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L’indice PX de la Bourse de Prague a atteint 2 805 points le 4 février, son plus haut niveau historique. Au 13 mars, il était retombé à 2 512, en baisse de 1,29 % sur la séance et d’environ 10 % par rapport au sommet, selon les données de Trading Economics. Sur le dernier mois, l’indice a cédé 5,21 %. En glissement annuel, il affiche encore une progression de 21 %, ce qui en dit davantage sur la solidité de l’année 2025 que sur les dégâts infligés par le mois de mars. La structure qui a fait de Prague l’un des marchés les plus performants d’Europe en 2025 est désormais mise à l’épreuve par précisément le type de choc auquel elle n’a jamais été bien armée pour résister.
Ce qui a changé, et quand
Prague a connu un véritable marché haussier au cours du second semestre 2025, prolongé jusqu’au début de 2026. L’indice PX de rendement total, dividendes réinvestis, a délivré +35,4 % sur l’ensemble de l’année 2025, selon les calculs de Hospodářské noviny — l’un des meilleurs résultats parmi les indices européens. Les banques ont profité du maintien prolongé de taux élevés par la Banque nationale tchèque (CNB), tandis que ČEZ tirait parti des prix de gros de l’électricité européens restés soutenus. Les rendements de dividende à travers l’indice, composé de douze valeurs, figuraient parmi les plus attractifs du continent. Les investisseurs institutionnels étrangers ont fini par s’y intéresser de près.
Le pic local a été marqué le 4 février à 2 805 points. Puis est arrivé le 28 février, avec les frappes américano-israéliennes contre l’Iran. Le compte-rendu de marché de la salle des marchés de Komerční banka, daté du 6 mars, a documenté les événements de la première semaine de conflit : un lundi relativement calme, une liquidation de 2,41 % le mardi 3 mars, des rebonds partiels en milieu de semaine et un nouveau repli de 1,15 % le vendredi. Le bilan hebdomadaire s’établissait à -2,24 %, à 2 592 points. La semaine suivante a poursuivi sur la même tendance baissière, la séance du 13 mars clôturant à 2 512 avec un recul de 1,29 %. Du sommet de février à la mi-mars, le repli atteint environ 10 %.
Pourquoi Prague a décroché alors qu’elle semblait protégée
Sur le papier, l’argumentaire structurel en faveur de Prague dans un environnement à 100 $ le baril paraissait limpide. ČEZ produit son électricité principalement à partir du nucléaire, pas du pétrole. Les marges du secteur bancaire bénéficient de taux durablement élevés, qu’un choc inflationniste par l’offre rend d’autant plus susceptibles de persister. Aucun de ces deux facteurs n’a changé. Alors pourquoi l’indice a-t-il perdu 10 % depuis son sommet ?
La réponse comporte deux volets. Le premier tient au fait que Prague, malgré ses atouts structurels, reste un marché de petite taille et relativement peu liquide. Lorsqu’un mouvement généralisé de fuite vers la qualité se déclenche à l’échelle mondiale, les gérants internationaux réduisent leur exposition à l’Europe centrale dans le cadre d’un repli plus large sur les marchés émergents et les petites places, sans égard pour les fondamentaux domestiques. Le passage de la couronne tchèque au-dessus de 24,40 CZK/EUR au cours de la deuxième semaine de mars, signalé par la salle de change de ČSOB le 13 mars, aggrave le problème pour les détenteurs étrangers dont les rendements sont mesurés en euros. Une dépréciation de 5 % de la couronne représente un vent contraire de 5 % qui s’ajoute à toute baisse de l’indice pour un investisseur en zone euro.
Le second volet, c’est l’Allemagne. Les exportations tchèques dépendent de la demande allemande à hauteur d’environ 33 % du total, selon les données sur l’économie de la République tchèque. Le redémarrage de l’industrie allemande commençait tout juste à se concrétiser quand le choc pétrolier est survenu. La production industrielle outre-Rhin fait désormais face à un second vent contraire en l’espace de six mois, et le lien étroit de Prague avec le secteur manufacturier et les exportations signifie que ce canal se transmet aux anticipations de bénéfices tchèques — même s’il n’apparaît jamais dans le compte de résultat de ČEZ.
