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Venerdì mattina i nonfarm payrolls hanno registrato un dato negativo di 92.000 unità, la prima contrazione dall’era pandemica. Il tasso di disoccupazione è salito al 4,4%. Il Dow ha aperto in calo di quasi 900 punti. Poi il dato sui ricavi AI di Broadcom ha trascinato al rialzo l’intero comparto semiconduttori, e il Nasdaq è tornato in territorio positivo entro l’ora di pranzo. Benvenuti nel mercato più schizofrenico degli ultimi anni.
Il dato è stato pessimo. Non ambiguamente negativo, non “leggermente sotto le attese”. Il Bureau of Labor Statistics ha comunicato che l’economia statunitense ha perso 92.000 posti di lavoro a febbraio, secondo TheStreet, a fronte di un consenso che stimava un incremento di 56.000 unità. Il già modesto dato di gennaio, pari a 126.000 posti, è stato rivisto al ribasso, così come quello di dicembre. La revisione negativa complessiva sui due mesi ha raggiunto le 69.000 unità, il che significa che il mercato del lavoro era più debole di quanto riportato in ogni singolo mese dell’ultimo trimestre. Il tasso di disoccupazione è salito al 4,4% dal 4,3%.
Si tratta del primo dato negativo sui payroll dai lockdown pandemici. Il governatore della Fed Christopher Waller aveva dichiarato appena due settimane fa che avrebbe atteso il rapporto di febbraio prima di esprimere qualsiasi giudizio su un eventuale rimbalzo genuino dopo i dati di gennaio. Ora ha la sua risposta — e non è quella che il mercato sperava.
Il massacro della mattinata
La reazione all’apertura è stata prevedibile e violenta. Il Dow ha perso 880 punti nei primi quindici minuti di contrattazione, cedendo l’1,9%, senza un solo componente dei trenta in territorio positivo, secondo TheStreet. Goldman Sachs ha ceduto il 3,68%, American Express il 3,61%. Caterpillar, già fiaccata dalla revisione delle catene di approvvigionamento legata alla crisi iraniana, ha perso un ulteriore 2,81%. L’S&P 500 ha aperto in calo dell’1,54%, mentre il Russell 2000 — il più sensibile ai tassi tra i principali indici — ha lasciato sul campo l’1,91%.
La logica era lineare: payroll negativi più petrolio a 85 $ uguale stagflazione. La Fed è già intrappolata tra un’inflazione che non rientra verso il target e un mercato del lavoro che ora si contrae. Tagliare i tassi alimenta la pressione inflazionistica trainata dal petrolio. Mantenerli fermi accelera il deterioramento occupazionale. Nessuna delle due opzioni è buona, ma entrambe sono ormai sul tavolo.
Nemmeno le vendite al dettaglio hanno offerto conforto. I dati di gennaio hanno mostrato un calo dello 0,2% su base mensile, secondo TheStreet. L’indice IBD/TIPP Economic Optimism si è attestato a 47,5 contro un consenso di 50,1, in discesa dal 48,8 precedente, segnalando che i consumatori stanno già scontando l’impatto inflazionistico del conflitto prima ancora che si manifesti nei dati CPI. L’unico spiraglio positivo — le vendite di veicoli a febbraio, pari a 15,8 milioni su base annualizzata, ben oltre la stima di 15,2 milioni — è stato ampiamente interpretato come una corsa agli acquisti prima dei previsti aumenti di prezzo legati ai dazi, non come un segnale di domanda genuina.
Poi è arrivata Broadcom
A metà giornata, il mercato aveva messo a segno un’inversione che alle 9:45 sarebbe parsa del tutto implausibile. L’S&P 500 è risalito in territorio positivo con un guadagno dello 0,6%, il Nasdaq dello 0,7%. Il catalizzatore è stato Broadcom, che ha riportato un incremento del 77% anno su anno dei ricavi legati all’intelligenza artificiale, a 4,1 miliardi di dollari, secondo Stock Market Watch. Il titolo è balzato dell’8%, e l’effetto alone ha trascinato al rialzo Nvidia, AMD e l’intero comparto semiconduttori.
Il mercato sta comunicando qualcosa di importante, anche se il messaggio è scomodo: l’economia si sta spaccando in due. L’economia ciclica — manifattura, logistica, industriali, consumi discrezionali — viene schiacciata dal petrolio a 85 $, da un corridoio marittimo bloccato e da un mercato del lavoro che ora si contrae attivamente. Caterpillar ha chiuso in calo per tre sedute consecutive. Boeing è in ribasso. GE Aerospace è in ribasso. United Airlines ha perso il 5% nel solo giovedì, perché il costo del carburante per aerei si sta riallineando in tempo reale.
All’economia dell’AI tutto questo non importa. I clienti di Broadcom sono hyperscaler che costruiscono data center. I loro budget di investimento erano stati fissati prima che cadesse la prima bomba su Teheran, e non verranno rivisti per questo motivo. Meta, Alphabet, Amazon e Microsoft hanno annunciato complessivamente fino a 650 miliardi di dollari in spese in conto capitale per il 2026, in gran parte destinate all’AI. Si tratta di investimenti contrattuali, pluriennali e sostanzialmente insensibili a un conflitto che fa salire il prezzo del diesel ma non quello delle GPU.
