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L’économie japonaise a progressé de 1,3 % en rythme annualisé au quatrième trimestre 2025, selon les données révisées publiées mardi par le gouvernement. L’estimation préliminaire était de 0,2 %, le consensus des analystes de 1,2 %. L’investissement des entreprises a enregistré sa plus forte hausse en un an, tandis que les salaires nominaux ont accéléré à 3,0 % sur un an en janvier, dépassant les attentes d’un demi-point de pourcentage. Par tous les indicateurs conventionnels, ce sont les données économiques les plus solides que le Japon ait produites depuis des années. Le yen a pourtant reculé.
Les chiffres révisés du PIB, publiés par le Bureau du Cabinet le 10 mars, constituent l’une des plus fortes révisions à la hausse de l’histoire économique japonaise récente. La première estimation de 0,2 % annualisé, parue le 16 février, avait déçu les marchés et renforcé le récit d’une stagnation structurelle. La révision à 1,3 % renverse entièrement cette lecture. En glissement trimestriel, la croissance a été relevée de 0,1 % à 0,3 %, en ligne avec la prévision médiane, selon Reuters via Nikkei Asia. Le trimestre précédent avait enregistré une contraction de 2,6 % en rythme annualisé, ce qui porte le rebond entre le T3 et le T4 à près de quatre points de pourcentage.
Ce qui explique la révision
Le principal facteur est l’investissement productif des entreprises, en hausse de 1,3 % en glissement trimestriel — la plus forte progression depuis le dernier trimestre 2023. L’estimation initiale s’établissait à 0,2 %, selon Reuters, là où les économistes tablaient sur 1,1 %. Cette révision traduit des dépenses plus soutenues des entreprises en équipements et en capacités, signal que les sociétés japonaises investissaient plus vigoureusement à l’approche de 2026 que ne le suggéraient les premières données.
La consommation privée, qui représente plus de la moitié de la production économique japonaise, a été relevée à 0,3 % contre 0,1 %, soutenue en partie par les mesures budgétaires du gouvernement Takaichi visant à alléger la pression sur le pouvoir d’achat, selon TradingEconomics. Les dépenses publiques ont également progressé, révisées de 0,1 % à 0,4 %, reflétant un soutien budgétaire continu. Le commerce extérieur n’a apporté aucune contribution à la croissance : exportations et importations ont reculé de 0,3 %, les premières pâtissant d’une demande extérieure plus faible, les secondes signalant un moindre besoin d’importations intérieures.
Par ailleurs, les salaires nominaux moyens au Japon ont accéléré à 3,0 % sur un an en janvier, d’après le bulletin de conjoncture mondiale du Rio Times citant les données officielles. Le consensus tablait sur 2,5 %. Ce résultat prolonge la dynamique salariale qui sous-tend la normalisation progressive de la Banque du Japon depuis 2024. L’indicateur coïncident s’est renforcé à +2,5 % en glissement mensuel contre -0,5 % précédemment, signalant un élan économique généralisé. Le marché du travail japonais, avec un taux de chômage proche de ses plus bas historiques, continue de se tendre d’une manière qui renforce les arguments en faveur d’une poursuite de la normalisation monétaire.
Pourquoi le yen reste indifférent
La paire USD/JPY s’échangeait autour de 157,5 lundi, après trois semaines consécutives de baisse du yen. Le Nikkei 225 a chuté de 5 % lundi alors que le pétrole frôlait les 120 $ avant de se replier. Les rendements des obligations d’État japonaises se maintenaient au-dessus de 2,0 %, contraints par la réticence de la Banque du Japon à resserrer davantage tant que le conflit au Moyen-Orient persiste. La révision du PIB, publiée mardi matin heure de Tokyo — qui en temps normal aurait soutenu la devise via des anticipations de hausse des taux —, est arrivée sur un marché encore sous le choc de la séance pétrolière la plus volatile depuis 2022.
