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木曜日に開幕した全国人民代表大会で、北京は2026年のGDP成長率目標を4.5〜5%と発表しました。30年以上で最も控えめな目標です。メッセージは明白——従来のモデルはもはや機能せず、新たなモデルもまだ準備ができていないということです。
李強首相は、人民大会堂に集まった約3,000人の代表を前に、35ページに及ぶ政府活動報告を読み上げました。中国の政治的コミュニケーションの基準からすると、その言葉遣いは異例でした。Associated Pressによれば、李首相は「外部からのショックや課題と国内の困難や厳しい政策選択が複雑に絡み合い、長年にわたりこれほど深刻かつ複雑な局面に直面したことはめったにない」と述べました。他の国の政府ならありふれた表現でしょう。しかし、過去3年間「5%前後」の目標を掲げてそれを達成してきた北京が発するとなれば、これは数字そのものがもはや論点ではないという制度的な譲歩に等しいものです。
譲歩の裏にある数字
4.5〜5%という目標レンジは、2023年から2025年まで維持されてきた「5%前後」という目標に代わるものです。この間、中国は正確に5%の成長を記録しました。Bloombergはこれを2023年以来初の公式な引き下げであり、1990年代初頭に北京がこうした数値の公表を始めて以来、最も控えめな目標だと報じています。近年で政府が目標設定を見送った唯一の年は、パンデミックで経済が麻痺した2020年でした。
今回の引き下げが重要なのは、0.5ポイントの差ではなく、それが反映している構造的な悪化にあります。CNBCの報道によれば、中国の成長を数十年にわたり牽引してきた固定資産投資は2025年に3.8%減少し、数十年ぶりの年間マイナスを記録しました。不動産投資は17.2%減となり、今や5年目に突入した危機が続いています。工場出荷価格は前年比2.6%下落し、生産者物価のデフレは3年連続です。北京が最も加速を必要としている小売売上高の伸びは、わずか3.6%にとどまりました。
政府活動報告では、財政赤字の対GDP比目標を過去最大の「4%前後」に設定。超長期特別国債を2025年と同額の1兆3,000億元（1,885億ドル）発行する計画を示し、地方政府専項債券は4兆4,000億元としました。消費者向け買い替え補助金に2,500億元、大手国有銀行の資本増強に3,000億元が充てられます。インフレ目標は「2%前後」、都市部の失業率目標は約5.5%です。国防費は前年の7.2%増から7%増の1兆9,000億元（2,700億ドル）に設定されました。
消費者なき消費シフト
2026年から2030年を対象とする第15次五カ年計画には、S&P GlobalのLouis Kuijs氏がCNNに語ったところによると、初めての試みが盛り込まれています。「GDPに占める消費の割合を顕著に引き上げる」という明示的な目標です。方向性は正しいでしょう。中国の家計消費のGDP比は主要国の中で最低水準にとどまっています。しかし、掲げた目標と現在の軌道との間には巨大な溝があります。
消費者が支出しないのは、将来に安心感を持てないからです。住宅価格は下落を続け、数億世帯の資産を蝕んでいます。建設・不動産分野の雇用は何年も縮小しています。APが取材した中国南部の不動産仲介業者、何美瑞氏は、月収が約1万元まで落ち込み、5年前の3分の1以下になったと語りました。AXA Investment ManagersのEcaterina Bigos氏はAPに対し、中国を国内消費主導型に転換するには「時間がかかる」と述べましたが、これは控えめな表現です。社会的セーフティネットの大幅な拡充、普遍的な医療保障、年金改革がなければ、中国の家計は消費主導型経済を算術的に不可能にする水準で貯蓄を続けるでしょう。
李首相は、新規住宅供給の抑制と在庫削減を通じて不動産市場を安定させるため、都市ごとの政策を打ち出すと表明しました。自動車や家電、電子機器の買い替え補助金も継続されます。しかしこれらは応急措置に過ぎません。中国の家庭が貯蓄を取り崩して消費に回そうと思える構造改革とは別物です。
