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Duolingo株は木曜日のアフターマーケット取引で22%以上急落した。同社が意図的な戦略転換を発表したためである：短期的な収益性を犠牲にしてユーザー成長を追求し、2028年までにデイリーアクティブユーザーを2倍の1億人にするという目標を掲げた。Q4の数字は良好だった — 売上高は予想を上回り、EBITDAも予想を上回ったが、将来のガイダンスは良くなかった。2026年通年の予約収益は12.7～13.0億ドルとなり、ウォール街が期待していた13.9億ドルを下回った。この株価は、決算発表前に年初来で既に38%下落していたが、時間外取引では約92ドルまで売られた。
重要ではなかった四半期
2025年度Q4の結果は、従来の基準では堅調だった。売上高は2億8,290万ドルで前年同期比35%増、コンセンサスを700万ドル上回った。調整後EBITDAは8,430万ドルに達し、利益率29.8%で前年同期比約5ポイントの拡大、アナリスト予想を7.8%上回った。純利益は4,200万ドルだった。総利益率は72.8%に90ベーシスポイント拡大し、サブスクリプション利益率の上昇と有料プランへの収益ミックスの好転が要因となった。Q4のデイリーアクティブユーザーは前年同期比30%増加し、前年同期の51%成長を上回った。月間アクティブユーザーは1,331万人増加し、1億3,310万人に達した。Duolingoは2025年に2つのマイルストーンを達成した：初めて5,000万DAUと年間予約収益10億ドルを突破した。
しかし、これらは全く重要ではなかった。売りは完全に今後の展開についてのものだった。
戦略転換
CEO Luis von Ahnの株主への書簡は、この変化を明確に説明した：Duolingoは近年、より多くの広告とサブスクリプションの促進を通じて収益化を微調整することに費やしてきたが、これによりユーザー当たりの予約収益は向上したものの、ユーザー成長の減速と重なった。DAU成長は2025年を通じて鈍化し、過去数年の約半分のペースに落ちると予想される。Von Ahnは、これを自然なスケーリングと「近年の収益化への注力の増大」の両方の結果だと述べた。彼は現在、方向転換している。
中核となるのは「Lilyとのビデオ通話」 — Duolingoの最も商業的に成功したAI製品であるAI搭載の会話機能を、プレミアムのMaxティアからより安価なSuper Duolingoサブスクリプションに移行することである。同社はまた、より多くのAI駆動スピーキングツールを無料ユーザーに展開し、以前に学習者を有料プランに誘導していた摩擦を減らす計画だ。Von AhnはReutersに対し、AIビデオ通話機能の運用コストが開始時から10倍以上安くなり、より広範囲なアクセスが経済的に実現可能になったと語った。
財務的なトレードオフは明確である。2026年の予約収益成長は約11%と予想され、同社が以前のアプローチで達成できたと述べた約20%と比較される。調整後EBITDA利益率は約25%に低下すると予想され、Q4の29.8%から減少する。売上高ガイダンスの12.0～12.2億ドルは、LSEGコンセンサスの12.6億ドルを下回った。第1四半期予約収益ガイダンスの約3億150万ドルは、Visible Alphaの推定3億2,970万ドルを8.5%下回った。
賭けの背後にある計算
Duolingoの論拠は単純明快である：同社は、AIの能力の加速 — フロンティアモデルがより安価でより高性能になること — が教育を根本的に再構築しようとしており、それが起こった時に最大の関与ユーザーベースを持つ企業が不釣り合いな価値を獲得すると信じている。「我々が期待している以上に早いユーザー成長を見ており、我々が期待しているのは約20%なので、それは戦略が機能していることを意味する」とVon AhnはReutersに語った。中期的な目標は1億DAUで、現在のベースの約2倍である。
取締役会は同時に4億ドルの自社株買いを承認した — 経営陣が現在の水準で株価が過小評価されていると考え、戦略転換による収益希薄化を相殺したいというシグナルである。木曜日の時間外市場価格約92ドルで、自社株買い能力は同社の時価総額の約9%に相当する。
より広い文脈
売りは孤立して存在しない。Duolingoは木曜日の決算発表前に、1月に既に24%、2月にさらに18%下落していた。これは、より広範なSaaS倍率の圧縮と、AIがソフトウェアビジネスモデルを破壊することに対する投資家の不安の組み合わせによるものだった。株価は現在、2025年5月に到達した52週高値544.93ドルから80%以上下落している。決算発表前、Investing.comは予想PERが9倍未満に縮小したと報告した — 売上高が前年同期比35%成長している企業としては驚くべき水準である。
決算発表前のアナリストのコンセンサスは依然として買い推奨で、平均目標株価は250ドル — 決算前終値117.45ドルから124%の上昇余地を示唆し、時間外急落水準からはさらに大きな上昇を意味していた。Morgan Stanleyは既に目標株価を275ドルから245ドルに引き下げており、ユーザー成長の優先がコンセンサスを下回るガイダンスにつながることに「戦術的に慎重」だと指摘していた。それがまさに起こったことである。
投資家にとっての疑問は、DuolingoのピボットがNetflixの2011年の決断 — DVD利益をストリーミング規模のために犠牲にする決断で、短期的には株価を破壊したが長期的には並外れた価値を創造した — に似ているかどうか、または成長の減速に対応して以前に課金していたものを無料提供し、ボリュームが補償することを期待している企業なのかということである。AIのコスト曲線はVon Ahnに有利に動いている：Lilyとのビデオ通話の運用がより安価になり続けるなら、1,000万人にプレミアム料金を課金する代わりに1億人のユーザーに提供することで、より高いエンゲージメントとコンバージョンを通じて最終的により多くの総売上高を生み出す可能性がある。しかし、その文章では「最終的に」が重要な役割を果たしており、市場は現在、忍耐強い気分ではない。
