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金曜朝に発表された非農業部門雇用者数はマイナス9.2万人——パンデミック以来初の減少です。失業率は4.4%に上昇。ダウは寄り付きから約900ポイント下落しました。ところがBroadcomのAI売上が半導体セクター全体を押し上げ、昼にはNasdaqがプラス圏に浮上。ここ数年で最も分裂的な相場が幕を開けました。
数字は悪かった。曖昧な悪さではなく、「コンセンサスをやや下回った」程度でもありません。労働統計局（BLS）の発表によれば、TheStreet報道の通り、2月の米雇用者数は9.2万人の減少。市場予想のプラス5.6万人を大きく裏切りました。1月分も元々控えめだった12.6万人からさらに下方修正され、12月分も同様です。両月の下方修正を合計すると6.9万人に達し、直近四半期のすべての時点で労働市場は報告より弱かったことになります。失業率は4.3%から4.4%に上昇しました。
非農業部門雇用者数がマイナスになるのは、パンデミック期のロックダウン以来初めてです。Fedのウォーラー理事はわずか2週間前、「1月のデータが本当に反発を示しているかどうか判断するには、2月の雇用統計を見る必要がある」と述べていました。その答えが出ました——市場が望んだものではなかったというだけです。
朝の大暴落
寄り付きの反応は予想通り、容赦のないものでした。TheStreetによれば、ダウは取引開始から15分以内に880ポイント（1.9%）下落し、構成銘柄30社すべてがマイナス圏に沈みました。Goldman Sachsは3.68%安、American Expressは3.61%安。イラン情勢に起因するサプライチェーンの価格見直しで既に打撃を受けていたCaterpillarも、さらに2.81%下落しました。S&P 500は1.54%安で寄り付き、金利感応度が最も高い主要指数であるRussell 2000は1.91%の下落となりました。
ロジックは明快です。雇用マイナス＋原油85ドル＝スタグフレーション。Fedは目標に届かないインフレと、今や縮小に転じた労働市場の板挟みに陥っています。利下げすれば原油主導のインフレ圧力に火を注ぐ。据え置けば雇用の悪化が加速する。どちらも良い選択肢ではなく、どちらも現実の選択肢として浮上しています。
小売売上高も救いにはなりませんでした。TheStreetによると、1月の数字は前月比0.2%減。IBD/TIPP経済楽観指数はコンセンサスの50.1に対して47.5と、前月の48.8から低下し、消費者がCPIに反映される前から戦争のインフレ効果を織り込み始めていることを示唆しています。唯一の明るい材料——2月の自動車販売が年率1,580万台と予想の1,520万台を大幅に上回った点——も、真の需要の強さではなく、関税による値上げ前の駆け込み需要と広く解釈されました。
そこにBroadcomが現れた
昼頃、市場は9時45分の時点では想像もできなかった反転を演じました。S&P 500はプラス圏に浮上し0.6%高、Nasdaqは0.7%上昇。きっかけはBroadcomです。Stock Market Watchによれば、AI関連売上が前年同期比77%増の41億ドルを記録。株価は8%急騰し、その波及効果でNvidia、AMDをはじめ半導体セクター全体が押し上げられました。
市場は重要なメッセージを発しています——たとえそれが受け入れがたいものであっても。経済は二極化しつつあるのです。景気循環型の経済——製造業、物流、工業、消費者裁量——は原油85ドル、凍結された航路、そして今や縮小に転じた労働市場に圧殺されています。Caterpillarは3営業日連続で下落。Boeingも安い。GE Aerospaceも安い。United Airlinesは木曜日だけで5%下落しました。ジェット燃料がリアルタイムで値上がりしているからです。
一方、AI経済はどこ吹く風です。Broadcomの顧客はデータセンターを建設するハイパースケーラーであり、彼らの設備投資予算はテヘランに最初の爆弾が落ちる前に決定されたもので、戦争を理由に見直されてはいません。Meta、Alphabet、Amazon、Microsoftは合計で2026年に最大6,500億ドルの設備投資を発表しており、その大半がAI関連です。この支出は契約に基づく複数年のもので、軽油の価格は上がってもGPUの価格は上がらない戦争には基本的に左右されません。