Le Japon importe environ 95 % de son pétrole brut du Moyen-Orient, dont près de 70 % transite par le détroit d’Ormuz, selon Reuters. Or ce détroit est de facto fermé depuis le 28 février. Les cours du brut ont bondi à près de 120 $ le baril dimanche soir avant de retomber sous les 90 $ lundi après-midi, après que le président Trump a déclaré que la guerre avec l’Iran était « pratiquement terminée ». Mais la perturbation physique n’a pas cessé. La balance commerciale japonaise se détériore à chaque dollar de hausse du brut, et le coût de l’énergie importée alimente directement le déficit du compte courant qui constitue historiquement le socle fondamental du yen.
Le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, a averti la semaine dernière que le conflit au Moyen-Orient pourrait avoir un impact substantiel sur l’économie japonaise, signalant un probable maintien prolongé des taux. C’est exactement l’inverse de ce que les données du PIB impliqueraient normalement. Une croissance annualisée de 1,3 %, des salaires en hausse et un investissement des entreprises en amélioration auraient, dans les conditions d’avant-guerre, renforcé le scénario d’une hausse des taux lors de la prochaine réunion de politique monétaire de la BoJ. Au lieu de cela, le choc énergétique a gelé la trajectoire des taux. Les marchés intègrent désormais environ 37 points de base d’assouplissement de la part de la Fed pour 2026, selon le Rio Times, le premier abaissement étant repoussé à septembre. Le différentiel de rendement qui alimente le carry trade sur le yen reste conséquent.
La contradiction structurelle
Les données économiques japonaises décrivent une économie intérieure qui se renforce. Les entreprises investissent, les salaires progressent, le marché du travail est tendu. La consommation des ménages, bien que modeste, s’améliore. Le programme budgétaire du gouvernement Takaichi — comprenant un budget supplémentaire de 18 300 milliards de yens et des projets de suspension de la taxe sur la consommation — est conçu pour prolonger cette dynamique. La Première ministre Takaichi a remporté une victoire électorale éclatante, offrant à sa coalition la supermajorité parlementaire nécessaire pour faire adopter ses plans de dépenses.
Rien de tout cela ne compte pour le yen en ce moment. La devise est valorisée non pas sur les fondamentaux intérieurs du Japon, mais sur le risque géopolitique enraciné dans sa chaîne d’approvisionnement énergétique. La ministre des Finances Satsuki Katayama a répété la semaine dernière que l’intervention « reste une option » et que les autorités surveillent la baisse du yen « avec un vif sentiment d’urgence ». Mais intervenir pour soutenir une devise face à un choc énergétique structurel est un tout autre exercice que lutter contre du positionnement spéculatif. Le Japon peut imprimer des yens et vendre des dollars. Il ne peut pas imprimer du pétrole.
Le panel de consensus de FocusEconomics anticipe une croissance du PIB japonais autour de 1 % au moins jusqu’à fin 2027, le plan de relance budgétaire Takaichi offrant un potentiel de surprise haussière. Les négociations salariales de printemps du Shunto, actuellement en cours, pourraient aboutir à des augmentations moyennes dépassant 5 % pour la troisième année consécutive, ce qui soutiendrait la croissance des salaires réels au second semestre 2026 à mesure que l’inflation ralentit. Le scénario central de la BoJ, selon FocusEconomics, reste une hausse de 25 points de base en juillet, portant le taux directeur à 1,00 %.
Cette hausse dépend entièrement de la question de savoir si le choc énergétique sera résorbé d’ici là. Si Ormuz rouvre et que le pétrole revient vers 70 $, les données du PIB publiées lundi deviennent le fondement d’un relèvement de taux qui réduirait enfin le différentiel de rendement et soutiendrait le yen. Si le détroit reste perturbé au-delà d’avril, ces mêmes données deviennent une simple note de bas de page dans l’histoire d’un pays dont la meilleure performance économique depuis des années a été rendue sans objet par une guerre qu’il n’a pas déclenchée et une dépendance énergétique qu’il n’a pas résolue.
Le Japon a affiché une croissance annualisée de 1,3 % au quatrième trimestre. Le yen a baissé. Cette seule phrase résume toute la contradiction de l’économie japonaise en 2026.
