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L’or au comptant a bondi lundi à un plus haut d’un mois au-dessus de 5 400 $, la guerre en Iran déclenchant une ruée historique vers les actifs tangibles. Mais les gains se sont nettement effacés lorsque les opérateurs ont commencé à intégrer le scénario que les haussiers redoutent par-dessus tout : une Réserve fédérale contrainte de relever ses taux face à un choc stagflationniste. Le métal jaune affiche une hausse de 23 % depuis le début de l’année et de 85 % sur douze mois. Qu’il atteigne un nouveau record dépend moins de Téhéran que des décisions de Jerome Powell.
Ce qui s’est passé lundi
L’or a ouvert avec son plus grand gap depuis fin 2025. Le cours au comptant est passé de la clôture de vendredi autour de 5 248 $ à un test de 5 419,60 $ durant les séances asiatique et européenne, selon Bloomberg — le niveau le plus élevé depuis fin janvier, quand le métal avait inscrit son record historique à 5 589 $. Les contrats à terme ont brièvement franchi la barre des 5 400 $. Puis, comme un ressort trop tendu, le mouvement s’est retourné. À la mi-journée à New York, le cours au comptant s’était stabilisé entre 5 305 $ et 5 338 $, toujours en hausse d’environ 2 % sur la séance mais bien loin des sommets atteints dans la panique matinale. Bloomberg rapportait que le lingot avait cédé jusqu’à 0,3 % avant de se stabiliser en hausse d’environ 1 % à la clôture.
Ce schéma mérite d’être compris si vous détenez la moindre exposition à l’or actuellement. Le pic initial relevait de la pure demande de valeur refuge. Les frappes coordonnées américano-israéliennes du week-end, les tirs de missiles de représailles iraniens à travers le Golfe et la fermeture effective du détroit d’Ormuz ont créé le type de choc géopolitique qui pousse tous les allocataires institutionnels à se ruer sur le même actif au même moment. Mais la donne a ensuite changé. Le pétrole avait bondi de 8 % ou plus, et les traders ont commencé à calculer l’impact d’un Brent au-dessus de 80 $ sur l’inflation, ce qu’une inflation persistante implique pour la politique de la Fed, et ce qu’un cycle de hausse des taux fait à un métal sans rendement qui a déjà grimpé de 64 % en 2025 et affiche encore 23 % de gains supplémentaires cette année.
Le bras de fer à l’intérieur du cours
Frank Monkam, responsable de la stratégie macro cross-asset chez Buffalo Bayou Commodities, a déclaré à Bloomberg que les gains de l’or avaient été plafonnés dès que les opérateurs ont commencé à intégrer des risques inflationnistes accrus susceptibles de forcer la Fed et ses homologues à relever leurs taux. C’est précisément cette tension dans laquelle vos positions se trouvent en ce moment. D’un côté, la plus grande perturbation de l’offre pétrolière depuis les années 1970 alimente massivement la demande de valeur refuge. De l’autre, cette même perturbation crée le dérapage inflationniste qui, historiquement, met fin aux rallys de l’or.
Edward Meir chez Marex a résumé le trade avec une clarté difficilement surpassable dans un tour d’horizon Reuters : il faut s’attendre à un spike réflexe de 200 $ l’once, suivi d’un reflux progressif une fois que le marché aura tranché sur la question de savoir si les flux pétroliers resteront effectivement interrompus. Tai Wong, trader indépendant en métaux précieux, a ajouté que toute correction sur la réalité des faits trouverait rapidement des acheteurs, car la situation en Iran ne se clarifiera pas avant des semaines, voire des mois. Ole Hansen chez Saxo Bank anticipe de nouveaux sommets, compte tenu de la dynamique récente et du contexte structurel.
L’équipe matières premières de JPMorgan, qui avait signalé un bond de 5 à 10 % de la prime de risque avant même ce week-end, vise 5 000 $ l’once d’ici le quatrième trimestre 2026 dans son scénario central, avec 6 000 $ ou davantage si le conflit s’enlise. Goldman Sachs a relevé sa prévision de fin 2026 à 5 400 $ en janvier et estime que les banques centrales achèteront environ 60 tonnes par mois cette année, selon TheStreet. Voilà le scénario haussier condensé en deux chiffres. Le scénario baissier est plus simple : si le détroit d’Ormuz rouvre dans le mois, la prime de guerre s’évapore, et vous vous retrouvez avec de l’or à un niveau où le gain annuel représente déjà le triple du rendement annuel moyen sur 30 ans, d’environ 8 %.
