चार केंद्रीय बैंक, एक हफ्ता, तेल पर कोई जवाब नहीं

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ECB और Bank of England दोनों गुरुवार 19 मार्च को अपने फैसले की घोषणा करेंगे। Frankfurt दरें 2.00 प्रतिशत पर यथावत रखेगा, London 3.75 प्रतिशत पर। किसी भी फैसले पर संदेह नहीं है। संदेह उन सब बातों पर है जो प्रेस कॉन्फ्रेंस में समझानी होंगी: तेल का झटका महंगाई के रास्ते को कितना बदलता है, क्या इसे अस्थायी मानकर नज़रअंदाज़ करना विश्वसनीय है, और अगर यह अल्पकालिक नहीं रहा तो क्या होगा। मार्च की ECB बैठक में Hormuz बंद होने के बाद पहली बार अपडेटेड Staff Projections आएंगे। वे आंकड़े गलत दिशा में संशोधित होंगे — और फिर Lagarde समझाएंगी कि इससे नीतिगत तस्वीर क्यों नहीं बदलती।

एक ही हफ्ते में चारों — 2021 के बाद पहली बार

Deutsche Bank के Jim Reid ने इस हफ्ते से पहले नोट किया कि Federal Reserve, ECB, Bank of England और Bank of Japan की एक साथ पॉलिसी बैठकें दिसंबर 2021 के बाद पहली बार हो रही हैं। उस समय भी केंद्रीय बैंक आपस में इसी बात पर उलझे हुए थे कि महंगाई कितनी अस्थायी रहेगी। तब वे गलत साबित हुए। उस गलती की संस्थागत याददाश्त अब दुनिया भर के हर नीतिगत कमरे में एक जीवंत चर बनी हुई है — Frankfurt और London समेत।

Reserve Bank of Australia ने मंगलवार को पहल की। 5-4 के विभाजित फैसले में RBA ने अपनी Cash Rate 25 Basis Points बढ़ाकर 4.10 प्रतिशत कर दी — लगातार दूसरी बढ़ोतरी — और अब ऑस्ट्रेलिया के चारों प्रमुख बैंक मई में एक और बढ़ोतरी का अनुमान लगा रहे हैं। यूरोप को अच्छी तरह पता है कि ऊर्जा गलियारा खोने की कीमत क्या होती है। RBA के फैसले ने पुष्टि कर दी कि कम से कम एक केंद्रीय बैंक Supply Shock के बावजूद सख्ती करने को तैयार है, डेटा का इंतजार नहीं कर रहा। Frankfurt और London ने — कम से कम फिलहाल — उलटा रास्ता चुना है।

ECB: Projections में क्या दिखेगा

दिसंबर 2025 के ECB Staff Projections में 2026 के लिए Headline HICP 1.9 प्रतिशत, Core Inflation 2.2 प्रतिशत और GDP Growth 1.2 प्रतिशत आंकी गई थी। ये अनुमान 28 फरवरी से पहले बने थे। मार्च अपडेट का Data Cut-off फरवरी के अंत में है, यानी इसमें झटके के शुरुआती कुछ दिनों का असर तो दिखेगा, लेकिन पूरा प्रभाव नहीं। फिर भी आंकड़े बदलेंगे — निकट अवधि में महंगाई ऊपर जाएगी, निकट अवधि में विकास नीचे आएगा। मध्यम अवधि में लक्ष्य पर वापसी बरकरार रहेगी, क्योंकि Supply Shock को अस्थायी मानने का यही मतलब है।

The Conference Board के अनुमान के मुताबिक लगातार $100 से ऊपर तेल रहने पर Eurozone GDP 0.1 से 0.3 Percentage Points तक घट सकती है और महंगाई उतनी ही बढ़ सकती है। EY का मार्च 2026 European Economic Outlook और आगे जाता है: अगर Hormuz बंद रहा तो 2027 तक Eurozone GDP बिना संघर्ष वाले परिदृश्य की तुलना में 1.3 प्रतिशत कम हो सकती है, और HICP 5 प्रतिशत के करीब पहुंच सकती है। ECB, EY के इस चरम परिदृश्य का अनुमान नहीं लगा रहा। वह एक अस्थायी विचलन दिखा रहा है जो 2 प्रतिशत की राह पर लौटता है। यह तर्क रक्षा योग्य है — लेकिन यह वही तर्क है जो केंद्रीय बैंकों ने 2021 में इस्तेमाल किया था।

Eurozone Headline HICP फरवरी में 1.9 प्रतिशत रही, जनवरी के 1.7 प्रतिशत से ऊपर, जबकि Core 2.4 प्रतिशत पर है। Services Inflation अपेक्षा से अधिक चिपचिपी बनी हुई है। जर्मनी का 500 अरब यूरो का राजकोषीय पैकेज ठीक उसी वक्त मांग पक्ष से महंगाई का दबाव बढ़ा रहा है जब ऊर्जा आपूर्ति पक्ष से दबाव डाल रही है। Governing Council गुरुवार को इसे सीधे तौर पर संबोधित नहीं करेगी। वह Data-Dependence दोहराएगी, अनिश्चितता का जिक्र करेगी, और दोनों दिशाओं में लचीलापन बनाए रखेगी। कोई भी कठोर रुख वाला सदस्य सख्ती की मांग नहीं कर रहा। जून 2024 में शुरू हुआ और जून 2025 में 2.00 प्रतिशत पर आठ कटौतियों के बाद रुका Easing Cycle अब पूरा माना जा रहा है, और Base Case कम से कम 2027 के अंत तक Deposit Rate वहीं रखता है।

