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Eurostat ha registrato un calo dell’1,5% su base mensile della produzione industriale dell’Eurozona a gennaio, ben al di sotto delle aspettative di crescita dello 0,6% emerse da un sondaggio Reuters tra gli economisti. Su base annua, l’output si è contratto dell’1,2% a fronte di previsioni di crescita dell’1,4%. Goldman Sachs ha ridotto le proprie stime di crescita per il 2026 all’1% e prevede un picco dell’inflazione headline al 2,9% nel secondo trimestre. Lo scenario di stagflazione che l’Europa cercava di scongiurare dal 2022 si sta ricomponendo in tempo reale.
Cosa dicono i dati
I dati di gennaio, pubblicati da Eurostat il 13 marzo, confermano che la breve ripresa industriale dell’Eurozona registrata a fine 2025 si è già invertita. La produzione destagionalizzata è calata dell’1,5% rispetto a dicembre, dopo un ribasso rivisto dello 0,6% nel mese precedente. L’ampiezza della contrazione è stata severa: i beni di consumo non durevoli sono scesi del 6,0%, i beni strumentali del 2,3%, i beni intermedi dell’1,9% e i beni di consumo durevoli dell’1,9%. L’unica categoria in crescita è stata la produzione energetica, salita del 4,7% — un dato che riflette il trasferimento dei maggiori costi di generazione a gas lungo la filiera, più che una reale forza industriale.
Su base annua, la produzione industriale dell’Eurozona si è contratta dell’1,2% a gennaio, contro una crescita rivista del 2,2% a dicembre e del 2,5% a novembre, secondo Eurostat. Il passaggio dalla crescita alla contrazione nell’arco di un solo mese è il tipo di inversione che non si verifica senza una frattura strutturale. Come riportato da Reuters, la produzione industriale complessiva dell’Eurozona resta circa il 3% al di sotto dei livelli del 2021. Il settore è rimasto, in termini aggregati, sostanzialmente stagnante per quattro anni.
Tra i cali più significativi per Stato membro, l’Irlanda ha registrato un -9,8% su base mensile, il Lussemburgo -4,3% e la Svezia -4,1%. Nemmeno la Germania, locomotiva industriale del blocco, è stata risparmiata: Eurostat ha registrato un calo mensile del 2,9% a dicembre (ultimo dato nazionale disponibile), prolungando una tendenza al ribasso che persiste, con rare interruzioni, dalla fine del 2022. Secondo Reuters, la produzione industriale tedesca si colloca oggi il 9% al di sotto del livello del 2021 — un dato che condensa tre anni di declino cumulato in quello che, fino a poco tempo fa, era il motore manifatturiero del continente.
La variabile energetica
I dati sulla produzione di gennaio precedono la fase più acuta dell’attuale shock energetico. Il 28 febbraio, Stati Uniti e Israele hanno lanciato attacchi contro l’Iran. Da allora il Brent è tornato sopra i 100 $ al barile per la prima volta dall’agosto 2022. I prezzi del gas naturale al benchmark TTF, il riferimento primario per l’Europa, sono saliti di circa l’80% dall’inizio dell’anno, mentre il petrolio ha guadagnato circa due terzi nello stesso periodo.
Il centro di ricerca Ember Climate, in un’analisi pubblicata il 18 marzo, ha calcolato che l’Unione Europea ha pagato 2,5 miliardi di euro in più per le importazioni di combustibili fossili nei soli primi dieci giorni del conflitto. I prezzi dell’elettricità in Germania, Paesi Bassi, Italia e Belgio hanno toccato i massimi del 2026 nella prima settimana di marzo. Lo schema, tuttavia, è disomogeneo e istruttivo. In Spagna, dove la penetrazione delle rinnovabili ha strutturalmente disaccoppiato i prezzi dell’elettricità dal gas, quest’ultimo ha influenzato il prezzo dell’energia solo nel 15% delle ore di contrattazione del 2026. In Italia la percentuale è dell’89%. I Paesi che si sono mossi più rapidamente sulle rinnovabili dopo la crisi del 2022 stanno pagando oggi il premio più basso per quella del 2026.
L’economista di ING Bert Colijn ha colto il cambiamento di sentiment in una sola frase: “L’ottimismo manifatturiero nell’Eurozona si sta spegnendo con la produzione industriale ai minimi dal 2024, e il conflitto in Medio Oriente ha riacceso i rischi per l’output, specialmente nei settori ad alta intensità energetica.” Diego Iscaro di S&P Global Market Intelligence ha confermato la valutazione, sottolineando che “il settore industriale europeo dipende fortemente dalle importazioni di gas e petrolio, ed è inoltre esposto alle interruzioni delle catene di approvvigionamento derivanti dal conflitto.”
Le previsioni
Goldman Sachs, in una nota del 12 marzo, ha tagliato la previsione di crescita dell’Eurozona all’1,0% Q4/Q4 per il 2026, in calo rispetto alla stima pre-conflitto. Il picco dell’inflazione headline è ora atteso al 2,9% nel secondo trimestre, contro il 2,0% previsto prima della guerra. La previsione sulla politica monetaria della Banca Centrale Europea è rimasta invariata (il tasso sui depositi resta al 2,00% dopo la conferma del 5 febbraio), ma Goldman ha posticipato la tempistica dei tagli dei tassi da parte della Bank of England — un riconoscimento indiretto che la trasmissione dello shock energetico vincolerà l’allentamento monetario sull’intero continente.
