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Il colosso dello streaming ha ritirato la propria offerta da 82,7 miliardi di dollari per Warner Bros. Discovery in meno di due ore, lasciando il più grande studio di Hollywood all’offerta da 111 miliardi di Paramount Skydance. Venerdì il titolo Netflix è balzato del 14%, mentre Paramount ha messo a segno un +21%. Uno dei due ha fatto la scelta giusta, e il mercato ha un’opinione molto chiara su quale.
Ted Sarandos era ancora alla Casa Bianca quando è trapelata la notizia. Il co-CEO di Netflix aveva trascorso la mattinata di giovedì facendo pressione sui funzionari dell’amministrazione sui vantaggi dell’acquisizione di Warner Bros. da parte della sua azienda. Incontri con lo staff, incluso il procuratore generale Pam Bondi. Volutamente non con il presidente. Poi, subito dopo pranzo, il consiglio di amministrazione di Warner Bros. Discovery ha formalmente dichiarato l’ultima offerta di Paramount Skydance una “proposta superiore”. Netflix aveva quattro giorni lavorativi per rilanciare. Ne sono bastati meno di due ore per dire no.
“Questa operazione è sempre stata un ‘nice to have’ al prezzo giusto, non un ‘must have’ a qualsiasi prezzo”, hanno scritto Sarandos e il co-CEO Greg Peters in un comunicato congiunto il 26 febbraio. Quella singola frase ha fatto più per la quotazione di Netflix di qualsiasi trimestrale sopra le attese. NFLX ha chiuso venerdì a 96,24 $, in rialzo del 13,8% rispetto agli 84,59 $ di giovedì, recuperando circa due terzi del calo del 18% subito dall’annuncio del suo interesse per Warner Bros. il 5 dicembre.
I numeri che hanno affossato l’accordo
Ecco cosa gli investitori non volevano che Netflix facesse: pareggiare i 31 $ per azione per l’intera Warner Bros. Discovery. L’accordo originale di dicembre era strutturato diversamente: offriva 27,75 $ per azione per i soli asset degli studi e dello streaming, una fetta più pulita che escludeva il business della televisione via cavo in declino. Valore d’impresa complessivo: circa 82,7 miliardi di dollari. La controfferta di Paramount puntava a tutto: HBO, CNN, TNT, Discovery Channel, il portafoglio internazionale compreso il gruppo polacco TVN, e circa 33 miliardi di dollari di debito storico. Il tutto per 111 miliardi.
Il solo piano di finanziamento dovrebbe far riflettere gli azionisti. Secondo Bloomberg, Paramount si è assicurata 57,5 miliardi di dollari in impegni di debito da Bank of America, Citigroup e Apollo Global Management, con la garanzia personale in equity da 45,7 miliardi di Larry Ellison, cofondatore di Oracle e padre del CEO di Paramount David Ellison.
Ben Barringer, responsabile della ricerca tecnologica presso Quilter Cheviot di Londra, ha dichiarato a CNBC che la rinuncia rappresenta un “punto a favore” della disciplina del management. Gli analisti di HSBC sono stati più diretti, descrivendo la vittoria di Paramount come un’operazione che lascia l’azienda “appesantita da un debito colossale”. Ross Benes, senior analyst di Emarketer, non ha usato giri di parole: l’accordo, ha affermato, “ha più a che fare con la volontà di Ellison di conquistare Hollywood e con il suo ego che con una logica di business”.
Cosa ha comprato davvero Paramount
Sulla carta, l’entità combinata appare imponente. Warner Bros. Discovery ha registrato 37,3 miliardi di dollari di ricavi nel 2025, in calo del 5% anno su anno secondo il bilancio del quarto trimestre, con 132 milioni di abbonati streaming tra HBO Max e Discovery+. Paramount dal canto suo gestisce CBS, MTV, Paramount+ e lo studio cinematografico dietro franchise come Mission: Impossible e Transformers. Insieme rivaleggerebbero con Disney e NBCUniversal di Comcast in termini di dimensioni.
Ma dimensione non significa necessariamente solidità. WBD è tornata in utile solo l’anno scorso, con un profitto netto di 727 milioni di dollari dopo una perdita di 11,3 miliardi nel 2024, in gran parte dovuta a svalutazioni di asset. Il business della TV via cavo — proprio la parte che Netflix non voleva — continua a contrarsi. La stessa Paramount ha registrato una perdita netta nel Q4 2025. La prima priorità della società combinata sarà onorare un’enorme montagna di debito cercando al contempo di integrare due studi che non hanno mai condiviso neanche un set.
