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La borsa saudita è crollata di quasi il 6% durante la seduta del primo giorno della guerra con l’Iran, prima che Aramco frenasse la caduta. Poi ha fatto qualcosa che nessun’altra piazza del Golfo è riuscita a fare: ha recuperato. Al momento della sospensione per l’Eid al-Fitr il 16 marzo, il Tadawul All Share Index aveva risalito la china fino a mezzo punto percentuale dalla chiusura pre-bellica. Dubai, per contro, accusa un calo del 17% e non si è mossa di un millimetro.
I numeri non tornano finché non si capisce quale singolo titolo sta tenendo in piedi l’intero indice. Saudi Aramco, che rappresenta indicativamente tra il 12 e il 16% della ponderazione del TASI, ha guadagnato il 3,4% nel primo giorno di guerra, secondo i dati del Tadawul. Il Brent stava schizzando da 70 $ verso gli 80 $ e ogni dollaro in più finiva dritto nella riga dei ricavi di Aramco. Mentre i fondi esteri vendevano qualsiasi cosa nel Golfo, Aramco faceva quello che fa sempre durante uno shock petrolifero: diventava più cara.
Com’è andata la prima settimana
Il 25 febbraio, ultima seduta prima degli attacchi, il TASI ha chiuso a 10.847,93. Il 1° marzo, prima sessione dopo lo scoppio della guerra, l’indice è precipitato fino al -5,8% intraday a quota 10.214, il livello più basso da marzo 2023, secondo Trading Economics. La chiusura si è attestata intorno a 10.475, un calo del 2,2% che Bloomberg ha definito la peggiore perdita in una singola seduta da aprile 2025. Le vendite nette degli investitori esteri hanno superato gli 8 miliardi di dollari nelle prime due settimane, stando ai dati della Saudi Exchange, con i fondi internazionali in fuga dall’esposizione al Golfo. La Borsa del Kuwait ha sospeso del tutto le contrattazioni a titolo precauzionale. La piazza di Abu Dhabi ha attivato i circuit breaker d’emergenza. Per la borsa del Qatar circolavano proiezioni — successivamente quantificate da Goldman Sachs — di una potenziale contrazione del PIL del 14% qualora lo Stretto di Hormuz fosse rimasto conteso fino ad aprile.
Mettiamo le cose in prospettiva. Il Tadawul ha incassato un colpo durissimo il primo giorno. Semplicemente, aveva un ammortizzatore che nessun altro nel Golfo poteva vantare.
La ripresa è stata trainata quasi interamente dagli acquirenti domestici. Gli investitori istituzionali e retail sauditi, che dall’inizio del 2026 stavano ruotando i capitali dai mercati internazionali verso la borsa nazionale, sono entrati con forza comprando il ribasso in modo aggressivo. Bloomberg ha riportato il 13 marzo che il Tadawul era in rialzo dell’1,7% rispetto alla chiusura pre-bellica, unico indice del Golfo in territorio positivo. Nell’ultima seduta prima della sospensione per l’Eid, il 16 marzo, il TASI si attestava a 10.886,63 — sostanzialmente invariato rispetto alla chiusura del 25 febbraio. Il dividendo di Aramco, con una distribuzione base di 19,5 miliardi di dollari annui (0,3105 $ per azione a trimestre), ha dato agli investitori orientati al reddito un buon motivo per non vendere, anche mentre i missili piovevano su Riyadh.
Perché l’Arabia Saudita non è il Qatar
La differenza strutturale tra il Tadawul e ogni altra borsa del Golfo si riduce a un’infrastruttura a cui nessuno prestava grande attenzione prima del 28 febbraio: l’oleodotto Est-Ovest. La Petroline saudita collega la Provincia Orientale a Yanbu, sulla costa del Mar Rosso, con una capacità di circa 5 milioni di barili al giorno. Quell’oleodotto aggira completamente lo Stretto di Hormuz. Quando l’Iran ha colpito Ras Laffan eliminando il 17% della capacità GNL del Qatar per un periodo da tre a cinque anni, Doha non aveva una rotta d’esportazione alternativa. L’intero modello economico qatariota transita attraverso una via d’acqua controllata dall’Iran.
L’Arabia Saudita può deviare i flussi. Non tutta la produzione, ma una quota sufficiente. L’Abu Dhabi Crude Oil Pipeline degli Emirati aggiunge altri 1,5 milioni di barili al giorno di capacità non-Hormuz. Insieme, questi due oleodotti significano che, anche con lo Stretto di fatto chiuso, circa 6,5 milioni di barili al giorno di greggio del Golfo possono ancora raggiungere i mercati globali. Non basta a sostituire il 20% dell’offerta mondiale che normalmente transita per Hormuz, ma è sufficiente a garantire ad Aramco potere di prezzo e, soprattutto, a dare al Tadawul un pavimento che Dubai e Doha non hanno.