Le socle structurel qui n’a pas besoin de bombes
Faites abstraction des gros titres, et le récit structurel sous-jacent de l’or n’a pas changé depuis trois ans — il s’est même renforcé. Les banques centrales ont acheté 863 tonnes en 2025 selon le World Gold Council, la quatrième plus importante accumulation annuelle jamais enregistrée. La Pologne a mené le bal avec 102 tonnes, portant ses réserves à 550 tonnes avec un objectif public de 700. La Chine a ajouté 27 tonnes dans ses comptes officiels, mais le Council estime que 57 % de l’ensemble des achats des banques centrales l’an dernier n’ont pas été déclarés — ce qui signifie que l’accumulation réelle était bien supérieure aux chiffres publiés.
Fin 2025, l’or a détrôné les bons du Trésor américain comme premier actif de réserve mondial en valeur. C’est une réalité que le marché n’a pas encore pleinement intégrée. Les ETF or mondiaux ont absorbé un afflux record de 89 milliards de dollars l’an dernier, doublant les encours sous gestion à 559 milliards de dollars, avec des avoirs atteignant un sommet historique de 4 025 tonnes, selon le World Gold Council. Le cours a battu 53 fois son record en 2025 ; le seul SPDR Gold Trust a franchi les 180 milliards de dollars d’encours en février.
Les moteurs sous-jacents — dédollarisation, dépenses déficitaires de 1 800 milliards de dollars par an rien qu’aux États-Unis, et une coalition croissante de banques centrales émergentes diversifiant leurs réserves hors du dollar — sont tous antérieurs au conflit iranien. La guerre n’a fait que jeter de l’huile sur un brasier qui couvait déjà. Comme le complexe des métaux précieux l’avait signalé des semaines avant la première frappe, l’or, l’argent et le platine émettaient tous le même signal d’achat structurel.
L’argent et le problème dubaïote
L’argent a connu l’une de ses séances les plus brutales de mémoire récente. Le cours au comptant a brièvement dépassé 96,40 $ lundi avant de s’effondrer de près de 7 % en séance vers les 87 $ hauts, puis de rebondir entre 88 $ et 94 $ dans l’après-midi. Ce mouvement en dents de scie reflète la double personnalité de l’argent : valeur refuge à la hausse, matière première industrielle à la baisse, les craintes de récession déclenchées par le choc pétrolier ayant pesé sur les anticipations de demande manufacturière.
Un facteur logistique ne reçoit pas l’attention qu’il mérite. Bloomberg rapporte que les Émirats arabes unis ont partiellement fermé leur espace aérien et suspendu les vols au départ de Dubaï en réponse aux frappes de représailles iraniennes. Or, Dubaï est un maillon critique de la chaîne d’approvisionnement mondiale de l’or, acheminant le lingot de Londres vers les acheteurs en Chine et en Inde. L’or voyage habituellement dans les soutes des avions de ligne sur la liaison très fréquentée Londres-Dubaï. Un trader a confié à Bloomberg que la journée de lundi avait été consacrée à réacheminer des cargaisons initialement programmées via Dubaï. Une perturbation de courte durée ne change rien ; en revanche, si elle se prolonge, elle resserre la disponibilité physique en Asie au moment précis où la demande explose.
Ce qu’il faut surveiller maintenant
Février a marqué le septième mois consécutif de hausse pour l’or, la plus longue série de gains depuis 1973, selon Bloomberg. Le métal affiche une progression d’environ 85 % sur un an. Ce ne sont pas des chiffres normaux. Ils reflètent un marché qui requalifie l’or non plus comme un simple outil de couverture en temps de crise, mais comme un actif de réserve stratégique dans un monde où la solvabilité souveraine se détériore et où le risque géopolitique se reprécifie en temps réel.
À court terme, attendez-vous à de la volatilité. L’or devrait tenir au-dessus de 5 200 $ même en cas de titres annonçant une désescalade. L’argent reste l’inconnue majeure : potentiel de hausse plus important si la demande industrielle résiste au choc, risque de chutes plus marquées si les craintes de récession s’intensifient. À plus long terme, le marché intègre la même question qu’il se pose depuis le début de l’année : si les gouvernements ne peuvent pas arrêter de dépenser, si les banques centrales ne peuvent pas arrêter d’acheter, et si les guerres continuent d’éclater dans la voie maritime la plus stratégique du monde — où va l’or ? Le scénario central de JPMorgan, établi avant la guerre, tablait sur 5 000 $. Goldman Sachs dit 5 400 $. Ces deux chiffres semblent désormais prudents. Votre positionnement devrait probablement en tenir compte.
