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Il Bureau of Labor Statistics ha pubblicato mercoledì mattina l’indice dei prezzi al consumo di febbraio: il dato headline — 2,4% su base annua — è arrivato esattamente dove Wall Street lo attendeva. Anche la componente core, al 2,5% annuo, ha centrato il consenso. Per un breve istante, i numeri hanno offerto una merce rara nell’attuale contesto economico: la certezza. Ma quella finestra si chiuderà in fretta. Lo shock petrolifero innescato dagli attacchi statunitensi e israeliani contro l’Iran, che ha spinto il Brent oltre i 120 $ al barile in un momento la settimana scorsa prima di ripiegare verso i 100 $, non è ancora comparso in nessun dato CPI. Lo farà a partire dalla rilevazione di marzo, pubblicata ad aprile.
Cosa ha mostrato il rapporto di febbraio
Su base mensile, il CPI complessivo è salito dello 0,3% a febbraio, in accelerazione rispetto allo 0,2% registrato a gennaio, secondo il comunicato del Bureau of Labor Statistics datato 11 marzo. Il tasso tendenziale annuo è rimasto al 2,4%, invariato rispetto al mese precedente. Il CPI core, che esclude alimentari ed energia, ha segnato un +0,2% mensile e un +2,5% annuo — entrambi perfettamente allineati al consenso raccolto dalle principali istituzioni finanziarie prima della pubblicazione.
La componente abitativa è rimasta il principale contributo all’aumento mensile, con un rialzo dello 0,2%. All’interno di questa categoria, gli affitti delle residenze principali sono cresciuti di appena lo 0,1% — il più modesto incremento mensile da gennaio 2021 — un dato che gli analisti hanno interpretato come un segnale provvisorio di continuazione della disinflazione in uno dei segmenti più vischiosi dell’indice. L’indice alimentare è salito dello 0,4% nel mese, con un +3,1% su base annua. I prezzi delle uova, che avevano trainato gran parte dell’accelerazione alimentare nelle letture precedenti, sono scesi del 3,8% a febbraio e registrano ora un calo del 42,1% anno su anno, un’inversione attribuita all’attenuarsi delle perturbazioni legate all’influenza aviaria.
L’indice dell’abbigliamento ha attirato particolare attenzione tra gli economisti che monitorano la trasmissione dei dazi ai prezzi finali. I prezzi dei capi d’abbigliamento sono balzati dell’1,3% a febbraio, il maggior incremento mensile da settembre 2018 — un periodo che coincise, non a caso, con la prima ondata di tensioni commerciali tra USA e Cina. Il pacchetto tariffario globale del 15% dell’amministrazione Trump, in vigore dal 24 febbraio, non è ancora pienamente incorporato nel CPI di febbraio a causa della tempistica della raccolta dei prezzi, il che significa che ulteriori accelerazioni nei prezzi di abbigliamento e beni di consumo potrebbero emergere nei mesi successivi. L’energia è salita dello 0,6% nel mese con un modesto +0,5% su base annua — una cifra che apparirà completamente diversa entro aprile, considerata la traiettoria del greggio dal 28 febbraio in poi.
La distorsione dello shutdown
Interpretare il dato di febbraio richiede un ulteriore livello di cautela. Lo shutdown governativo di 43 giorni, iniziato nell’autunno del 2025, ha costretto il Bureau of Labor Statistics a sospendere la raccolta dati per la maggior parte di ottobre e a ricorrere a una metodologia di riporto per porzioni del rapporto di novembre. Come hanno sottolineato gli economisti di Fox Business e J.P. Morgan, questa perturbazione statistica introduce probabilmente un modesto bias al ribasso nelle letture del CPI da dicembre 2025 fino ad aprile 2026 circa, quando i nuovi dati d’indagine avranno completamente sostituito le cifre riportate. L’implicazione, di cui lo stesso staff della Federal Reserve è consapevole, è che l’attuale serie di dati inflazionistici apparentemente benigni potrebbe leggermente sottostimare il reale livello sottostante dei prezzi — un caveat che complica la capacità della banca centrale di agire sui dati con piena fiducia.
