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L’indice de référence sud-coréen Kospi a atteint un nouveau record de 5 677 jeudi, couronnant un rallye qui a vu l’indice plus que doubler depuis que le président Lee Jae Myung a pris ses fonctions le 4 juin 2025. Cette étape a coïncidé avec la condamnation à vie par un tribunal de Séoul de l’ancien président Yoon Suk Yeol pour avoir dirigé l’insurrection de décembre 2024 qui a déclenché l’élection anticipée portant Lee au pouvoir — un verdict qui clôt un chapitre de tourmente politique même si les questions se multiplient sur la question de savoir si le boom boursier masque un vide réformateur.
Quand Lee a prêté serment en juin dernier, le Kospi se négociait en dessous de 2 500. Il avait fait campagne sur la promesse d’inaugurer une « ère Kospi 5 000 » durant son mandat de cinq ans — un objectif largement rejeté comme fantaisiste par les analystes. L’indice a franchi 5 000 en intrajournalier le 22 janvier, à peine sept mois après le début de sa présidence, et a clôturé au-dessus de ce niveau pour la première fois le 27 janvier. Il a continué de grimper depuis, gagnant environ 24% depuis le début 2026 après avoir bondi de 75,6% en 2025, ce qui en fait l’indice boursier majeur le plus performant au monde.
Un rallye à deux actions
Le moteur de cette course extraordinaire n’est pas la politique gouvernementale mais le supercycle mondial des semiconducteurs d’intelligence artificielle. Samsung Electronics et SK Hynix — les deux géants coréens des puces mémoire — représentent ensemble plus de 40% de la capitalisation boursière totale du Kospi et plus de 50% de l’indice Kospi 200. Leur valeur marchande combinée a dépassé 1 100 milliards de dollars, excédant désormais la capitalisation combinée des conglomérats technologiques chinois Alibaba et Tencent. La valorisation boursière totale de la Corée du Sud a dépassé 3 300 milliards de dollars la semaine passée, dépassant l’Allemagne pour devenir la dixième plus importante au monde.
La recherche de Macquarie décrit l’environnement actuel comme la « pire pénurie de mémoire de l’histoire », sans signes d’assouplissement de l’offre au cours des deux prochaines années. Le courtier estime que Samsung et SK Hynix représenteront ensemble 52% du total des bénéfices nets des entreprises coréennes en 2026 et 68% de l’augmentation annuelle des bénéfices. SK Hynix contrôle plus de 60% de l’approvisionnement en mémoire haute bande passante (HBM) de Nvidia, tandis que Samsung riposte avec sa technologie « zHBM » de nouvelle génération dévoilée au Semicon Korea 2026, qui promet d’empiler la HBM directement au-dessus des GPU pour des améliorations quadruples en bande passante et efficacité énergétique par rapport aux puces HBM4 actuelles.
Les objectifs des analystes continuent d’augmenter. JPMorgan a relevé début février son objectif de base pour le Kospi à 6 000 et établi un scénario haussier de 7 500, citant des révisions à la hausse des consensus de bénéfices d’environ 60% sur six mois pour MSCI Korea. Goldman Sachs a relevé ses prévisions de fin d’année à 5 700, tandis que Daeshin Securities a poussé son plafond du premier semestre à 5 800.
Le budget IA de Lee — et ses limites
À son crédit, Lee a investi dans ce narratif. En novembre, il a introduit le premier budget de son gouvernement explicitement axé sur l’« ère de l’intelligence artificielle », allouant 10,1 billions de wons (7 milliards de dollars) aux initiatives d’IA — le triple du chiffre de 2025. Il a également dévoilé un Fonds National de Croissance pour canaliser environ 107 milliards de dollars vers l’IA et les industries de haute technologie sur cinq ans, avec des dépenses supplémentaires sur l’« IA physique » — intégrant l’intelligence artificielle dans les semiconducteurs, automobiles, construction navale et robotique.
Pourtant la réalité inconfortable, comme l’argumente William Pesek dans Asia Times, est que le commerce de l’IA a rendu les choses « un peu trop faciles » pour cette administration. Le rallye du Kospi est massivement fonction de la demande mondiale pour les puces mémoire, pas de la politique gouvernementale coréenne. Samsung était déjà le plus grand producteur de mémoire au monde avant que Lee ne prenne ses fonctions ; SK Hynix était déjà le principal fournisseur HBM de Nvidia. Le rôle du gouvernement a été largement de promettre qu’il faciliterait ce que le marché faisait déjà.
Lee lui-même a des intérêts dans le jeu. Le 28 mai 2025, alors qu’il était encore candidat présidentiel, il a publiquement investi 40 millions de wons (30 000 dollars) dans deux ETF suivant le Kospi et le Kosdaq. Au moment où l’indice a atteint 5 000, sa position KODEX 200 avait rapporté plus de 104%, générant des gains estimés dépassant 31 millions de wons.