L’analista senior di Phillip Nova, Priyanka Sachdeva, ha colto bene il sentiment del mercato: “I mercati stanno riconoscendo la gravità del conflitto, ma stanno anche segnalando che, per ora, si tratta di uno shock geopolitico, non di una crisi sistemica.” Per l’Arabia Saudita, in particolare, la guerra sta paradossalmente migliorando le ragioni di scambio anche mentre minaccia la sicurezza fisica del regno. I ricavi di Aramco salgono con il petrolio. Il TASI sale con Aramco. L’aritmetica funziona, finché un missile non colpisce qualcosa che non si può reindirizzare.
Il dividendo della difesa
C’è un secondo fattore, meno evidente, che sostiene il Tadawul: la spesa militare. Il World Defense Show 2026, tenutosi a Riyadh in febbraio, ha prodotto 60 accordi nel settore della difesa per un valore complessivo di circa 33 miliardi di SAR (8,8 miliardi di dollari), secondo i registri della Saudi Exchange. L’evento ha attirato 1.486 espositori da 89 paesi. Saudi Arabian Military Industries, la controllata del PIF che funge da perno della strategia di localizzazione della difesa del regno, non è quotata, ma lo sono le aziende che la riforniscono. I titoli dei settori materiali e industriali sul Tadawul hanno visto i portafogli ordini gonfiarsi mentre la guerra ridisegna le priorità di approvvigionamento in tutto il Golfo.
Il SAMI Land Industrial Complex di Riyadh, che si estende su 82.000 metri quadrati con una capacità annua di 1.500 veicoli militari, ha avviato le operazioni a inizio 2026. La produzione di quello stabilimento è ora molto più urgente di quanto i suoi progettisti avessero previsto quando ne posarono la prima pietra.
Cosa racconta il crollo di Dubai
Il calo del 17% del Dubai Financial Market è l’immagine speculare della resilienza di Riyadh. Dubai non produce petrolio. La sua economia vive di turismo, immobiliare, logistica e aviazione — tutti settori colpiti simultaneamente. Emirates Airlines ha cancellato migliaia di voli a causa della chiusura degli spazi aerei. British Airways ha sospeso tutti i collegamenti con Doha fino al 30 aprile. Gli impianti gas di Habshan negli Emirati sono stati chiusi dopo che i detriti di un attacco intercettato hanno causato danni. Un proiettile iraniano è atterrato nei pressi del quartier generale militare australiano negli Emirati, secondo il primo ministro Albanese.
Dubai non ha un’Aramco che argini la caduta dell’indice. Non ha un oleodotto Est-Ovest per aggirare lo stretto. Il modello dell’emirato era costruito sull’essere l’hub neutrale, sicuro e connesso del Golfo. Tre settimane di missili iraniani hanno messo un grosso punto interrogativo accanto a tutti e tre quegli aggettivi. L’indice DFM sta scontando la possibilità che la narrativa del “bene rifugio del Medio Oriente”, su cui si è retto un decennio di investimenti immobiliari e turistici, debba essere fondamentalmente riconsiderata.
Cosa ci sta dicendo il mercato
Il Tadawul riapre dopo l’Eid con il Brent sopra i 110 $, le azioni Aramco in rialzo di circa il 13,7% dall’inizio dell’anno a 27,10 SAR secondo i dati di House of Saud, e la base industriale della difesa del regno in accelerazione. L’utile netto di Aramco per l’intero esercizio 2025 si è attestato a 348 miliardi di SAR. Il primo trimestre 2026, con il petrolio in media ben al di sopra dei 90 $, sarà nettamente più forte. Il TASI è l’unica borsa del Golfo in cui gli investitori istituzionali internazionali stanno ancora allocando capitali anziché limitarsi a ritirarli, secondo Bloomberg.
Questo non significa che sia un porto sicuro. Solo mercoledì, le difese aeree saudite hanno intercettato quattro missili balistici diretti su Riyadh e due verso la Provincia Orientale. La raffineria Samref è stata colpita. “La fiducia è svanita”, ha dichiarato ai giornalisti un alto funzionario di Riyadh dopo l’attacco a Ras Laffan in Qatar. La vera domanda per il Tadawul non è se i fondamentali del regno siano più solidi di quelli dei vicini — lo sono, e in modo evidente. La domanda è se un mercato che ha recuperato uno shock intraday del 6% in due settimane possa assorbire la prossima escalation, perché in questa guerra ogni escalation è stata più violenta della precedente. Il mercato scommette di sì. È l’unica scommessa disponibile nel Golfo in questo momento.