La variabile Iran e le implicazioni per i dati di marzo
Il rapporto CPI di febbraio è, per un aspetto fondamentale, un documento storico: fotografa le condizioni dei prezzi precedenti al più significativo shock energetico sui mercati globali dall’invasione su larga scala dell’Ucraina da parte della Russia nel 2022.
L’operazione militare congiunta USA-Israele contro l’Iran, lanciata il 28 febbraio, ha di fatto paralizzato il traffico delle petroliere nello Stretto di Hormuz — il collo di bottiglia attraverso cui transita normalmente circa il 20% dell’offerta petrolifera mondiale. I futures sul Brent, che quotavano intorno ai 70 $ al barile prima del conflitto, hanno raggiunto i 103 $ al barile il 9 marzo secondo CNBC, sfiorando i 120 $ durante le contrattazioni intraday prima di ritracciare. Mercoledì il petrolio restava su livelli elevati, con i mercati che continuano a prezzare un sostanziale premio per il rischio geopolitico. Goldman Sachs Research ha stimato tale premio in circa 14 $ al barile al 3 marzo, corrispondente all’effetto di un blocco completo dei flussi di Hormuz per quattro settimane, secondo una nota di Daan Struyven, co-responsabile della Global Commodities Research.
Le conseguenze per i consumatori americani sono già tangibili. Il prezzo medio nazionale della benzina ha raggiunto i 3,539 $ al gallone martedì, secondo l’American Automobile Association, con un aumento superiore al 17% dall’inizio del conflitto. L’analista di Gulf Oil Tom Kloza ha avvertito che il diesel potrebbe raggiungere i 4,50-5,00 $ al gallone e la benzina avvicinarsi ai 4 $ in molti mercati se lo Stretto di Hormuz rimarrà chiuso nella prossima settimana. L’amministratore delegato di Aramco, Amin Nasser, ha descritto la situazione in termini insolitamente netti, dichiarando che si tratta “di gran lunga della crisi più grave che l’industria petrolifera e del gas della regione abbia mai affrontato” — una valutazione pubblicata sul sito della società in occasione della presentazione dei risultati annuali di martedì. Neil Atkinson, ex responsabile del settore petrolifero presso l’International Energy Agency, ha dichiarato a CNBC lunedì che il mondo si trova di fronte a una potenziale “crisi energetica senza precedenti e rivoluzionaria”.
Per la traiettoria dell’inflazione, l’aritmetica è lineare, anche se la portata resta incerta. L’energia pesa direttamente per circa il 7% del paniere CPI, con un’esposizione indiretta significativa attraverso trasporti, costi degli input manifatturieri e produzione alimentare. Un aumento sostenuto del 17% dei prezzi della benzina, se persistesse per tutto marzo, aggiungerebbe tra 0,4 e 0,5 punti percentuali alla sola componente energetica mensile — più che ribaltando la lettura di febbraio. Goldman Sachs ha separatamente avvertito, come riportato da Reuters, che se lo shock petrolifero persiste, la benzina USA potrebbe stabilizzarsi a 3,50 $ al gallone e l’inflazione diventerebbe un problema più strutturale.
La posizione della Federal Reserve
I dati di mercoledì hanno rafforzato l’orientamento di politica monetaria della Federal Reserve senza alterarlo in modo significativo. La probabilità di tassi invariati alla riunione del Federal Open Market Committee del 17-18 marzo è salita al 99,3% dopo la pubblicazione del CPI, rispetto al 98,3% della settimana precedente, secondo il CME FedWatch tool. Il tasso sui federal funds si colloca attualmente in un intervallo obiettivo del 3,5-3,75%, dopo tre riduzioni consecutive da 25 punti base nella parte finale del 2025.
