Reading time: 7 min
U.S. Dollar Index शुक्रवार को नवंबर 2025 के बाद पहली बार 100 के पार निकला और लगातार दूसरे हफ्ते बढ़त की ओर बढ़ रहा है — Iran युद्ध में कोई शांति के आसार नज़र नहीं आ रहे। EUR/USD 1.1457 पर है, जनवरी की ऊंचाई से करीब पांच फिगर नीचे। USD/JPY वापस 158 पर पहुंच गया है। Dollar इसलिए नहीं चढ़ रहा कि अमेरिकी अर्थव्यवस्था मज़बूत है — BEA ने पुष्टि कर दी कि ऐसा नहीं है। Dollar चढ़ रहा है क्योंकि बाकी सब की हालत और भी बुरी है।
वो सुरक्षित निवेश जो किसी को नहीं चाहिए था
जब 28 फरवरी को Iran पर U.S.-Israeli हमले शुरू हुए और Brent crude तीन अंकों की ओर बढ़ने लगा, तब DXY 98 के आसपास था। गुरुवार तक यह 99.6 पर पहुंच गया — Trading Economics के अनुसार नवंबर 2024 के बाद का सबसे ऊंचा स्तर — और शुक्रवार सुबह तीन महीने से अधिक समय में पहली बार 100 का स्तर तोड़ दिया। ऊपरी तौर पर देखें तो यह Dollar की मजबूती लगती है। गहराई से देखें तो असल में बाकी सब कमज़ोर हो रहा है।
तंत्र सीधा-सा है। तेल की कीमतें Dollar में तय होती हैं, जो अमेरिका को अपनी महंगाई से आंशिक रूप से बचाता है। अन्य प्रमुख अर्थव्यवस्थाओं के पास यह कवच नहीं है। यूरोप अपने लगभग 90% हाइड्रोकार्बन आयात करता है, जापान लगभग शून्य घरेलू उत्पादन करता है, जबकि कनाडा इसका बड़ा हिस्सा निर्यात करता है। Dollar इसलिए चढ़ रहा है क्योंकि युद्ध ने currencies को ऊर्जा निर्भरता के हिसाब से छांट दिया है — और अमेरिका लगभग संयोग से सबसे ऊपर आ गया है। NBC Economics ने अपने मार्च forex आउटलुक में साफ कहा: अमेरिका “अपनी ऊर्जा स्वतंत्रता के कारण अन्य अर्थव्यवस्थाओं से बेहतर स्थिति में है।”
EUR/USD: चार महीने की तेजी ग्यारह दिनों में ध्वस्त
EUR/USD जनवरी में 1.19 से ऊपर trade कर रहा था। शुक्रवार सुबह LiteFinance के अनुसार यह 1.1457 पर था — दो हफ्ते से भी कम सक्रिय संघर्ष में करीब 450-pip की गिरावट, जिसने 2025 की दूसरी छमाही में बनी पूरी तेजी को पलट दिया। शुरुआती झटके में pair 1.16 के नीचे टूटा और तब से लगातार फिसल रहा है। Khamenei की Hormuz बंद रखने की प्रतिज्ञा ने किसी भी निकट-अवधि समाधान की उम्मीद खत्म कर दी है।
Euro की समस्या सिर्फ जोखिम भावना की नहीं, बल्कि संरचनात्मक है। NBC Economics की मार्च रिपोर्ट के अनुसार, इस संघर्ष ने “यूरोप की गंभीर ऊर्जा कमज़ोरी को उजागर कर दिया” — जिसे जर्मन रक्षा खर्च को लेकर पहले की आशावादिता ने नज़रअंदाज किया था। ECB ने 2025 में 100 basis points की कटौती कर अपनी deposit rate 2.00% पर ला दी — MUFG Research के अनुसार — और अब आगे का रास्ता पढ़ना मुश्किल हो गया है। FXStreet डेटा दिखाता है कि बाज़ार साल के अंत तक करीब 44 basis points की सख्ती price कर रहे हैं क्योंकि ऊर्जा Eurozone CPI को फिर से भड़का सकती है, लेकिन ऐसा प्रतिफल पूंजी को आकर्षित नहीं करता। यह pair दोनों तरफ से दबाव में है: एक ओर stagflation में फंसा Fed, दूसरी ओर supply-side price shock झेलती ECB। हमने पहले लिखा था कि कैसे EUR/USD दो ऐसी ताकतों के बीच फंसा है जो आम तौर पर एक साथ नहीं चलतीं। युद्ध ने इस गतिशीलता को कम से कम एक और तिमाही के लिए पक्का कर दिया है।
