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L’economia giapponese è cresciuta a un tasso annualizzato dell’1,3% nel quarto trimestre del 2025, secondo i dati governativi rivisti pubblicati martedì. La stima preliminare era dello 0,2%, il consensus degli analisti si fermava all’1,2%. Gli investimenti aziendali sono saliti al ritmo più sostenuto degli ultimi dodici mesi. I salari nominali hanno accelerato al 3,0% su base annua a gennaio, battendo le aspettative di mezzo punto percentuale. Sotto ogni parametro convenzionale, si tratta dei dati macroeconomici più solidi che il Giappone abbia prodotto in anni. Lo yen ha ceduto comunque.
Le cifre riviste del PIL, diffuse dal Cabinet Office il 10 marzo, rappresentano una delle revisioni al rialzo più ampie nella recente storia economica giapponese. La lettura preliminare dello 0,2% annualizzato, pubblicata il 16 febbraio, aveva deluso i mercati e rafforzato la narrativa di una stagnazione strutturale. La revisione all’1,3% ribalta completamente quel quadro. Su base trimestrale, la crescita è stata rivista dallo 0,1% allo 0,3%, in linea con la stima mediana, secondo Reuters via Nikkei Asia. Il trimestre precedente aveva registrato una contrazione del 2,6% annualizzato: lo scarto tra Q3 e Q4 sfiora dunque i quattro punti percentuali.
I fattori dietro la revisione
Il contributo più rilevante è arrivato dalla spesa in conto capitale delle imprese, cresciuta dell’1,3% trimestre su trimestre — l’incremento più forte dall’ultimo trimestre del 2023. La stima preliminare indicava appena lo 0,2%, secondo Reuters, contro un consensus dell’1,1%. La revisione riflette investimenti più robusti in macchinari e capacità produttiva, un segnale che le aziende giapponesi stavano investendo in modo ben più aggressivo di quanto i dati iniziali lasciassero intendere in vista del 2026.
I consumi privati, che rappresentano oltre la metà del prodotto economico nipponico, sono stati rivisti al rialzo dallo 0,1% allo 0,3%, sostenuti in parte dalle misure fiscali del governo Takaichi per alleggerire le pressioni sul costo della vita, secondo TradingEconomics. Anche la spesa pubblica è aumentata, con una revisione dallo 0,1% allo 0,4%, a conferma del continuo supporto fiscale. Il commercio netto non ha offerto alcun contributo alla crescita: sia le esportazioni che le importazioni sono calate dello 0,3%, le prime per via di una domanda estera più debole, le seconde come segnale di un ridimensionamento delle necessità di import domestiche.
Parallelamente, i salari nominali medi in Giappone hanno accelerato al 3,0% su base annua a gennaio, secondo il briefing sull’economia globale di Rio Times che cita dati ufficiali. Il consensus si attestava al 2,5%. Il dato prolunga il trend di crescita salariale che ha sostenuto il graduale percorso di normalizzazione della Bank of Japan dal 2024. L’Indicatore Coincidente si è rafforzato a +2,5% mese su mese dal -0,5% precedente, segnalando un momentum economico diffuso. Il mercato del lavoro giapponese, con la disoccupazione vicina ai minimi storici, continua a restringersi in modo che rafforza le ragioni per un’ulteriore normalizzazione della politica monetaria.
Perché allo yen non interessa
USD/JPY scambiava intorno a 157,5 lunedì, dopo tre settimane consecutive di cali per la valuta nipponica. Il Nikkei 225 ha perso il 5% nella stessa seduta, con il petrolio schizzato a quasi 120 $ al barile prima di ritracciare. I rendimenti dei titoli di Stato giapponesi sono rimasti sopra il 2,0%, compressi dalla riluttanza della Bank of Japan a procedere con la stretta monetaria finché il conflitto in Medio Oriente persiste. La revisione del PIL, diffusa martedì mattina ora di Tokyo e che in condizioni normali avrebbe sostenuto la valuta attraverso aspettative di tassi più alti, è atterrata su un mercato ancora impegnato a digerire la sessione petrolifera più volatile dal 2022.
