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La BCE e la Bank of England comunicano entrambe le loro decisioni giovedì 19 marzo. Francoforte conferma il tasso al 2,00%. Londra resta al 3,75%. Nessuna delle due decisioni è in discussione. Tutto ciò che è in discussione, invece, riguarda quello che le conferenze stampa dovrebbero spiegare: quanto lo shock petrolifero modifica il sentiero dell’inflazione, se sia credibile considerarlo temporaneo e cosa succede se non lo è. La riunione di marzo della BCE produce le prime proiezioni aggiornate dello staff dopo la chiusura di Hormuz. Quei numeri saranno rivisti nella direzione sbagliata. Lagarde spiegherà poi perché questo non cambia nulla.
La stessa settimana, la prima volta dal 2021
Jim Reid di Deutsche Bank ha osservato in vista della settimana che è la prima volta dal dicembre 2021 che la Federal Reserve, la BCE, la Bank of England e la Bank of Japan tengono simultaneamente le loro riunioni di politica monetaria. Anche quella riunione si svolse mentre le banche centrali discutevano animatamente su quanto l’inflazione sarebbe stata transitoria. Allora si sbagliavano. La memoria istituzionale di quell’errore è oggi una variabile attiva in ogni sala decisionale del mondo, incluse Francoforte e Londra.
La Reserve Bank of Australia si è mossa per prima martedì. Con un voto spaccato 5 a 4, la RBA ha alzato il tasso di riferimento di 25 punti base al 4,10%, il secondo rialzo consecutivo, e tutte le quattro principali banche australiane ora prevedono un’ulteriore mossa a maggio. L’Europa sa bene quanto costa perdere un corridoio energetico. La decisione della RBA ha confermato che almeno una banca centrale è disposta a inasprire la politica monetaria nel bel mezzo di uno shock dell’offerta piuttosto che aspettare i dati. Francoforte e Londra hanno scelto la strada opposta — almeno per ora.
BCE: cosa mostreranno le proiezioni
Le proiezioni dello staff BCE di dicembre 2025 indicavano un’inflazione HICP headline all’1,9% per il 2026, un’inflazione core al 2,2% e una crescita del PIL all’1,2%. Quelle previsioni erano state elaborate prima del 28 febbraio. L’aggiornamento di marzo ha un cut-off dei dati a fine febbraio, il che significa che cattura i primi giorni dello shock ma non il suo pieno sviluppo. I numeri si muoveranno comunque: l’inflazione a breve termine sale, la crescita a breve termine scende. Il ritorno al target nel medio termine resta intatto, perché questo è esattamente ciò che significa “guardare oltre” uno shock dell’offerta.
Secondo le stime del Conference Board, un petrolio stabilmente sopra i 100 dollari riduce il PIL dell’eurozona da 0,1 a 0,3 punti percentuali e spinge l’inflazione di un margine analogo. L’European Economic Outlook di EY per marzo 2026 va oltre: se la chiusura di Hormuz persiste, il PIL dell’eurozona potrebbe risultare inferiore dell’1,3% entro il 2027 rispetto allo scenario base senza conflitto, con l’HICP che potrebbe avvicinarsi al 5%. La BCE non sta proiettando lo scenario estremo di EY, bensì una deviazione temporanea da un percorso che ritorna al 2%. È un’impostazione difendibile, ma è anche la stessa che le banche centrali utilizzarono nel 2021.
L’inflazione HICP headline dell’eurozona si è attestata all’1,9% a febbraio, in rialzo dall’1,7% di gennaio, con il dato core al 2,4%. L’inflazione nei servizi resta più persistente del previsto. Il pacchetto fiscale tedesco da 500 miliardi di euro aggiunge un impulso inflazionistico dal lato della domanda esattamente nel momento in cui l’energia ne aggiunge uno dal lato dell’offerta. Il Consiglio direttivo non affronterà direttamente questa convergenza giovedì. Ribadirà la dipendenza dai dati, noterà l’incertezza e manterrà flessibilità in entrambe le direzioni. Nessun membro restrittivo sta spingendo per un inasprimento. Il ciclo di allentamento iniziato a giugno 2024 e culminato con otto tagli prima della pausa al 2,00% nel giugno 2025 è considerato concluso, e lo scenario base mantiene il tasso sui depositi a quel livello almeno fino a fine 2027.
