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Le budget supplémentaire du Japon de ¥18,3 billions — le plus important depuis la pandémie — arrive sur un marché qui se prépare déjà à une hausse des taux de la Bank of Japan dès avril, avec des rendements JGB à 10 ans à leur plus haut depuis la crise financière de 2008 et un rapport Reuters lundi révélant que l’émission d’obligations bondiront de 28% à ¥38 billions d’ici l’exercice 2029, sapant l’insistance de la Première ministre Sanae Takaichi selon laquelle les réductions d’impôts n’aggraveront pas le fardeau de la dette.
Le bras de fer du yen
USD/JPY se négocie autour de 153, pris entre deux forces opposées. Le yen a rebondi de près de 3% la semaine dernière — sa plus forte performance hebdomadaire depuis novembre 2024 — sur les attentes que la BOJ relèvera ses taux lors de sa réunion d’avril, après que l’ancien membre du conseil Saiji Adachi ait déclaré lundi que la banque centrale avait accumulé suffisamment de données pour justifier une action. Le gouverneur de la BOJ Kazuo Ueda a rencontré Takaichi lundi et n’a rapporté aucune demande spécifique de retarder la normalisation, apaisant les craintes que la première ministre entrave le cycle de resserrement.
Mais le yen s’est affaibli au-delà de 153 lundi après que le PIB Q4 2025 ne soit ressorti qu’à 0,1% en glissement trimestriel, rebondissant d’une contraction de 0,7% au T3 mais manquant largement les prévisions consensus de 0,4%. Les dépenses de consommation — la plus grande composante du PIB — n’ont augmenté que de 0,1%, reflétant le stress des ménages face à une inflation persistante qui reste à 2% ou au-dessus depuis plus de trois ans. Takaichi dépense simultanément pour lutter contre une crise du coût de la vie tout en poursuivant des politiques que certains économistes soutiennent alimenter l’inflation même qu’elle prétend combattre.
Budget record, rendements en hausse
Le budget supplémentaire de ¥18,3 billions — avec ¥11,7 billions financés par de nouvelles émissions d’obligations — s’ajoute à un budget initial record de l’EF2026 de ¥122,3 billions (786 milliards $), le plus important de l’histoire japonaise. Ce budget comprend ¥29,6 billions en nouvelles obligations d’État, ¥83,7 billions en recettes fiscales projetées, et un record de ¥9 billions pour les dépenses de défense, ancré par le système de défense côtière SHIELD visant à contrer une potentielle invasion chinoise.
Le ministère des Finances a fixé son taux d’intérêt provisoire pour les calculs de service de la dette à 3% — le plus élevé depuis 1997 — une reconnaissance tacite que l’ère des coûts d’emprunt négligeables est révolue. Les coûts de service de la dette sont projetés à ¥31,3 billions en EF2026, montant à ¥40,3 billions d’ici l’EF2029, consommant environ 30% des dépenses totales. La dette publique totale s’élevait à ¥1 341,7 billions (9 billions $) en octobre 2025, représentant environ 240-250% du PIB — le ratio le plus élevé de toute économie avancée.
La bombe Reuters
Le point de données le plus lourd de conséquences est tombé lundi. Une exclusivité Reuters a révélé des estimations du ministère des Finances montrant que l’émission annuelle d’obligations bondira de 28% à environ ¥38 billions d’ici l’exercice 2029, contre ¥29,6 billions en EF2026, alors que la hausse des coûts de protection sociale pour une population vieillissante et les paiements d’intérêts gonflants dépassent la croissance des recettes fiscales. La projection contredit directement les affirmations répétées de Takaichi selon lesquelles le Japon peut livrer des réductions d’impôts — incluant l’élimination de la taxe provisoire sur l’essence (¥1 billion de revenus perdus) et l’expansion du seuil d’exonération de l’impôt sur le revenu — sans augmenter l’émission de dette.
L’estimation supposait une croissance nominale de 1,5% et des rendements JGB à 10 ans à 3%. Sous un scénario plus optimiste de 3% de croissance nominale, les coûts de service de la dette atteindraient encore ¥41,3 billions d’ici l’EF2029. Dans tous les cas, la trajectoire budgétaire resserre la marge de manœuvre de la BOJ pour normaliser sans déclencher un cycle auto-renforçant de rendements plus élevés, de coûts de service plus élevés et de déficits plus larges.
Comparaisons avec Liz Truss
Certains observateurs du marché ont établi des parallèles avec la crise du marché des gilts britanniques de 2022 sous Liz Truss. Takahide Kiuchi, économiste exécutif au Nomura Research Institute, avait averti avant le budget qu’un chiffre de ¥125 billions ou plus provoquerait “une aggravation des turbulences sur le marché obligataire, déjà en mode crise”. Les ¥122,3 billions finaux sont restés sous ce seuil, mais Kiuchi a noté que le budget supplémentaire “a rapidement gonflé” sous Takaichi, ajoutant que les marchés financiers restent en alerte maximale pour une répétition.
Takaichi a rejeté ce qu’elle appelle “l’émission irresponsable d’obligations” dans une interview au Nikkei, tandis que le ministre des Finances Satsuki Katayama a admis séparément qu’il pourrait y avoir une détérioration à court terme de la santé budgétaire pour stimuler la croissance future. Le double message — discipline pour les marchés, dépenses pour les électeurs — fait écho à l’ambiguïté stratégique qui a précédé la crise des gilts de Truss, bien que le Japon conserve des avantages structurels incluant une base de dette détenue domestiquement et un excédent du compte courant.
Ce que surveillent les traders forex
Le catalyseur immédiat pour USD/JPY est la réunion BOJ d’avril. Une hausse des taux soutiendrait le yen, mais la montée des rendements JGB augmente simultanément le fardeau du service de la dette du Japon, forçant potentiellement le gouvernement à émettre encore plus d’obligations — une dynamique qui pourrait inverser la force du yen si les marchés commencent à intégrer l’insoutenabilité budgétaire. La fourchette USD/JPY sur 52 semaines de 139,88 à 159,46 reflète cette incertitude. Les traders qui étaient short sur le yen lors de l’élection de Takaichi ont partiellement dénoué leurs positions, mais la projection de dette Reuters suggère que l’argument baissier structurel pour la crédibilité budgétaire japonaise ne fait que commencer à se construire.