Euro की प्रतिक्रिया इस बात पर निर्भर करेगी कि Traders महंगाई के ऊपर की ओर संशोधन को इतना कठोर मानते हैं कि कटौती की बची-खुची उम्मीदें खत्म हो जाएं, या इसे सिर्फ इस पुष्टि के रूप में देखते हैं कि 2.00 प्रतिशत एक साथ Floor भी है और Ceiling भी। EUR/USD पहले से इसी विरोधाभास के बीच फंसा है: ऊंची ऊर्जा कीमतें कठोर रुख का संकेत देती हैं, कमजोर विकास नरम रुख का, और यह जोड़ी दोनों के बीच अटकी हुई है।

Bank of England: ठहराव और महंगाई का टकराव, एक बार फिर

BoE ने फरवरी में 5-4 मतों से दरें 3.75 प्रतिशत पर यथावत रखी थीं। चार सदस्यों ने 3.50 प्रतिशत तक कटौती की मांग की थी। यह विभाजन City के अधिकतर Economists की अपेक्षित 7-2 सहमति से कहीं अधिक करीबी था। UK CPI 3.0 प्रतिशत पर है — लक्ष्य से ऊपर, लेकिन गिरावट पर। Bank की फरवरी Monetary Policy Report में Q2 2026 तक महंगाई 2.1 प्रतिशत पहुंचने का अनुमान था — यह पूर्वानुमान ईरान हमलों से पहले बना था। UK GDP जनवरी में सपाट रही, औद्योगिक उत्पादन में मासिक 0.1 प्रतिशत गिरावट आई, Services Activity सपाट रही और Administrative Services 2.3 प्रतिशत गिरे।

ये आंकड़े सख्ती की मांग नहीं करते। लेकिन $95 से $100 पर तेल और बढ़ती पंप कीमतें ठीक वही Second-Round Risk पैदा करती हैं जिसने 2021 में “अस्थायी” वाले आकलन को इतना महंगा बनाया था। Barclays का अनुमान है कि गुरुवार को दरें यथावत रहेंगी, साथ में ऐसा संवाद होगा जो उम्मीदों को दिशा देने की बजाय प्रबंधित करने के लिए बनाया गया होगा — असली संकेत 30 अप्रैल की बैठक पर टाल दिया जाएगा जब अगली Monetary Policy Report आएगी। तभी BoE Hormuz के प्रभाव का पूरा Scenario Modelling कर चुका होगा। Derivative Markets 2026 में किसी भी Rate Cut की बेहद कम संभावना Price कर रहे हैं। GBP/USD में One-Month Implied Volatility साल की शुरुआत में 6 प्रतिशत से बढ़कर करीब 8.5 प्रतिशत हो गई है, जबकि 10-Year Gilt प्रतिफल लगातार 4.3 प्रतिशत के आसपास बना हुआ है।

वह मूल समस्या जिसे गुरुवार को कोई बैंक हल नहीं कर सकता

दोनों संस्थाएं ऐसे Projections के आधार पर नीतिगत फैसले सुना रही हैं जिनमें अभी तक उस झटके का पूरा असर शामिल नहीं है जिस पर प्रतिक्रिया देने को कहा जा रहा है। ECB का Data Cut-off फरवरी के अंत में था। BoE का अगला पूर्ण Modelling 30 अप्रैल को आएगा। कोई भी केंद्रीय बैंक अंधेरे में नहीं चल रहा, लेकिन पूरी तस्वीर भी किसी के पास नहीं है। यह सामान्य बात है — नीति हमेशा डेटा से पहले बनती है। असामान्य यह है कि एक ऐसी भू-राजनीतिक घटना के बीच फैसले लिए जा रहे हैं जिसकी अवधि और गंभीरता अज्ञात है, और साथ ही 2021 की कम प्रतिक्रिया वाली गलती न दोहराने का दबाव भी है।

गुरुवार के फैसले लगभग तय हैं — दोनों तरफ यथास्थिति। असली नीतिगत जानकारी प्रेस कॉन्फ्रेंस में सामने आएगी। Lagarde किन परिस्थितियों में ECB के झटके की व्याख्या बदलेगी इस पर क्या कहती हैं, और Bailey दरों में बढ़ोतरी की चर्चा शुरू होने की दहलीज के बारे में क्या संकेत देते हैं — यह Rate Numbers से कहीं ज्यादा मायने रखेगा। Q2 में Brent की दिशा इस बात पर निर्भर है कि वैकल्पिक आपूर्ति मार्ग Hormuz की कमी को कितना पूरा कर सकते हैं। यह ऐसा सवाल नहीं है जिसका जवाब किसी केंद्रीय बैंक का Projection Model दे सकता है। लेकिन विडंबना यह है कि उनका पूरा Forward Guidance इसी सवाल पर टिका है।