Yen एक असंभव जाल में फंसा है
NBC के मार्च forex strategy table के अनुसार USD/JPY वापस 158 की ओर चढ़ गया है, संघर्ष के शुरुआती दिनों में दिखी Yen की संक्षिप्त मज़बूती पूरी तरह मिट चुकी है — जब सुरक्षित निवेश का प्रवाह दोनों currencies में बंटा था। वह बंटवारा ख़त्म हो गया है और Dollar ने निर्णायक जीत हासिल की।
जापान की समस्या यूरोप जैसी ही है, बस और भी गंभीर। देश अपनी लगभग सारी ऊर्जा आयात करता है, और $100 से ऊपर Brent का लंबा दौर सिर्फ चालू खाते पर नहीं, बल्कि BoJ की rate नीति पर भी सीधा असर डालता है। Bank ने दिसंबर में अपनी policy rate 0.75% तक बढ़ाई — MUFG के अनुसार 1995 के बाद सबसे ऊंची — लेकिन stagflation झेलती अर्थव्यवस्था में और सख्ती करना मंदी का खतरा बढ़ा देता है। Yen की पारंपरिक सुरक्षित निवेश की भूमिका ठीक इसी वजह से दबाव में आई। जब संघर्ष शुरू हुआ, Yen ने कुछ ही दिनों में अपना सुरक्षित निवेश का दर्जा खो दिया क्योंकि जापान के तीन हफ्ते के गैस भंडार बाज़ार की चर्चा बन गए। तब से कुछ नहीं बदला है।
CAD: चुपचाप सबसे आगे
संघर्ष शुरू होने के बाद से G10 में Canadian Dollar सबसे मज़बूत प्रदर्शन करने वाली currency रही है — और तर्क जापान और यूरोप की समस्या का ठीक उल्टा है। कनाडा तेल निर्यात करता है। ऊंचा Brent उसके terms of trade को बेहतर बनाता है, व्यापार घाटा कम करता है, और Bank of Canada को वह जगह देता है जो फिलहाल ECB और BoJ के पास नहीं है। NBC Economics ने अपनी मार्च रिपोर्ट में Loonie को “Iran संघर्ष शुरू होने के बाद सबसे मज़बूत प्रमुख currencies में से एक” बताया और कनाडा के शुद्ध ऊर्जा surplus और बढ़ते उत्पादन की ओर इशारा किया। बैंक ने यह भी कहा कि अगर मध्य पूर्व का तनाव U.S. midterms से पहले Washington और Ottawa के बीच अधिक रचनात्मक व्यापार वार्ता को बढ़ावा देता है, तो CAD में और मज़बूती आ सकती है। फरवरी के अंत से USD/CAD काफी नीचे आया है। G10 में long-oil, short-dollar थीसिस का सबसे सीधा trade अभी भी Canadian Dollar है।
GDP डेटा जो पूरा समीकरण बदल देता है
शुक्रवार सुबह 8:30 बजे आया BEA का डेटा आर्थिक तस्वीर के लिए बुरी ख़बर लेकर आया। Bureau of Economic Analysis ने पुष्टि की कि Q4 2025 GDP का दूसरा अनुमान 0.7% रहा — पहले के 1.4% के advance estimate से आधा। इससे पहले की तिमाही 4.4% पर थी। किसी भी पैमाने से यह नाटकीय गिरावट है। BEA ने नोट किया कि अक्टूबर से मध्य नवंबर तक चले संघीय सरकार के shutdown ने अकेले चौथी तिमाही की वृद्धि से लगभग एक प्रतिशत अंक काट दिया।
