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Il rame al LME ha chiuso a 12.075 $ la tonnellata il 26 marzo, in calo del 17% rispetto al massimo storico di 14.527 $ toccato il 29 gennaio. La correzione è stata inesorabile, ma i fondamentali alla base del rally non sono cambiati di una virgola.
È questa la disconnessione che il vostro portafoglio deve scontare. Il rame non è sceso perché il mondo ne ha improvvisamente meno bisogno. È sceso perché la guerra in Iran ha ridisegnato i costi energetici, ha schiacciato la propensione al rischio e ha costretto i long con leva a liquidare in un mercato già nervoso sulla domanda cinese. Al COMEX, il contratto front-month è a 5,56 $ per libbra e continua a scambiare a un premio record rispetto al LME, perché gli importatori americani hanno passato tutto il 2025 a fare scorta di catodi in vista dei potenziali dazi Section 232. Quel premio non si è ridotto. Il metallo bloccato nei magazzini statunitensi non si muove da lì.
Cosa dice il grafico
Lo spike di gennaio a 14.527 $ è arrivato sulla scia della force majeure a Grasberg, del calo produttivo in Cile e di un’ondata di acquisti speculativi legati alla spesa per l’infrastruttura AI. La correzione, però, era iniziata ancora prima del primo missile sull’Iran. A metà febbraio il rame era già sceso a 13.000 $ tra prese di profitto e dati PMI cinesi deboli. La guerra ha solo accelerato il movimento. Con il Brent sopra i 100 $, i costi di fusione salgono, i margini si comprimono e l’attività industriale nell’Asia dipendente dalle importazioni si indebolisce. Il commodity watch di marzo di S&P Global ha indicato l’alluminio come il metallo più direttamente colpito dal conflitto, ma il rame ha subito gli effetti di secondo ordine attraverso i timori di distruzione della domanda e il rafforzamento del dollaro.
Il ritracciamento di Fibonacci al 61,8% dal minimo di ottobre 2025 al massimo di gennaio si colloca proprio intorno a 12.000 $, ed è esattamente lì che il rame ha trovato un pavimento la scorsa settimana. Per chi segue l’analisi tecnica, quel livello è cruciale.
Il deficit non è scomparso
Se si mette da parte il rumore di fondo della guerra, il quadro dell’offerta è più teso rispetto a un anno fa. J.P. Morgan prevede un deficit globale di rame raffinato di 330.000 tonnellate nel 2026, trainato da una crescita dell’offerta mineraria di appena l’1,4% — circa 500.000 tonnellate al di sotto di quanto la banca stimava a inizio 2025. Shearer di JPM ha evidenziato lo shutdown di Grasberg, che ha messo offline il 70% della produzione del Block Cave dopo la frana di settembre, avvertendo che la piena operatività non riprenderà prima del secondo trimestre. Freeport dichiara che l’85% delle operazioni dovrebbe essere ripristinato nella seconda metà dell’anno. Una guidance ottimistica, da parte di un’azienda che ha già mancato le tempistiche più volte in passato.
Il Cile sta cercando di colmare il vuoto. Cochilco prevede una produzione nazionale di 5,61 milioni di tonnellate nel 2026, circa 100.000 tonnellate in più rispetto al ritmo attuale. Tredici progetti per un valore di 14,8 miliardi di dollari raggiungeranno le tappe fondamentali quest’anno, secondo Mining.com, tra cui Rajo Inca di Codelco, Mantos Blancos di Capstone e l’ampliamento di Collahuasi gestito da Anglo American e Glencore. Sette di questi progetti sono programmati per avviare la produzione, aggiungendo sulla carta quasi 500.000 tonnellate di capacità annua. Guzmán di GEM ha però avvertito che nessuno raggiungerà la piena capacità in tempi brevi: le relazioni con le comunità locali, non i prezzi delle materie prime, restano il vero vincolo. La produzione peruviana è sostanzialmente stabile a 2,7 milioni di tonnellate, secondo i dati di INN. Il pipeline argentino del rame da 18 miliardi di dollari è ancora a anni di distanza dalla prima produzione.
Il motore della domanda AI
Ed è qui che si arriva al punto che si perde tra i titoli sull’Iran. J.P. Morgan stima che le sole installazioni di data centre assorbiranno 475.000 tonnellate di rame nel 2026, un aumento di circa 110.000 tonnellate anno su anno. Amazon Web Services ha firmato a gennaio un accordo di offtake biennale con Rio Tinto per rame prodotto sul suolo americano in una miniera in Arizona: uno dei primi legami diretti tra rame a basse emissioni e infrastruttura AI. Non sarà l’ultimo.
L’Agenzia Internazionale dell’Energia stima che i data centre consumino attualmente circa l’1,5% della fornitura elettrica globale, grossomodo quanto l’intero Regno Unito. Entro il 2030, questa cifra dovrebbe più che raddoppiare, con l’AI responsabile della maggior parte dell’incremento. Ogni megawatt di nuova capacità richiede rame per cablaggi, sbarre collettrici, trasformatori e sistemi di raffreddamento. Non esiste un sostituto praticabile su larga scala. Goldman Sachs ha definito il rame la materia prima con il più alto potenziale di crescita quest’anno, anche se il loro target di prezzo di 5,17 $ per libbra — equivalente a circa 11.400 $ la tonnellata — si colloca ben al di sotto dello spot attuale. Il divario tra la cautela di Goldman e il target di 12.500 $ di JPM rivela che nemmeno i desk riescono a mettersi d’accordo su quanto del premio AI sia già incorporato nei prezzi.
Il posizionamento
Le scorte nei magazzini COMEX superano le 453.000 tonnellate, un record, ma quell’inventario è di fatto bloccato dall’arbitraggio sul premio CME-LME. Non rappresenta offerta disponibile in alcun senso concreto. Le fonderie cinesi, nel frattempo, hanno concordato di tagliare la produzione di raffinato di oltre il 10% nel 2026 dopo che i treatment and refining charges sono scivolati in territorio negativo, secondo Goldman. Significa che le fonderie stanno letteralmente pagando le società minerarie per ricevere il concentrato. Quando la commissione di lavorazione diventa negativa, l’offerta non è abbondante: è disperata.
L’International Copper Study Group prevede un deficit di 150.000 tonnellate nel 2026 — più conservativo delle 330.000 di JPM, ma comunque un ammanco in un mercato dove le nuove approvazioni minerarie si sono attestate in media sotto le 300.000 tonnellate annue negli ultimi tre anni, secondo Wood Mackenzie. La crescita annuale della domanda richiede tra 600.000 e 700.000 tonnellate di nuova offerta. I conti non tornano. E non tornano da un pezzo.
Se siete long sul rame a questi livelli, la tesi d’investimento non si è spezzata. Il pavimento a 12.000 $ ha tenuto, il deficit è strutturale e la domanda AI sta accelerando più rapidamente di quanto qualsiasi miniera possa ottenere i permessi. Se state aspettando un punto d’ingresso più pulito, tenete d’occhio lo Stretto di Hormuz. Nel momento in cui i costi energetici si stabilizzeranno e le prospettive della domanda industriale si schiariranno, il metallo che ha perso il 17% sul sentiment tornerà a prezzare i fondamentali. Al deficit non importa nulla della geopolitica. Al deficit importano le tonnellate. E non ce ne sono abbastanza.
