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韓国最大の鉄鋼メーカーは3月31日までに169万株を消却し、発行済み株式の6%を消却するプログラムを完了する。2025年の連結純利益は47%減となったが、見出しの減益は米国の貿易障壁だけでなく、電池素材事業やリストラクチャリング損失によるところが大きい。
消却について
POSCO Holdingsの取締役会は2月19日、1,691,425株の普通自己株式の消却を承認した。前日終値248,500ウォンベースで約6,351億ウォン（4390万ドル）相当となる。3月31日に予定されている消却は、2024年7月に発表された2026年末までに発行済み株式の6%を消却する3年間プログラムの最終段階で、毎年2%ずつ消却される。消却は既存の分配可能利益の範囲内で実施され、資本金は減額されない。別途、同社は2025年の年間配当を1株当たり10,000ウォン（四半期ごとに2,500ウォンずつ支払い）とすることを確認し、3月24日にソウルで開催される第58回定時株主総会で承認される予定である。
減益の背景にある数字
POSCO Holdingsは2025年の連結売上高を69.1兆ウォンと報告し、2024年の72.7兆ウォンから減少、営業利益は16%減の1.83兆ウォン、純利益は47%減の5,040億ウォン（前年9,480億ウォン）となった。しかし、見出しの利益減少は関税の問題だけでは説明できない複雑な事情がある。2024年の結果には既に、資産減損と低収益事業の先制的リストラクチャリングによる1.3兆ウォンの非現金損失が含まれていた。2025年には、POSCO Future Mの正極材・負極材事業を中心とした電池素材部門が、リチウム価格の下落と天然黒鉛への米国Foreign Entity of Concern（FEOC）指定延期の影響で業績を圧迫し続けた一方、POSCO E&Cは信南山線建設事故による一時的損失と安全点検のための全建設現場の一時停止を計上した。
鉄鋼事業そのものは、POSCO単体ベースでは実際に改善した。売上高は6.8%減の35兆ウォンとなったが、構造的コスト革新とエネルギー効率の改善により営業利益は20.8%増の1.78兆ウォンとなった。これは米国の貿易障壁によって苦境に陥った企業という物語とは相反する詳細である。確かに米国は韓国鋼材輸入に対して50%のSection 232関税を課しており、Trump政権が2025年6月に全ての国別免除を撤廃した際に25%から引き上げられた。これによりPOSCOの米国市場へのアクセスが制限され、輸出価格の低迷に寄与している。しかしPOSCO経営陣は、より広範な利益減少について、中国の供給過剰、世界需要環境の低迷、鉱物価格の下落、そして複数四半期にわたって最終損益を支配したリストラクチャリング関連費用の組み合わせが原因だと説明している。
リストラクチャリングと成長への投資
POSCO Holdingsは2024年以降73のリストラクチャリングプロジェクトを完了し、非中核資産売却から1.8兆ウォンの現金を創出、2028年まで55のプロジェクトをさらに計画し、1兆ウォンの追加創出を目標としている。これらの収益は2つの戦略的投資に充てられている：リチウムと海外鉄鋼である。POSCOはアルゼンチンのブライン事業が進展する中、2026年にリチウムの商業生産が収益を生み始めることを期待している。鉄鋼では、光陽に新しい電気炉を建設し、JSW Groupとの提携によるインドでの海外生産能力拡張、そして関税障壁を完全に回避する直接生産を可能にする北米での展開を追求している。
貸借対照表は堅調である：総資産105.2兆ウォン、自己資本62.4兆ウォン、営業キャッシュフロー4.6兆ウォン。同グループの2030年の野心である200兆ウォンの時価総額（現在の約3倍）は、リチウムが意味のある収益性を達成し、国内生産能力の合理化に先立って海外鉄鋼が立ち上がることにかかっている。張仁和会長はリストラクチャリングを「圧倒的なスピード」での実行と表現しているが、世界の貿易環境がその野心を試し続けている。
文脈における株主還元
自己株式プログラムと配当維持の組み合わせは、POSCOが収益圧迫の年においても1株当たり指標を優先していることを示している。1株当たり利益8,697ウォンに対する10,000ウォンの配当では、配当性向は支配会社利益の100%を超える。これは最終利益ではなく営業キャッシュフローによって支えられている。POSCOが予測している2026年の利益回復（リチウム収益、一時的損失の解決、鉄鋼でのコスト規律による）が、配当を持続可能な収益ベースに戻すのに十分な速さで実現するかどうかが、株式消却プログラムが戦略的先見性だったのか、それとも時間稼ぎのファイナンシャル・エンジニアリングだったのかを決定するだろう。