La reazione dell’euro dipenderà dal modo in cui i trader interpreteranno la revisione al rialzo dell’inflazione: abbastanza restrittiva da chiudere qualsiasi aspettativa residua di taglio, oppure una semplice conferma che il 2,00% è contemporaneamente pavimento e soffitto. EUR/USD sta già navigando questa contraddizione: prezzi energetici più alti implicano pressione restrittiva, crescita più debole implica pressione accomodante, e il cambio resta intrappolato tra le due forze.
Bank of England: la stagnazione incontra l’inflazione, di nuovo
La BoE ha mantenuto il tasso al 3,75% a febbraio con un voto di 5 a 4. Quattro membri hanno spinto per un taglio al 3,50%. La spaccatura è risultata più stretta rispetto al consenso di 7-2 previsto dalla maggior parte degli economisti della City. Il CPI britannico si attesta al 3,0%, sopra il target ma in calo. Il Monetary Policy Report di febbraio proiettava un’inflazione al 2,1% nel secondo trimestre 2026 — una previsione elaborata prima degli attacchi all’Iran. Il PIL britannico è rimasto piatto a gennaio. La produzione industriale si è contratta dello 0,1% su base mensile. L’attività nei servizi è stata piatta. I servizi amministrativi sono scesi del 2,3%.
Non sono numeri che giustifichino un inasprimento. Ma il petrolio tra 95 e 100 dollari e i prezzi alla pompa in aumento creano esattamente quel rischio di effetti di secondo impatto che rese così costoso il giudizio di “transitorietà” del 2021. Barclays prevede che giovedì si produca un nulla di fatto accompagnato da una comunicazione pensata per gestire le aspettative piuttosto che orientarle, con il vero segnale rinviato alla riunione del 30 aprile, quando arriverà il prossimo Monetary Policy Report. In quella sede la BoE avrà completato la modellizzazione completa dell’impatto di Hormuz. I mercati derivati stanno prezzando una probabilità molto bassa di qualsiasi taglio dei tassi nel 2026. La volatilità implicita a un mese su GBP/USD è passata dal 6% a inizio anno a circa l’8,5%. Il rendimento del Gilt decennale si è mantenuto intorno al 4,3% per tutto il periodo.
Il problema centrale che nessuna delle due banche può risolvere giovedì
Entrambe le istituzioni stanno annunciando decisioni di politica monetaria basate su proiezioni che non incorporano ancora pienamente lo shock a cui viene chiesto loro di rispondere. Il cut-off dei dati della BCE era fine febbraio. Il prossimo esercizio completo di modellizzazione della BoE arriva il 30 aprile. Nessuna delle due banche centrali opera al buio, ma nessuna delle due dispone di un quadro informativo completo. Questo è normale: la politica monetaria si fa sempre in anticipo rispetto ai dati. Ciò che è meno normale è farla nel mezzo di un evento geopolitico la cui durata e gravità restano ignote, mentre contemporaneamente si chiede di non ripetere l’errore del 2021 — quando la reazione fu troppo tardiva.
Le decisioni di giovedì saranno quasi certamente tassi fermi e tassi fermi. L’informazione di politica monetaria vera per la settimana emergerà dalle conferenze stampa. Quello che Lagarde dirà sulle condizioni alle quali la BCE modificherebbe la propria interpretazione dello shock, e quello che Bailey dirà sulla soglia oltre la quale un rialzo diventa oggetto di discussione, conteranno molto più dei numeri sui tassi. La traiettoria del Brent nel secondo trimestre dipende dalla capacità delle rotte alternative di assorbire ciò che Hormuz sta bloccando. Non è una domanda a cui i modelli previsionali delle banche centrali possano rispondere. È però la domanda su cui poggia l’intera forward guidance di entrambe.