Il Giappone importa circa il 95% del proprio greggio dal Medio Oriente, con circa il 70% che transita dallo Stretto di Hormuz, secondo Reuters. Lo stretto è di fatto chiuso dal 28 febbraio. Il prezzo del petrolio è balzato a quasi 120 $ al barile nella notte di domenica prima di ritracciare sotto i 90 $ nel pomeriggio di lunedì, dopo che il Presidente Trump ha dichiarato che la guerra con l’Iran era “praticamente conclusa”. Ma la disruzione fisica non è terminata. La bilancia commerciale giapponese si deteriora per ogni dollaro in più sul barile di greggio, e il costo dell’energia importata alimenta direttamente il deficit delle partite correnti, storicamente il pilastro fondamentale dello yen.
Il Governatore della Bank of Japan Kazuo Ueda ha avvertito la scorsa settimana che il conflitto mediorientale potrebbe avere un impatto materiale sull’economia giapponese, segnalando una probabile pausa prolungata sui tassi di interesse. Esattamente l’opposto di ciò che i dati sul PIL suggerirebbero normalmente. Una crescita annualizzata dell’1,3%, salari in aumento e investimenti aziendali in miglioramento avrebbero, in condizioni pre-belliche, rafforzato le ragioni per un rialzo dei tassi alla prossima riunione della BoJ. Lo shock energetico ha invece congelato il percorso dei tassi. I mercati prezzano ora circa 37 punti base di allentamento dalla Federal Reserve per il 2026, secondo Rio Times, con il primo taglio rinviato a settembre. Il differenziale di rendimento che alimenta il carry trade sullo yen resta ampio.
La contraddizione strutturale
I dati economici giapponesi descrivono un’economia domestica in rafforzamento. Le imprese investono. I salari crescono. Il mercato del lavoro è in tensione. I consumi privati, seppur modesti, migliorano. Il programma fiscale del governo Takaichi — incluso un bilancio supplementare da 18.300 miliardi di yen e i piani per una sospensione dell’imposta sui consumi — è concepito per prolungare questo slancio. La premier Takaichi ha ottenuto una vittoria elettorale schiacciante, garantendo alla sua coalizione la supermaggioranza parlamentare necessaria per far passare i piani di spesa.
Nulla di tutto ciò conta per lo yen in questo momento. La valuta viene prezzata non sui fondamentali domestici del Giappone, ma sul rischio geopolitico incorporato nella sua catena di approvvigionamento energetico. La Ministra delle Finanze Satsuki Katayama ha ribadito la scorsa settimana che l’intervento “resta un’opzione” e che le autorità monitorano il calo dello yen “con un forte senso di urgenza”. Ma intervenire a sostegno di una valuta contro uno shock energetico strutturale è una questione ben diversa dall’intervenire contro posizionamenti speculativi. Il Giappone può stampare yen e vendere dollari. Non può stampare petrolio.
Il panel di consensus di FocusEconomics proietta una crescita del PIL giapponese intorno all’1% almeno fino alla fine del 2027, con lo stimolo fiscale di Takaichi che offre un potenziale rialzista. Le negoziazioni salariali primaverili Shunto, attualmente in corso, potrebbero produrre aumenti retributivi medi superiori al 5% per il terzo anno consecutivo, il che sosterrebbe la crescita dei salari reali nella seconda metà del 2026 man mano che l’inflazione si modera. Lo scenario base della BoJ, secondo FocusEconomics, resta un rialzo di 25 punti base a luglio, portando il tasso di riferimento all’1,00%.
Quel rialzo dipende interamente dalla risoluzione dello shock energetico entro quella data. Se Hormuz riapre e il petrolio torna verso i 70 $, i dati sul PIL diffusi lunedì diventano le fondamenta per un aumento dei tassi che finalmente ridurrebbe il differenziale di rendimento e sosterrebbe lo yen. Se lo stretto resta bloccato oltre aprile, quei dati diventano una nota a margine nella storia di un Paese la cui migliore performance economica degli ultimi anni è stata resa irrilevante da una guerra che non ha iniziato e da una dipendenza energetica che non ha risolto.
Il Giappone è cresciuto dell’1,3% annualizzato nel quarto trimestre. Lo yen si è indebolito. In questa singola frase è racchiusa l’intera contraddizione dell’economia giapponese nel 2026.
