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Michael Saylor率いるStrategyが、わずか1週間で15.7億ドルを投じ22,337 BTCを購入した。同社はいまや、今後採掘されるものも含めたビットコイン全供給量の3.6%を保有している。目標は12月までに100万枚。計算上は達成可能だ。だが市場は、それが実現すべきなのか確信が持てずにいる。
もう一度その数字を見てほしい。761,068 BTC。たった1社。1つのバランスシート。月曜日に提出されたSEC報告書によれば、累計取得額は576.1億ドル、平均取得単価は1枚あたり75,696ドルだ。購入時のビットコイン価格は約74,000ドル。つまりStrategyはこのポジションで含み損を抱えている。2025年第4四半期には124億ドルの純損失を計上した。MSTRは2024年11月のピーク543ドルから約75%下落している。
それでもSaylorは買い増した。これが彼の投資テーゼのすべてだ。
ゲームのルールを変えた一手
3月10日から15日にかけての購入は、Strategy史上5番目の規模であり、2026年最大の取得となった。CoinDeskによると、普通株ではなく優先株が主要な資金調達手段として使われたのは今回が初めてだ。STRC「Stretch」永久優先株が15.7億ドルのうち11.8億ドルを調達し、普通株の売却はわずか3.96億ドルにとどまった。
この転換は、ヘッドラインのBTC購入量よりもはるかに重要だ。
過去5年間、SaylorはMSTR株主を希薄化するATM（市場売出し）方式の普通株発行でビットコイン購入資金を調達してきた。MSTRが300ドル以上で推移していた時期にはそれで機能した。しかし株価が145ドルまで下落した今、その手法はもう通用しない。CEOのPhong Le氏は直近の決算説明会で率直にこう述べた。「エクイティ資本から優先株資本への移行を開始する」。Le氏自身の数字によれば、STRCは昨年だけで70億ドルを調達した。これは米国の永久優先株市場全体の約3分の1に相当する。
STRCの仕組みはこうだ。変動月次配当を支払い、現在の年率は11.50%（額面100ドルベース）で、株価を100ドル近辺に維持するため毎月調整される。2025年7月以降、7回目の引き上げだ。ビットコイン関連商品としてはボラティリティが異常に低い。同社の比較によれば、STRCの30日間ボラティリティはわずか3%。MSTRは80%、ビットコイン自体は53%、S&P 500でさえ12%だ。
ビットコインのプロキシでボラティリティ3%。もう一度読み返してほしい。
胃が痛くなるような値動きなしにBTCへの間接的エクスポージャーを得たいインカム投資家にとって、STRCは格好の商品だ。一方、3月9日に2,000万枚目のビットコインが採掘されるのを見届けた供給量ウォッチャーなら、この構図の危うさに気づくだろう。残りはわずか100万枚。そのうち3.6%を1社が買い占めている。
100万枚への算数
CoinDeskが試算を行った。Strategyの保有量は761,068 BTC。100万枚に到達するには、あと238,932枚が必要だ。平均価格85,000ドルで計算すると、203億ドルが必要になる。2026年の残りは約40週。つまり大晦日まで毎週約5,973 BTCを買い続けなければならない。
このペースは現実的なのか。実績を見てみよう。2026年の年初来だけで、Strategyは10万BTC以上を取得している。直近2週間だけでも40,331枚、28.5億ドル相当だ。ATMプログラムの残枠はまだ80億ドル以上ある。21SharesがSTRCのETPを欧州で上場し、新たな資金調達チャネルも開かれた。優先株のパイプラインも稼働し続けている。
だが、代償もある。CoinDeskによれば、全優先株シリーズの年間配当義務は合計10億ドルを超えている。ビットコインの価格がどこにあろうと、毎年10億ドルのキャッシュを支払わなければならないのだ。Strategyのソフトウェア事業の四半期売上は約1.23億ドル。割り算は各自でどうぞ。
隠すまでもない強気シナリオ
Saylorは自分が何を構築しているのか、一切隠していない。2025年2月にMicroStrategyからStrategyへ社名を変更したのは、ビジネスインテリジェンスソフトウェアではなくビットコインこそが中核事業だと明示するためだ。同社は自らを「ビットコイン開発企業」と定義している。ティッカーシンボルがすべてを物語る。MSTR、STRK（8%転換優先株）、STRC（11.5%変動型）、STRF、STRE、STRD。6つの金融商品が、すべて同じ資産を軸に設計されている。
Strategyが独自指標として公表するYTD BTCイールド——財務オペレーションを通じて希薄化後1株あたりどれだけビットコインを増やしたかを示す——は3月中旬時点で1.2%に達し、7,826 BTC（5.51億ドル相当）に相当する。Saylorは毎週月曜日に時計のようにXでトラッカーを投稿している。BenchmarkはMSTRの目標株価705ドルで「買い」を維持。強気の論理はシンプルだ。ビットコインはいずれ上昇する、Strategyは誰よりも多く保有している、そして優先株の仕組みがあればどんな下落局面でも買い続けられる、というものだ。
これほどの規模で確信に基づく投資を実行した者は過去にいない。Saylorはヘッジしていない。分散もしていない。優先株エンジンを搭載した570億ドルの一方向の賭けを走らせているのだ。その覚悟を尊敬するか、正気を失ったと見るか——中間はない。
警戒すべきポイント
Strategyの平均取得コストはビットコイン1枚あたり75,696ドル。現在のBTC価格はそれを下回っている。執筆時点で約33.5億ドルの含み損を抱えている計算だ。MSTR株は2月だけで14%下落し、これで8カ月連続の月次マイナスとなった。2025年第4四半期の純損失124億ドルは過去最大だ。
ビットコインに関しては数え切れないほど予測を外してきたが、たまに的を射ることもある金のバグ、Peter Schiffは今回の購入を「割高だ」と評した。実際、BTCが60,000ドルまで下落すれば、年間10億ドルの配当義務は存亡に関わる問題になる。優先株はビットコインを担保にしていない。SECとCFTCが本日まさに暗号資産に関する合同解釈を公表するなど、規制環境はかつてないほど友好的だが、規制の追い風は流動性危機を解決しない。
STRCにはすでにストレスの兆候が出ている。3月15日の配当落ち日以降、優先株は3営業日連続で額面を割り込んだ。Strategyは株価を支えるために再び配当を引き上げる必要に迫られるかもしれない。
これは自転車操業だ。
利回りを上げて資金を集め、その資金でBTCを買い、BTCが十分に上昇して利回りを正当化することを祈る。機能しているうちは機能する。止まるまでは。
投資家にとっての意味
Strategyはいまやビットコイン総供給量2,100万枚の3.6%を支配している。3カ月足らずで10万BTCを購入した。これは誤差の範囲ではない。市場における構造的な力だ。毎週月曜日のSEC提出書類が価格を動かし、STRCの発行はスポットETFに流れるはずだった資金を吸い上げる。
BTCのロングポジションを持っているなら、Saylorは現時点で最大の追い風だ。ショートしているなら、相手はこの巨鯨だ。MSTRを保有しているなら、取得コストを下回る資産へのレバレッジドエクスポージャーに対して80%のボラティリティを背負っていることになる。STRCに投資しているなら、今月は額面を上回るより下回る日のほうが多い商品から11.5%の配当を受け取っている状況だ。
100万BTCへの道は開かれている。だがStrategyがその道のりを歩き切れるかどうかは、まったく別の問題だ。アラートを設定しておこう。