Per la Germania nello specifico, Goldman proietta una crescita dell’1,1%, con lo stimolo fiscale che rappresenta circa la metà di quel dato. Un aspetto significativo: senza il programma di indebitamento record da 180 miliardi di euro approvato da Berlino a novembre, la più grande economia europea crescerebbe a circa lo 0,5%, appena al di sopra della soglia di stallo.
Shaan Raithatha, senior economist di Vanguard, è stato più diretto, avvertendo che il forte rincaro dell’energia rischia di provocare “uno shock stagflazionistico significativo per l’economia europea” e che la ECB “potrebbe essere costretta a riconsiderare la propria posizione di politica monetaria” qualora l’aumento persista o acceleri. La parola “stagflazione”, accuratamente evitata dalla maggior parte dei previsori istituzionali per quasi due anni, sta tornando nel lessico corrente.
Il crollo del sentiment
L’indicatore ZEW del sentiment economico, pubblicato il 17 marzo, ha evidenziato la rapidità con cui le prospettive si sono deteriorate. L’indice è passato da 58,3 a febbraio a -0,5 a marzo, un crollo di 58,8 punti. Si tratta del terzo peggior calo mensile nella storia dell’indicatore, superato solo dalla caduta di 93,6 punti del marzo 2022 (invasione russa dell’Ucraina) e dal ribasso di 65,6 punti dell’aprile 2025 (annuncio dei dazi da parte di Trump). Il presidente dello ZEW Achim Wambach ha dichiarato che l’indicatore “è crollato” e che gli esperti dei mercati finanziari “sono scettici sulla possibilità di una rapida conclusione.”
L’indice ZEW delle aspettative per l’Eurozona ha seguito una traiettoria analoga, scendendo a -8,5 da 39,4, secondo Euronews. Circa l’80% degli intervistati prevedeva pressioni inflazionistiche in Germania e nell’Eurozona. Il contrasto tra i dati prospettici sul sentiment e gli impegni di investimento retrospettivi rappresenta il paradosso centrale della macro europea in questo momento. La valutazione delle condizioni attuali, dato interessante, è migliorata leggermente, con l’indice in risalita di 3,0 punti a -62,9, a suggerire che il danno non si è ancora materializzato nei dati reali — anche se le cifre sulla produzione di febbraio e marzo, una volta pubblicate, dovrebbero colmare questo divario.
La frattura strutturale
La distribuzione disomogenea dello shock energetico nell’Eurozona ha implicazioni rilevanti per la politica economica. Le economie dell’Europa meridionale con elevata penetrazione delle rinnovabili (Spagna, Portogallo) e i Paesi nordici sono strutturalmente più protetti rispetto al nucleo industriale (Germania, Italia, Belgio, Paesi Bassi). Alfred Kammer del FMI, intervenendo all’HEC Paris l’11 marzo, ha osservato che “nonostante disponga delle persone, della tecnologia e del risparmio necessari per crescere più rapidamente, l’Europa sembra rassegnarsi a un percorso di crescita lenta e mediocre nel medio termine.” Il divario di produttività con gli Stati Uniti continua ad ampliarsi. Tra le aziende fondate negli ultimi 50 anni, le imprese americane dominano in modo schiacciante la capitalizzazione di mercato globale. L’Europa produce meno aziende competitive a livello globale di scala comparabile.
Coface, l’assicuratore francese del credito, prevede un ulteriore aumento delle insolvenze aziendali globali del 3-4% nel 2026, con la sola Francia che dovrebbe registrare circa 69.000 fallimenti, superando il record del 2009. I margini di profitto europei nel settore manifatturiero, in particolare in Germania, si sono contratti di 5 punti percentuali in tre anni, erosi dalla sovraccapacità cinese in settori che spaziano dall’acciaio ai veicoli elettrici.
La risposta delle banche centrali resta vincolata. La ECB ha mantenuto i tassi invariati il 5 febbraio senza offrire alcuna forward guidance che tenga conto dello shock energetico. La Federal Reserve, che si riunisce oggi, affronta un dilemma analogo con l’inflazione trainata dal petrolio, ma da una posizione di relativa solidità economica. La ECB non dispone di questo lusso. Il PIL dell’Eurozona nel quarto trimestre 2025 è cresciuto appena dello 0,2% su base trimestrale, secondo Eurostat. La disoccupazione, al 6,1% a gennaio (in calo dal 6,2% di dicembre), rappresenta l’unico segnale genuinamente positivo nell’attuale quadro statistico.
Le implicazioni
L’Europa si trova ora a fronteggiare una configurazione familiare e profondamente scomoda: costi energetici in aumento, produzione industriale in calo, inflazione dei servizi persistente e una banca centrale con margini di manovra limitati. La differenza tra il 2026 e il 2022 è che i policymaker hanno già esaurito buona parte delle riserve fiscali, la diversificazione energetica è solo parzialmente completata e lo shock geopolitico origina da un conflitto in cui i governi europei dispongono di una leva diplomatica marginale. La potenza di fuoco fiscale esiste in Germania. Non esiste, su scala comparabile, in Francia, Italia o Spagna. La ECB si troverà probabilmente intrappolata tra due mandati che, per la prima volta dalla crisi del debito sovrano, tirano in direzioni opposte. I dati sulla produzione industriale di febbraio e marzo, quando la piena forza dello shock petrolifero entrerà nella catena di approvvigionamento, determineranno se si tratta di una disruzione temporanea o dell’inizio di un declassamento strutturale della traiettoria di crescita dell’Eurozona.
