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Il Brent ha chiuso martedì a 103,42 $, il WTI a 96,21 $. Sono i numeri che scorrono sui ticker e finiscono nei titoli. Ma non sono quelli che raccontano davvero cosa sta succedendo. Il 12 marzo, il premio per un carico fisico di greggio Dubai — benchmark del Medio Oriente — rispetto al suo equivalente cartaceo è salito a 37,87 $ al barile, secondo il columnist di Reuters Clyde Russell. Si tratta del livello più alto dall’invasione russa dell’Ucraina nel 2022. All’epoca, però, l’offerta non stava realmente scomparendo: veniva semplicemente redirezionata verso Cina e India. Questa volta è una storia completamente diversa.
La seduta di martedì
Trump ha pubblicato su Truth Social che gli alleati NATO “non vogliono partecipare” alle operazioni statunitensi contro l’Iran, aggiungendo che gli Stati Uniti non hanno bisogno del loro aiuto. Il post è arrivato mentre i mercati erano già in tensione. Il Brent aveva passato la seduta di lunedì in calo di quasi il 3%, scivolando a 100,21 $, con alcuni operatori che scommettevano su una soluzione diplomatica. Quelle scommesse si sono rovesciate in fretta martedì: il Brent ha guadagnato il 3,2% e il WTI il 2,9%. Warren Patterson, responsabile della strategia sulle materie prime di ING, ha dichiarato alla CNBC che la portata della disruption rende estremamente difficile per il mercato trovare una soluzione adeguata, e che scortare le navi commerciali attraverso lo Stretto esporrebbe le unità navali ad attacchi iraniani — il che significa che gli USA potrebbero attendere finché la capacità di targeting dell’Iran non sarà stata degradata.
Un dato è andato controcorrente. MarineTraffic ha confermato che lunedì 16 marzo la petroliera Aframax Karachi, con a bordo greggio Das di Abu Dhabi, ha attraversato Hormuz con il trasponder AIS attivo: il primo carico non iraniano a farlo dall’inizio del blocco. La media pre-bellica era di 24 transiti al giorno. La settimana scorsa il Brent aveva chiuso sopra 100 $ per la prima volta dall’agosto 2022. Una petroliera non è una riapertura.
Perché il mercato fisico è la vera storia
L’analisi di Russell su Reuters merita una lettura attenta. I prezzi dei futures cartacei incorporano probabilità e aspettative. I prezzi del greggio fisico sul mercato cash riflettono la disponibilità effettiva di barili per consegna immediata. Quando queste due cifre divergono di quasi 38 $, significa che il mercato cartaceo sta prezzando una risoluzione a cui quello fisico ha smesso di credere. Il 12 marzo, giorno in cui Russell ha pubblicato la sua analisi, i futures sul Brent hanno chiuso a 91,98 $. Gli acquirenti di carichi reali stavano pagando come se il prezzo fosse a 130 $.
I numeri sottostanti spiegano perché. Goldman Sachs ha stimato che il traffico di petroliere attraverso lo Stretto sia sceso a circa il 10% dei livelli normali, sottraendo temporaneamente circa il 18% dell’offerta mondiale di petrolio dal mercato. Secondo i dati Kpler, nel 2025 transitavano dallo Stretto circa 13 milioni di barili al giorno, pari al 31% di tutti i flussi marittimi di greggio. I produttori arabi del Golfo non stanno perdendo soltanto le rotte di esportazione: stanno esaurendo la capacità di stoccaggio. Il Kuwait ha annunciato tagli precauzionali alla produzione. I tre principali giacimenti meridionali dell’Iraq sono passati da 4,3 milioni di barili al giorno a 1,3 milioni — un crollo del 70% — secondo tre fonti industriali citate da Reuters. Gli Emirati gestiscono la produzione offshore in funzione dei limiti delle cisterne a terra. Il rapporto di marzo della IEA ha quantificato i tagli totali alla produzione del Golfo in circa 10 milioni di barili al giorno, a fronte di un rilascio emergenziale di 400 milioni di barili coordinato tra oltre 30 Paesi. La sola componente della SPR statunitense richiede 120 giorni per essere completata. È una flebo lenta contro un’emorragia in piena corsa.
L’andamento dei prezzi dal 27 febbraio
Quando è iniziata l’Operazione Epic Fury, il Brent era a circa 70 $ al barile. Il 9 marzo aveva toccato 119 $ intraday, il livello più alto in quasi quattro anni. Un brusco ritracciamento è arrivato il 10 marzo, quando Trump ha lasciato intendere che la guerra potesse concludersi nel giro di pochi giorni. Quei segnali si sono rivelati prematuri, e i prezzi hanno recuperato. Nella settimana conclusasi il 13 marzo, il Brent ha chiuso a 103,14 $ e il WTI a 98,71 $. Il guadagno settimanale è stato di circa il 10%, dopo il rally del 27,9% della settimana precedente — il più ampio movimento settimanale del petrolio dal crollo pandemico del 2020. Dai minimi ai massimi, l’escursione ha coperto 49 $ al barile in meno di due settimane. Amjad Bseisu, CEO di EnQuest, ha dichiarato a Squawk Box Europe di CNBC che l’unico precedente storico paragonabile per velocità di uno shock di offerta di questa portata è l’embargo arabo del 1973.
Mizuho Bank stima che il premio di guerra incorporato nei prezzi attuali sia compreso tra 5 e 15 $ al barile, solo per i costi delle assicurazioni marittime. Quel premio non svanirà quando Hormuz riaprirà: i rinnovi assicurativi sono lenti, e gli armatori che hanno visto le proprie navi colpite o minacciate prezzano il rischio in modo diverso per il resto dell’anno, indipendentemente da quando il conflitto si chiuderà formalmente.
Dove si posizionano i previsori
L’EIA ha rivisto la sua previsione media del Brent per il 2026 a 79 $ al barile dai 58 $ di un mese fa, ipotizzando che la disruption sia temporanea e che il traffico marittimo si normalizzi gradualmente. Janiv Shah di Rystad Energy colloca il Brent a 110 $ se le condizioni attuali persistono per due mesi, e a 135 $ a quattro mesi. Wood Mackenzie ha comunicato ai clienti la scorsa settimana che 150 $ nelle prossime settimane è un’ipotesi plausibile, descrivendo 200 $ come uno scenario non fuori dalla portata del possibile, data la scala dimensionale dell’offerta a rischio. Goldman Sachs ha avvertito che, se si raggiunge la soglia di distruzione della domanda, i prezzi potrebbero dover salire più rapidamente di quanto suggeriscano i modelli storici per riequilibrare l’offerta; la loro previsione per il Q2 sul TTF europeo si attesta a circa 22 $ per MMBtu, per il rischio di interruzione delle forniture di GNL dal Qatar.
Tutte le previsioni poggiano sullo stesso presupposto portante: che la guerra finisca relativamente in fretta e che il traffico marittimo alla fine si normalizzi. È un presupposto a cui si chiede moltissimo. Quando il Brent ha toccato 120 $ ed è crollato a 86 $ nella stessa seduta, il mercato cartaceo stava riprezzando in tempo reale i commenti di Trump, non i fondamentali petroliferi. Quella dinamica non è finita. Il FOMC si riunisce oggi e domani. La ECB e la Bank of England decidono entrambe giovedì. Nessuna di queste istituzioni ha ancora finito di modellizzare quanto costa uno Stretto di Hormuz chiuso per tre o quattro mesi. Il mercato fisico ha già una risposta. Solo che non è una risposta che la curva dei futures è disposta a stampare — per ora.