La décote coréenne persiste
Le Parti Démocratique de Lee a formé un « Comité Spécial KOSPI 5000 » dédié, qui a été renommé « Comité du Marché des Capitaux K » début février après que l’objectif ait été atteint. Le parti a poussé trois rounds d’amendements à la Loi Commerciale depuis juillet 2025, visant à introduire des devoirs fiduciaires pour les directeurs d’entreprise, renforcer les droits des actionnaires, et exiger des entreprises qu’elles retirent les actions propres après les rachats sauf si les actionnaires votent pour les conserver.
Ce sont des propositions significatives sur le papier. Mais comme le note Jeremy Chan d’Eurasia Group, Lee « a proposé des réformes » et « proposé d’augmenter les paiements de dividendes et les rachats d’actions » — pourtant n’a « enregistré aucune victoire de réforme de ce type ». La soi-disant « décote coréenne », qui cause aux entreprises coréennes de se négocier à des décotes persistantes de valorisation par rapport à leurs pairs au Japon et à Taïwan en raison de la gouvernance d’entreprise faible et de la dominance des chaebols, reste fermement en place.
C’est un schéma profondément familier. Virtuellement chaque président coréen au cours des deux dernières décennies est arrivé avec des plans de réforme ambitieux — déréglementation, restructuration des chaebols, nivellement du terrain de jeu pour les startups — seulement pour battre en retraite quand confronté à l’ampleur de l’opposition enracinée. Moon Jae-in, Park Geun-hye, Lee Myung-bak et Roh Moo-hyun ont chacun suivi cet arc. Park a finalement été destituée et cooptée par l’establishment chaebol même qu’elle avait promis de réformer. L’administration Lee a 260 jours. Le temps presse pour savoir si elle brise le cycle.
Volatilité et risques structurels
La vitesse du rallye a généré ses propres fragilités. Le VIX coréen — typiquement un indicateur qui bondit durant les krachs boursiers — a grimpé à 47, un niveau précédemment vu seulement durant la crise financière de 2008 et la pandémie de 2020. Paradoxalement, ceci arrive alors que le marché atteint des records historiques. L’anomalie remonte au marché massif des produits structurés autocallables de Corée : les investisseurs particuliers vendent de la volatilité pour générer du rendement, mais quand les indices montent fortement, ces produits sont éliminés à un taux sans précédent, réduisant l’« offre » de volatilité et forçant le VIX spot plus haut. La trajectoire du Kospi début février a illustré les risques — le 2 février, l’indice a plongé de 5,26% en une seule session sur les inquiétudes concernant le nouveau président de la Réserve Fédérale américaine, puis a rebondi de 6,84% le jour suivant à un record de 5 288.
Le risque de concentration est également préoccupant. Samsung et SK Hynix constituent désormais à elles seules plus de 40% du Kospi. Une percée technologique par un concurrent chinois ou américain dans les semiconducteurs mémoire, ou un déclin significatif des dépenses d’infrastructure IA, pourrait effacer des centaines de milliards de valeur du jour au lendemain. L’exposition à effet de levier croît : les régulateurs coréens ont approuvé des ETF à effet de levier 2x sur action unique limités à Samsung, SK Hynix et Hyundai Motor, tandis que le trading sur marge a bondi. Le total des actifs nets d’ETF domestiques a franchi 356 billions de wons début février, ajoutant 50 billions de wons en un seul mois.
Extérieurement, la menace tarifaire Trump plane. Le 26 janvier, le président américain a annoncé qu’il augmentait les tarifs sur les biens sud-coréens de 15% à 25%, accusant la législature de Séoul d’échouer à ratifier un accord commercial bilatéral convenu en juillet 2025. Le cadre original incluait 350 milliards de dollars d’engagements d’investissement coréens à travers les secteurs américains des semiconducteurs, construction navale et biotechnologies. Le Parti Démocratique au pouvoir de Séoul s’est dépêché de faire passer la législation habilitante, le bureau présidentiel disant qu’il n’avait reçu aucune notification formelle de Washington. L’escalade tarifaire, si mise en œuvre, frapperait particulièrement durement les constructeurs automobiles coréens — les automobiles représentent 27% des exportations de Corée du Sud vers les États-Unis.
Au-delà de l’indice
Pour les 51 millions de Sud-Coréens regardant le Kospi grimper, l’image sur le terrain est moins exaltante. La croissance réelle des salaires reste stagnante. La dette des ménages est astronomique. Les coûts de l’immobilier, des soins aux enfants et de l’éducation continuent de presser les familles de classe moyenne. L’économie a été coincée dans ce que certains économistes appellent un « piège de croissance faible de trois ans », avec la guerre commerciale de Trump aggravant les vents contraires.
Le verdict Yoon de jeudi apporte une clôture politique d’une certaine manière — la première condamnation à vie pour insurrection depuis l’ancien dictateur militaire Chun Doo-hwan en 1996. Mais comme Pesek conclut, la stabilité politique et un indice boursier en flèche, même bienvenus, ne sont pas des substituts à la refonte structurelle audacieuse que les gouvernements coréens successifs ont articulée mais jamais livrée. Le boom de l’IA a donné à Lee Jae Myung un vent arrière remarquable. S’il l’utilise pour pousser une véritable réforme — ou simplement surfer dessus jusqu’à la fin de son mandat — déterminera si l’ère Kospi 5 000 devient plus qu’une anomalie alimentée par les semiconducteurs.
