé sous 1,16 sur le choc initial et a continué de s’effriter depuis, la promesse de Khamenei de maintenir Ormuz fermé ayant éliminé toute prime de résolution à court terme que les marchés avaient intégrée.
Le problème de l’euro ne relève pas uniquement du sentiment de risque — il est structurel. Le rapport de mars de NBC Economics décrit le conflit comme ayant « mis à nu la vulnérabilité énergétique aiguë de l’Europe » d’une manière que l’optimisme antérieur autour des dépenses de défense allemandes n’avait pas intégrée. La BCE a abaissé ses taux de 100 points de base en 2025, ramenant son taux de dépôt à 2,00 % selon MUFG Research, et la trajectoire monétaire est désormais plus difficile à lire. Les données FXStreet montrent que les marchés intègrent environ 44 points de base de resserrement d’ici la fin de l’année, l’énergie menaçant de relancer l’IPC de la zone euro — mais ce n’est pas le type de soutien par le rendement qui attire les capitaux. La paire se retrouve prise entre deux feux : d’un côté une Fed paralysée par la stagflation, de l’autre une BCE confrontée à un choc d’offre sur les prix. Nous avions analysé comment l’EUR/USD est pris en étau entre deux forces qui bougent rarement en même temps. La guerre vient de verrouiller cette dynamique pour au moins un trimestre supplémentaire.
Le yen est piégé dans un trade impossible
L’USD/JPY est remonté vers 158 selon le tableau stratégique forex de NBC pour mars, effaçant la brève phase de vigueur du yen apparue dans les premiers jours du conflit, lorsque les flux vers les valeurs refuges se partageaient entre les deux devises. Ce partage est terminé : le dollar l’a emporté de manière décisive.
Le problème du Japon est le même que celui de l’Europe, en plus aigu. Le pays importe la quasi-totalité de son énergie, et une période prolongée de Brent au-dessus de 100 $ ne pèse pas seulement sur la balance courante — elle complique activement la trajectoire de taux de la BoJ. La Banque a relevé son taux directeur à 0,75 % en décembre selon MUFG, un niveau inédit depuis 1995, mais de nouvelles hausses sont difficiles à justifier quand resserrer dans une économie en stagflation risque de la faire basculer en contraction pure et simple. C’est précisément pour cette raison que le rôle traditionnel de valeur refuge du yen a été sérieusement remis en cause. Dès le début du conflit, le yen a perdu son statut de valeur refuge en quelques jours, les trois semaines de réserves de gaz du Japon devenant un sujet de marché. Depuis, rien n’a changé.
Le dollar canadien, grand gagnant discret
Le dollar canadien affiche la meilleure performance du G10 depuis le début du conflit, et la logique en est l’image inversée du problème japonais et européen. Le Canada exporte du pétrole. Un Brent plus élevé améliore ses termes de l’échange, comprime le déficit commercial et offre à la Banque du Canada une marge de manœuvre dont ni la BCE ni la BoJ ne disposent actuellement. NBC Economics a qualifié le huard de « l’une des devises majeures les plus fortes depuis le début du conflit iranien » dans son rapport de mars, soulignant l’excédent énergétique net et la production croissante du Canada. La banque a également évoqué un potentiel d’appréciation supplémentaire du CAD si les tensions au Moyen-Orient poussent Washington et Ottawa vers des discussions commerciales plus constructives avant les élections de mi-mandat américaines. L’USD/CAD a nettement reculé depuis fin février. Pour les traders cherchant une expression pure de la thèse long-pétrole / short-dollar au sein du G10, le dollar canadien reste la version la plus directe de ce trade.
Le chiffre du PIB qui change la donne
Les données du BEA publiées vendredi à 8h30 n’ont rien eu de réjouissant pour le contexte économique. La deuxième estimation du PIB du T4 2025 ressort à 0,7 %, en baisse par rapport à l’estimation préliminaire de 1,4 %, comme l’a confirmé le Bureau of Economic Analysis. Le trimestre précédent avait affiché 4,4 %. C’est une décélération brutale, quelle que soit la grille de lecture, et le BEA a précisé que la fermeture partielle du gouvernement fédéral d’octobre à mi-novembre avait à elle seule retranché environ un point de pourcentage de la croissance du quatrième trimestre.
Les données PCE publiées en parallèle étaient tout aussi inconfortables. L’inflation PCE globale pour janvier est ressortie à 2,8 % en glissement annuel selon le BEA, tandis que la mesure cœur, hors alimentation et énergie, s’établissait à 3,1 %. C’est ce chiffre qui compte pour la Fed, et il se situe nettement au-dessus de la cible de 2 %. David Russell, directeur mondial de la stratégie de marché chez TradeStation, a qualifié la révision du PIB de « douche froide à l’entrée de cette crise énergétique, qui accroît le risque de stagflation ». Sonu Varghese, stratégiste macro en chef du Carson Group, a été tout aussi direct : le tableau de l’inflation « n’était déjà pas rassurant avant la crise au Moyen-Orient ».
Michael Feroli chez JPMorgan a décrit la position de la Fed comme un « étau stagflationniste » où la croissance ralentit vite mais l’inflation reste trop élevée pour justifier une baisse. Les données CME FedWatch assignent une probabilité de 99 % à un statu quo lors de la réunion des 17-18 mars. La première baisse attendue a glissé de juillet à septembre selon Trading Economics. Comme nous l’avions analysé lorsque l’ISM prix a atteint 70,5 et que le dollar a grimpé sans la moindre baisse de taux à l’horizon, cette dynamique de Fed gelée se construit depuis des semaines. Les données de vendredi confirment qu’elle n’est pas près de disparaître.
Le seuil des 100 : le niveau à surveiller
Le DXY à 100 revêt une signification technique réelle. L’indice avait passé l’essentiel du second semestre 2025 en tendance baissière après le début du cycle de baisses de la Fed, et le niveau des 100 faisait office de plafond durant les premières semaines de 2026. S’y maintenir durablement constituerait un véritable changement de régime pour le dollar — pas un simple pic de guerre. NBC Economics ne prévoit pas ce scénario : la banque décrit le rally actuel comme « plus probablement temporaire qu’une poussée généralisée », dans son scénario central d’un conflit qui reste contenu. MUFG a fait le même pari dans ses perspectives de mars, laissant ses prévisions de fin d’année pour le dollar globalement inchangées en tablant sur un raccourcissement plutôt qu’un allongement des hostilités.
Le scénario qui invalide cette hypothèse de base n’est pas difficile à esquisser. Ormuz reste partiellement perturbé jusqu’au T2. Le PCE core réaccélère vers 3,5 % à mesure que les coûts énergétiques se diffusent dans la chaîne d’approvisionnement. La Fed arrive en juin toujours les bras croisés, tandis que la croissance européenne bascule en territoire négatif et que la BCE affronte son propre choix impossible. Dans ce scénario, le dollar ne recule pas quand le bruit de la guerre s’estompe — il reste recherché parce que le tableau macroéconomique sous-jacent a fondamentalement changé. Un EUR/USD à 1,10 ne serait pas aberrant dans cette configuration ; ce serait le chiffre vers lequel les modèles commenceraient à pointer.
Pour l’heure, le DXY se maintient au-dessus de 100 parce que les alternatives font moins bonne figure. La durée de cette situation dépend presque entièrement d’une seule question qu’aucun modèle forex ne peut trancher : combien de temps Ormuz restera-t-il fermé ?