Paramount stima oltre 6 miliardi di dollari in sinergie, principalmente dal consolidamento tecnologico e dai tagli ai costi generali. Se la cifra suona ambiziosa, è perché Wall Street premia da tempo le aziende che tagliano i costi spacciandoli per trasformazione. Il recente taglio di 4.000 posti di lavoro da parte di Block, giustificato con l’intelligenza artificiale, ha fatto schizzare il titolo. Ma il track record delle mega-fusioni nel mantenere le sinergie promesse è, a voler essere generosi, altalenante. AT&T comprò Time Warner nel 2018 per 85 miliardi di dollari. Quattro anni dopo la scorporò a un valore implicito dimezzato, creando proprio l’entità che viene nuovamente ceduta oggi. Warner Bros. Discovery sta per affrontare il suo terzo cambio di proprietà in meno di un decennio.
Le connessioni politiche dietro l’accordo
Impossibile separare questa operazione da Washington. David Ellison ha partecipato al discorso sullo Stato dell’Unione di Trump come ospite del senatore Lindsey Graham: i due sorridenti con il pollice alzato in una foto pubblicata sull’account X di Graham. Paramount ha ingaggiato Makan Delrahim, ex capo dell’antitrust sotto Trump, per guidare la propria strategia regolatoria. Il consorzio della famiglia Ellison detiene inoltre una partecipazione nelle operazioni statunitensi ristrutturate di TikTok. L’ex commissario FTC Alvaro Bedoya ha sintetizzato la questione senza mezzi termini su X: “Una sola famiglia sta per controllare CBS, CNN, HBO e TikTok.”
I Democratici hanno drizzato le antenne. La senatrice Elizabeth Warren ha definito l’operazione un “disastro per l’antitrust”. Il procuratore generale della California Rob Bonta ha promesso un’indagine “rigorosa”, sottolineando che “questi due colossi di Hollywood non hanno ancora superato il vaglio regolatorio”. Il senatore Cory Booker, capogruppo democratico nella sottocommissione antitrust del Senato, ha invitato Ellison a testimoniare in un’audizione inizialmente prevista per il 4 marzo. Gli azionisti di WBD voteranno sulla fusione il 20 marzo, ma le autorizzazioni federali, statali ed europee potrebbero allungare i tempi ben oltre la seconda metà del 2026.
L’ironia è tutt’altro che sottile. Netflix, finita sotto i riflettori bipartisan per timori monopolistici durante l’audizione di Sarandos (i Repubblicani l’hanno attaccata per la programmazione “woke”, i Democratici per la concentrazione di mercato), è stata superata da un’azienda le cui connessioni politiche arrivano direttamente allo Studio Ovale. Come osservato da un’analisi di Deadline, Paramount ha adottato un “approccio a 360 gradi” coprendo simultaneamente il fronte finanziario, regolatorio e politico. Netflix aveva un foglio di calcolo e disciplina. Stavolta, il foglio di calcolo ha vinto.
Cosa ottiene Netflix in cambio
La penale di recesso da 2,8 miliardi di dollari, versata da Paramount direttamente a Netflix secondo un filing SEC del 28 febbraio, è una bella consolazione. Ma il vero vantaggio è strutturale. Netflix esce dalla vicenda senza rischi di integrazione, senza asset televisivi tradizionali a erodere i margini, senza 33 miliardi di debito ereditato e senza alcun percorso a ostacoli regolatorio da affrontare. I risultati 2025 parlano da soli: 45,2 miliardi di dollari di ricavi, un margine operativo del 29,5% (in aumento dal 26,7% dell’anno precedente), 11 miliardi di utile netto e 325 milioni di abbonati paganti, per un bacino che sfiora il miliardo di spettatori complessivi secondo la trimestrale Q4 2025 depositata il 20 gennaio. La società prevede 51 miliardi di dollari di ricavi per il 2026, con margini ancora in espansione. Numeri fuori dalla portata di Paramount.
Dan Coatsworth, responsabile mercati di AJ Bell, ha definito Paramount “il fanalino di coda dello streaming” che ha bisogno dei contenuti di Warner per competere, aggiungendo che “servirà ben più di Harry Potter perché l’operazione funzioni”. Questa lettura coglie perfettamente l’asimmetria: Paramount ha bisogno di questo accordo, Netflix ci ha rinunciato senza rimpianti. Nel contesto più ampio del consolidamento dell’industria dei media, dove le testate tagliano personale e rincorrono affannosamente la scala, il fatto che il player dominante del mercato abbia scelto la moderazione rispetto all’espansione vale più di qualsiasi comunicato stampa.
Da qualche parte a Burbank, i documenti per la pianificazione dell’integrazione sono già in stampa. Paramount prevede di chiudere entro il terzo trimestre del 2026. Da qui ad allora, ogni sceneggiatore, buyer pubblicitario e dirigente della TV via cavo di entrambe le aziende dovrà convivere con l’incertezza. Netflix, nel frattempo, lancia la prossima stagione di quello che le pare. Non ha bisogno del permesso di nessuno.