Il mercato a due velocità
All’apertura di venerdì, 434 dei 500 componenti dell’S&P 500 erano in rosso, secondo TheStreet. Le eccezioni erano quasi esclusivamente titoli energetici — l’unico settore che beneficia del Brent a 85 $ — e una manciata di nomi legati all’AI sulla scia di Broadcom. Non è un mercato sano: sono due mercati che indossano lo stesso indice.
Lo strategist di Citi Scott Chronert aveva avvertito nei giorni precedenti che gli investitori “devono essere preparati a conseguenze impreviste del conflitto con l’Iran, con potenziali implicazioni per il nostro quadro fondamentale e la nostra visione del mercato azionario”, secondo CNBC. Aveva segnalato un prezzo del petrolio superiore alle attese, ricadute inflazionistiche e venti contrari sulla crescita in quello che era uno scenario di atterraggio morbido, “con ripercussioni negative sui ciclici e sulle SMID cap”. Aveva inoltre sollevato la possibilità che “l’impatto dell’AI sull’occupazione dei colletti bianchi” potesse amplificare la pressione in caso di ulteriore deterioramento del mercato del lavoro.
Quell’effetto cumulativo è ormai visibile nei dati. La perdita di posti di lavoro registrata a febbraio non si è concentrata in un singolo settore: è stata generalizzata, secondo quanto riportato da TheStreet. E le revisioni al ribasso di dicembre e gennaio suggeriscono che la debolezza precede il conflitto iraniano — il che significa che la guerra si è abbattuta su un’economia già in rallentamento, non su una in crescita robusta.
Cosa farà ora la Fed
Prima del dato di venerdì, il mercato aveva spostato le aspettative sul primo taglio dei tassi da luglio a settembre e ridotto i tagli totali attesi nel 2026 da tre a due. La probabilità di un taglio a marzo era del 4,4%, secondo i dati del CME FedWatch citati da LiteFinance. Dopo il dato NFP, il calcolo cambia. Un mercato del lavoro che sta attivamente perdendo posti conferisce alla Fed un mandato per allentare la politica monetaria. Ma un prezzo del petrolio che punta al maggior rialzo settimanale dal 2022, con il Brent sopra gli 85 $ e Hormuz ancora di fatto chiuso, le impone invece di restare ferma.
Il ministro dell’Energia del Qatar ha avvertito venerdì che il petrolio potrebbe raddoppiare oltre i 150 $ se il conflitto dovesse protrarsi per altre settimane, secondo 24/7 Wall Street. Non è lo scenario di base, ma non è più nemmeno un rischio di coda. Se dovesse concretizzarsi, l’impulso inflazionistico renderebbe qualsiasi taglio dei tassi insostenibile sul piano politico ed economico, indipendentemente dalle condizioni del mercato del lavoro.
Il rendimento del Treasury a 10 anni è salito al 4,14% giovedì, il livello più alto delle ultime tre settimane, riflettendo il premio per l’inflazione. Se il dato sull’occupazione di venerdì finirà per spingere i rendimenti al ribasso sulla scia dei timori recessivi, il braccio di ferro tra le due forze — l’inflazione che spinge i rendimenti verso l’alto, la recessione che li trascina verso il basso — definirà il prossimo mese di contrattazioni. Il mercato obbligazionario non era così lacerato dalla metà del 2022.
La domanda che nessuno vuole affrontare
Steve Eisman, reso celebre da “The Big Short”, aveva dichiarato lunedì a CNBC che la guerra con l’Iran è “molto, molto positiva” nel lungo periodo e che non avrebbe cambiato “una singola operazione” per questo motivo. Parlava prima del dato sui payroll. La domanda per gli investitori, ora, è se il trade sull’AI — l’unico segmento del mercato che genera ancora una crescita dei ricavi genuinamente solida — sia abbastanza grande da sostenere un intero indice mentre gli altri 434 titoli affondano.
Nel 2025 la risposta è stata sì. I Magnificent Seven hanno contribuito in misura sproporzionata alla crescita degli utili dell’S&P 500, e l’indice è salito di circa il 23% nonostante la debolezza diffusa in tutti gli altri comparti. Nel 2026 la prova è più ardua, perché i venti contrari macroeconomici non sono più teorici. Il petrolio è a 85 $, non a 70 $. I posti di lavoro calano, non crescono. Il consumatore si ritira, non spende. E la Fed non può salvare nessuno senza rischiare una seconda ondata inflazionistica che farebbe impallidire la prima.
La crescita del 77% dei ricavi AI di Broadcom è reale. I 92.000 posti di lavoro persi sono altrettanto reali. Tenere entrambi questi fatti nella testa contemporaneamente è il prezzo d’ingresso per questo mercato. Chi non ci riesce non è pronto per quello che verrà.
