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水曜日の見出しは原油市場を落ち着かせるはずでした。IEA全32加盟国が全会一致で承認した4億バレルの緊急備蓄放出——同機関52年の歴史で最大規模の協調放出です。それでもBrentは91ドル超で引け、WTIは4%以上の上昇で取引を終えました。翌日未明にはBloombergがBrentの99ドル近辺への回復を報じています。市場は、備蓄放出で解決できることとできないことについて、明確なメッセージを発しています。
IEAが実際に発表した内容
IEAのファティ・ビロル事務局長は水曜日、パリからホルムズ海峡のほぼ閉鎖による供給途絶に対応するため、加盟国が4億バレルの緊急石油備蓄放出で合意したと発表しました。この規模は、2022年のロシアによるウクライナ侵攻後に設定された従来の過去最高記録1億8,270万バレルの2倍以上です。32の加盟国政府すべてが全会一致で賛成しました。ドイツは264万トン、英国は1,350万バレルを拠出。日本は来週から放出を開始します。備蓄は各国の事情に応じた適切な期間にわたって市場に投入されるとIEAは説明していますが、それは「即座に」とは意味が異なります。これとは別に、エネルギー長官クリス・ライトは水曜日、トランプ大統領が米国の戦略石油備蓄（SPR）から追加で1億7,200万バレルの放出を承認し、来週から約120日間かけて実施すると発表しました。
ビロル事務局長自身の声明が、この見出しの効果を弱めています。「石油・ガスの安定的な流通の回復にとって最も重要なのは、ホルムズ海峡の通航再開です」。備蓄は時間を稼ぐことはできます。しかし、イランが機雷を敷設している海峡を再び開くことはできません。
なぜ効果がなかったのか
水曜日、海峡内およびその周辺で3隻のタンカーが攻撃を受けました。タイ船籍の貨物船がオマーン北方11海里で火災を起こし、乗組員は避難を余儀なくされました。さらに2件のインシデントが報告され、1件はドバイ北西50海里、もう1件はUAE沖合で発生しています。イランは海峡に機雷を敷設しており、米中央軍は海峡付近でイランの機雷敷設船16隻を破壊したと発表しました。IRGC（イスラム革命防衛隊）の拠点へのドローン攻撃も続いています。ヒズボラは一晩中イスラエルに対してロケット弾を撃ち込みました。備蓄放出で解決できる状況ではありません。
Macquarieはこの需給ギャップを数字で示しました。4億バレルは世界の生産量の約4日分、ホルムズ海峡を通常通過する量の約16日分に相当します。Reutersが引用したMacquarieのレポートによれば、「それが大したことないように聞こえるなら、実際に大したことはない」。IEA自身のデータによると、現在海峡を通過する石油量は戦前の水準の10%未満です。90%の供給途絶を備蓄放出で補うことは不可能です。
イランもこの計算を理解しています。テヘランは水曜日、原油価格を1バレル200ドルに押し上げると警告し、米国やイスラエル、その同盟国の利益のために一滴たりとも海峡を通過させないと表明しました。それが実現可能かどうかは別問題です。重要なのは、その脅しが市場を動かすほどの信憑性を持っているという事実です。
ゴールドとの乖離が示すもの
水曜日に十分な注目を集めなかったのは金の動きです。原油が4%超上昇する一方、金は約1%下落し、1オンス約5,185ドルとなりました。戦争リスクのセオリーでは両方とも上昇するはずです。この乖離は、より具体的な動きが起きていることを示唆しています。市場はこれを広範な安全資産への逃避ではなく、原油の供給ショックとして織り込んでいるのです。資金はディフェンシブ銘柄ではなくエネルギーに向かっています。これは期間（デュレーション）に関する市場の読みです。もしトレーダーが長期化し解決不能な紛争を予想していれば、金には買いが入るはずです。原油がラリーする中で金が売られている事実は、市場がなお近い将来の解決にそれなりの確率を見込んでいる——あるいは少なくとも、ショックがエネルギー分野に留まり世界的なリセッション懸念に広がらないと見ていることを意味します。
その見立ては、次のタンカーが燃えるたびに試されることになります。
イランの迂回路と供給見通しへの影響
コモディティ追跡会社Kplerによると、イランは先週、オマーン湾に面するジャスク石油ターミナルから原油輸出を密かに再開し、3月7日にタンカー1隻に約200万バレルを積み込みました。ジャスクはホルムズ海峡の外側に位置するため、テヘランは自ら封鎖しようとしているボトルネックを迂回して一部の生産を輸出できるわけです。供給全体を大きく変えるほどの量ではありませんが、イランが他国に圧力をかけながら自国の経済的リスクを管理しているというシグナルです。
湾岸の産油国には同じ選択肢がありません。ホルムズ海峡が運ぶのは原油だけではなく、LNG、肥料、石油精製品もすべてこの海峡を通過します。IEAは世界のLNG供給が20%削減されたことを確認しており、高所得のアジア諸国がヨーロッパと限られた供給を巡って直接競合する事態に追い込まれています。これは来年の冬季貯蔵に向けた深刻な問題の種です。
今注目すべき価格水準
水曜日のBrent終値は91.98ドル、前日比4.8%高。WTIは87.25ドルで約4%上昇して引けました。Bloombergの夜間報道では、タンカー攻撃のニュースが続く中、木曜日早朝の取引でBrentが99ドル近辺まで戻しています。月曜日の日中に120ドルまで急騰した後86ドルまで急落した値動きが、トレーダーが現在意識しているレンジを形成しています。90ドルの水準が、市場心理における「管理された混乱」と「制御不能な急騰」の分岐点です。タンカー攻撃が起きるたびにレンジの上限が押し上げられ、信憑性のある停戦シグナルが出れば一気に崩れます。
トランプ大統領は水曜夜、イランに対して「やり遂げなければならない」と発言し、米国側からの早期の外交的転換の可能性を否定しました。原油市場はそれを聞き逃しませんでした。翌朝Brentが99ドル近辺にあるのが、その反応です。
IEAの備蓄放出は数時間の一時的な落ち着きをもたらしました。しかし海峡の機雷が午後にはそれを帳消しにしました。注目すべきはBrentの100ドルです。この水準を超えれば、各国中央銀行のインフレ計算が変わり、Fedの利下げに対する「様子見」姿勢が本格的な圧力にさらされることになります。