貿易黒字は持続不可能
2025年に中国が5%成長を達成できた原動力は、内需ではなく貿易でした。APによれば、関税の影響で対米輸出が減少したにもかかわらず、同国の貿易黒字は過去最高の約1.2兆ドルに膨張しました。北京は東南アジア、中東、中南米、アフリカへの輸出を拡大することで補いましたが、この戦略には抵抗が強まっています。ジャカルタからブリュッセルまで、各国政府が中国のダンピングに対する反発を強めており、特に電気自動車、鉄鋼、そして2025年に過去最高の4,840億個を記録した半導体が標的となっています。
関税環境は、先月米最高裁がIEEPAに基づく関税を無効と判断して以降、大きく変化しました。現行のSection 122体制では全輸入品に一律15%が課されており、IEEPAの下で中国製品に適用されていた35〜145%の税率から大幅に引き下げられています。しかしSection 122は7月24日に失効し、米政権はすでに中国製品への標的型関税を復活させ得るSection 301調査の開始を発表しています。判決後のホワイトハウス声明によれば、USTRは産業過剰生産能力、強制労働、医薬品価格を重点分野として明示しています。USTRのJamieson Greer氏は記者団に対し、代替的な法的根拠を通じて中国向け関税を35〜50%の水準で維持する方針だと語りました。
北京にとって、この時期は計画立案上の難題を突きつけます。第15次五カ年計画は、貿易環境が徐々に緩和することを前提としています。しかしイラン戦争と、それに伴う世界的な海運航路の混乱は、その前提の信頼性をむしろ低下させています。中国は原油の大部分をホルムズ海峡経由で輸入しています。2月28日の米イスラエルによる攻撃以降、同海峡が事実上閉鎖されたことでブレント原油は1バレル79ドルを超えて上昇。原油価格が1ドル上がるごとに中国の輸入コストは膨らみ、輸出依存型の製造業セクターの利益率が圧迫されます。
北京が語らないこと
政府活動報告は、不動産危機、内需の弱さ、厳しい貿易環境を認めました。しかし、アナリストが同様に重要と見なす3つの問題には触れていません。
第一に、地方政府の債務です。省・市レベルの政府は推定60兆元の簿外債務を抱えており、その多くは収益が低下しているインフラ事業に結びついています。4兆4,000億元の専項債券はこの債務の借り換えに部分的に充てられますが、問題の規模に対して手段が圧倒的に不足しています。
第二に、人口動態です。中国の生産年齢人口は2012年から減少を続けています。出生率も低下の一途をたどっています。扶養比率は年金制度が対応できるペースを上回って上昇しています。しかし、これらはいずれもヘッドラインの目標には現れませんでした。
第三に、デフレの罠です。3年連続の生産者物価デフレに加え、消費者物価の伸びも弱く、金融・財政刺激策では解消できない需要不足に中国が陥っていることを示唆しています。政府はインフレ目標を「2%前後」としましたが、国家統計局のデータによれば2025年のCPI上昇率はほぼゼロでした。目標と現実の乖離は誤差の範囲ではなく、構造的な診断そのものです。
率直に読み解くと
木曜日の発表を最も率直に読み解けば、北京は回復を設計しているのではなく、管理された減速を運営しているということです。4.5〜5%の目標は、国家主導の投資と4%の財政赤字比率がもたらす財政余力を考慮すれば達成可能でしょう。しかしこれは上限ではなく下限です。そしてこの目標が示されたのは、ホルムズ海峡からUSTRのオフィスに至るまで、計画に組み込まれたほぼすべての前提に逆風が吹いている時期です。
李強首相は最後に「生活水準の向上と消費支出の拡大」を誓いました。代表団は拍手を送りました。いつものことです。問題は、中国の家庭が同じ反応を示すかどうかであり、利用可能なあらゆるデータは、構造的なインセンティブが変わらない限りそうはならないことを示しています。目標を引き下げたこと自体が、北京がこの現実を理解している証拠です。しかし、その認識に基づいて行動するかどうかは、まったく別の問題です。