La riunione di gennaio, in cui il comitato ha votato 10 a 2 per il mantenimento dei tassi, ha prodotto verbali (pubblicati il 19 febbraio) che riflettono una genuina divisione interna. Due membri votanti, Stephen Miran e Christopher Waller, erano favorevoli a un taglio di un quarto di punto. Fatto ancora più rilevante, diversi partecipanti hanno indicato che avrebbero sostenuto una formulazione “bidirezionale” sulle future decisioni sui tassi — un linguaggio che avrebbe esplicitamente riconosciuto la possibilità di rialzi qualora l’inflazione non proseguisse la sua discesa. Quella formulazione non è stata inclusa nel comunicato di gennaio, ma il fatto che sia stata vicina all’inserimento segnala che la soglia per una ripresa della stretta monetaria non è così elevata come i mercati avevano ipotizzato a inizio 2026.
La riunione del 18 marzo riveste un’importanza aggiuntiva perché include il primo aggiornamento dell’anno del Summary of Economic Projections, dot plot compreso. Il dot plot di dicembre 2025 mostrava una proiezione mediana di un solo taglio da 25 punti base per l’intero 2026, con il tasso terminale in area 3,0-3,25%. Se lo shock iraniano e le sue conseguenze inflazionistiche spingeranno il comitato a rivedere al ribasso quella proiezione — verso zero tagli — sarà la domanda centrale dei mercati nella sessione di mercoledì. Gli strategist di J.P. Morgan continuano ad attendersi un taglio nel 2026, con ogni probabilità in estate. Mercoledì i trader assegnavano una probabilità di circa il 43% a un secondo taglio entro fine anno secondo i dati CME, una cifra tuttavia altamente volatile dall’inizio del conflitto.
Il mandato del presidente della Fed Jerome Powell aggiunge un ulteriore livello di complessità che nessun dot plot può pienamente incorporare. Il mandato di Powell scade il 15 maggio 2026. Il presidente Trump ha ufficialmente nominato Kevin Warsh il 30 gennaio, con la trasmissione formale al Senato il 4 marzo. Il processo di conferma è attualmente in stallo: il senatore Thom Tillis della North Carolina, voto chiave nella commissione bancaria del Senato, ha giurato di bloccare qualsiasi nomina alla Fed fino alla risoluzione dell’indagine penale in corso da parte del Dipartimento di Giustizia su Powell — legata alla sua testimonianza alla commissione riguardo la ristrutturazione della sede della Fed. Warsh, ex governatore della Fed dal 2006 al 2011 e fellow della Hoover Institution, è ampiamente considerato dai mercati più restrittivo di Powell sui tassi. Qualsiasi cambiamento nella funzione di reazione della banca centrale sotto una nuova leadership, ogniqualvolta arrivi, avrebbe implicazioni per la seconda metà del 2026 che l’attuale dot plot non può ancora incorporare.
Le prospettive
Ciò che i dati di mercoledì hanno offerto, in sostanza, è stata l’ultima lettura inflazionistica inequivocabilmente pulita di cui la Federal Reserve disporrà prima di dover integrare le conseguenze di un importante shock energetico nel proprio framework di politica monetaria. L’indice ISM dei prezzi pagati ha segnato 70,5 a febbraio — il livello più alto da giugno 2022, riflettendo pressioni sui costi nel settore manifatturiero già in atto ben prima dell’inizio del conflitto iraniano — restringendo il margine di manovra del comitato per assorbire una fiammata inflazionistica trainata dall’energia senza risposta di politica monetaria. Il core PCE, l’indicatore d’inflazione preferito dalla Federal Reserve, viaggiava intorno al 2,9-3,0% a dicembre 2025 — l’ultima lettura disponibile, con i dati di gennaio attesi dal Bureau of Economic Analysis il 13 marzo — ancora ben al di sopra dell’obiettivo del 2%, riducendo ulteriormente lo spazio per assorbire una risalita dell’inflazione senza interventi. Il CPI di marzo, la cui pubblicazione è prevista ad aprile, fornirà la prima misurazione definitiva di quanto dello shock petrolifero si sia trasmesso ai prezzi al consumo. Fino ad allora, la Federal Reserve si riunisce il 18 marzo con un set di dati che risponde alle domande del mese scorso e lascia aperte quelle più decisive.