ČEZ : production record, incertitude politique
ČEZ a présenté ses résultats annuels 2025 début mars, avec une production d’électricité nucléaire à des niveaux records. La société a confirmé l’atteinte de ses objectifs annuels, et J&T Banka a noté dans son résumé de la conférence téléphonique du 13 mars que ČEZ affiche désormais une sensibilité moindre aux fluctuations du prix des quotas d’émission — ce qui élimine l’un des anciens facteurs de volatilité. Le titre n’est pas exempt de risques pour autant : la question d’une éventuelle renationalisation revient régulièrement dans le débat politique tchèque depuis plusieurs années. La position du gouvernement actuel en matière de politique énergétique reste un point de vigilance pour les investisseurs institutionnels qui se souviennent de la précédente période d’incertitude réglementaire.
L’impact du choc pétrolier sur ČEZ est véritablement ambigu. Le franchissement du seuil de 100 $ par le Brent, une première depuis août 2022, pousse les prix de gros de l’électricité européenne à la hausse via le mécanisme du merit order, ce qui favorise la production nucléaire de base. Mais cela renchérit aussi les coûts énergétiques des ménages tchèques, comprime les revenus réels et freine la consommation intérieure sur laquelle reposent les bénéfices du secteur des services au sein de l’indice. Le soutien direct à ČEZ est bien réel. Le frein macroéconomique indirect l’est tout autant. Le marché semble intégrer les deux simultanément.
La CNB le 19 mars : le point de bascule
Le conseil d’administration de la Banque nationale tchèque se réunit mercredi 19 mars, et il s’agit du catalyseur à court terme le plus déterminant pour le PX. Le taux repo à deux semaines de la CNB se situe actuellement à 3,50 %, fixé lors de la réunion de mai 2025 et maintenu inchangé lors de la session du conseil du 5 février, selon les données officielles de la CNB. Les prévisions de février, publiées le même jour, projetaient une inflation tchèque restant sous l’objectif de 2 % et une croissance du PIB d’environ 3 %, avec des taux censés demeurer globalement stables au premier semestre. Ces projections n’intègrent aucune prime liée au détroit d’Ormuz. Elles reposaient sur des données disponibles au 23 janvier.
Toute la question mercredi est de savoir si le conseil ajustera sa communication pour refléter le choc pétrolier. L’équipe économique de Komerční banka, dans ses prévisions macro du 29 janvier, relevait que l’inflation sous-jacente resterait « sensiblement plus élevée », autour de 2,3 %, en raison des services et d’une politique budgétaire gouvernementale plus expansionniste, et concluait que des baisses de taux ne pouvaient être exclues sans constituer le scénario central. C’était la lecture d’avant-conflit. Si le conseil signale le 19 mars qu’il surveille les risques d’inflation énergétique et ne voit pas de justification immédiate pour un assouplissement, les valeurs bancaires du PX bénéficieront de la même dynamique de taux élevés qui a soutenu les marges en 2024 et 2025. En revanche, si le conseil exprime des inquiétudes quant à l’impact du choc pétrolier sur la croissance et entrouvre la porte à des baisses, la composition fortement bancaire de l’indice devra affronter une tout autre dynamique.
Le tableau sur 52 semaines et ses implications
Le PX affiche encore une hausse de 21,37 % en glissement annuel, selon Trading Economics. Son plus bas sur 52 semaines se situait à 1 902 points, son plus haut à 2 805. À 2 512, l’indice se trouve à peu près à mi-chemin entre ces deux extrêmes. On n’est pas face à un marché effondré. C’est un indice qui a progressé très rapidement jusqu’en février, porté par une combinaison d’amélioration fondamentale réelle et de flux internationaux en quête de rendement, et qui a depuis restitué la part la plus spéculative de ce mouvement.
Remettons les choses en perspective. Le S&P 500 se situe environ 3 % en dessous de son plus haut de janvier 2026, tandis que le PX accuse un repli d’environ 10 % par rapport à son sommet de février. Depuis le choc pétrolier, Prague a sous-performé Wall Street, et non l’inverse. Les vulnérabilités énergétiques européennes faisaient déjà l’objet d’une réévaluation avant la fermeture du détroit, et Prague n’échappe pas aux dynamiques régionales, même si son mix de production nucléaire offre une isolation partielle. La question qui définira la trajectoire du marché praguois d’ici la fin du premier trimestre est la suivante : la réunion de la CNB mercredi, et plus largement l’évolution de la situation dans le détroit d’Ormuz, stabiliseront-elles cette divergence ou l’accentueront-elles ?