साथ जारी हुआ PCE डेटा भी उतना ही परेशान करने वाला था। BEA के अनुसार जनवरी का headline PCE inflation 12 महीने के आधार पर 2.8% रहा, जबकि खाद्य और ऊर्जा को छोड़कर core reading 3.1% आई। Fed के लिए यही संख्या मायने रखती है, और यह 2% के लक्ष्य से काफी ऊपर चल रही है। TradeStation में global head of market strategy David Russell ने GDP संशोधन को “इस ऊर्जा संकट में एक कड़वा सच” बताया और “stagflation का जोखिम बढ़ने” की चेतावनी दी। Carson Group के chief macro strategist Sonu Varghese उतने ही स्पष्ट थे: “महंगाई की तस्वीर मध्य पूर्व संकट से पहले भी अच्छी नहीं दिख रही थी।”
JPMorgan के Michael Feroli ने Fed की स्थिति को “stagflationary शिकंजा” बताया — जहां वृद्धि तेज़ी से गिर रही है लेकिन महंगाई इतनी ऊंची है कि कटौती का औचित्य नहीं बनता। CME FedWatch डेटा के अनुसार 17-18 मार्च की बैठक में कोई बदलाव न होने की संभावना 99% है। Trading Economics के अनुसार अपेक्षित पहली कटौती जुलाई से खिसककर सितंबर हो गई है। जैसा कि हमने तब कवर किया था जब ISM prices 70.5 पर आईं और एक भी कटौती के बिना Dollar में तेजी आई — Fed की यह जमी हुई स्थिति हफ्तों से बन रही थी। शुक्रवार के डेटा ने पुष्टि कर दी कि यह जल्दी बदलने वाली नहीं है।
100 वह स्तर है जिस पर नज़र रखनी चाहिए
DXY का 100 पर होना तकनीकी रूप से महत्वपूर्ण है। Fed की कटौती शुरू होने के बाद 2025 की दूसरी छमाही में index ज़्यादातर गिरावट में रहा, और 2026 के शुरुआती हफ्तों में 100 एक छत की तरह काम कर रहा था। इसके ऊपर टिके रहना Dollar के लिए सच में एक regime change होगा — सिर्फ युद्धकालीन उछाल नहीं। NBC Economics इसकी भविष्यवाणी नहीं कर रहा। बैंक का मानना है कि मौजूदा तेजी “व्यापक उभार की बजाय अस्थायी होने की अधिक संभावना” रखती है — बशर्ते संघर्ष सीमित रहे। MUFG ने भी अपने मार्च आउटलुक में यही दांव लगाया है और साल के अंत तक Dollar पूर्वानुमान लगभग अपरिवर्तित रखे हैं।
इस base case को तोड़ने वाला परिदृश्य कल्पना करना मुश्किल नहीं है। Hormuz Q2 तक आंशिक रूप से बाधित रहे। ऊर्जा लागत supply chain से गुज़रते हुए core PCE को 3.5% की ओर धकेले। Fed जून तक भी hold पर रहे जबकि यूरोपीय वृद्धि नकारात्मक हो जाए और ECB अपने ही असंभव चुनाव का सामना करे। उस दुनिया में, युद्ध का शोर शांत होने पर भी Dollar पीछे नहीं हटेगा — वह bid बना रहेगा क्योंकि अंतर्निहित macro तस्वीर ही बदल चुकी होगी। उस परिदृश्य में EUR/USD 1.10 कोई अपवाद नहीं होगा — वह वही संख्या होगी जिसकी ओर models इशारा करने लगेंगे।
फिलहाल DXY 100 के ऊपर इसलिए है क्योंकि विकल्प और भी बुरे दिखते हैं। यह कब तक टिकेगा, यह पूरी तरह एक सवाल पर निर्भर करता है जिसका जवाब कोई forex model नहीं दे सकता: Hormuz कब तक बंद रहेगा?