二速度の市場
TheStreetによると、金曜の寄り付きの時点でS&P 500構成銘柄500のうち434がマイナス圏にありました。例外はほぼエネルギー株——ブレント原油85ドルの恩恵を受ける唯一のセクター——と、Broadcomの追い風に乗る一握りのAI銘柄だけです。これは健全な市場ではありません。同じ指数の皮をかぶった二つの市場です。
Citiのストラテジスト、Scott Chronert氏は今週初め、CNBCに対し「投資家はイラン紛争の意図せざる帰結に備える必要がある。我々のファンダメンタルズおよび株式市場見通し全体に影響を及ぼす可能性がある」と警告していました。同氏は想定以上の原油高、インフレへの波及、そしてソフトランディング期待を前提としていた経済への逆風を指摘し、「景気循環セクターや中小型株へのネガティブな波及」を懸念。さらに、労働環境がさらに悪化した場合、「AIによるホワイトカラー雇用への影響」が圧力を増幅させる可能性にも言及しました。
その「増幅」がデータに現れ始めています。2月の雇用減少は特定のセクターに集中したものではなく、TheStreetの報道によれば広範囲にわたるものでした。12月と1月の下方修正は、この弱さがイラン紛争以前から存在していたことを示唆しています。つまり戦争は、力強く成長していた経済ではなく、既に軟化していた経済に追い打ちをかけている形です。
Fedの次の一手
金曜の雇用統計発表前、市場は最初の利下げ予想を7月から9月に後ずれさせ、2026年通年の利下げ予想回数を3回から2回に減らしていました。LiteFinanceが引用したCME FedWatchデータによれば、3月利下げの確率はわずか4.4%でした。しかしNFPの数字を受け、計算は変わります。雇用が実際に減少している労働市場は、Fedに緩和の大義名分を与えます。一方で、ブレント原油が85ドルを超え、ホルムズ海峡が事実上閉鎖された状態で、2022年以来最大の週間上昇に向かう原油価格は、据え置きの大義名分を与えます。
24/7 Wall Streetによれば、カタールのエネルギー大臣は金曜日、戦争があと数週間続けば原油価格が150ドル超に倍増する可能性があると警告しました。ベースシナリオではないものの、もはやテールリスクとも言い切れません。実現すれば、インフレ圧力は労働市場がどうであれ、あらゆる利下げを政治的にも経済的にも不可能にするでしょう。
米10年国債の利回りは木曜日に4.14%まで上昇し、3週間ぶりの高水準に達しました。インフレプレミアムの反映です。金曜の雇用データが最終的にリセッション懸念から利回りを押し下げるなら、インフレが利回りを押し上げ、リセッション懸念が押し下げるという二つの力の綱引きが、今後1カ月の相場を規定することになります。債券市場がここまで引き裂かれるのは、2022年半ば以来のことです。
誰もが避けたい問いかけ
映画「マネー・ショート」で知られるSteve Eisman氏は月曜日にCNBCで、イラン戦争は「長期的には非常にポジティブ」であり、「一つのトレードも変えるつもりはない」と語りました。あれは雇用統計の前の話です。投資家にとっての問いはこうです——真に力強い売上成長を生み出し続けている市場の唯一の領域であるAIトレードは、残り434銘柄が沈む中、指数全体を支えられるほど大きいのか。
2025年は「イエス」でした。マグニフィセント・セブンはS&P 500の利益成長の不釣り合いなほど大きな割合を占め、それ以外のすべてが弱含む中でも指数は約23%上昇しました。2026年は試練がより厳しくなります。マクロの逆風がもはや仮定の話ではないからです。原油は70ドルではなく85ドル。雇用は増えるどころか減少。消費者は支出を増やすどころか引き締めている。そしてFedは、最初の波が穏やかに見えるほどの第二のインフレ波を引き起こすリスクなしには、誰も救えません。
BroadcomのAI売上77%成長は現実です。失われた9.2万人の雇用も現実です。この二つの事実を同時に頭の中で保持すること——それがこの市場に参加するための最低条件です。それができないなら、次に何が来るかに対する備えはできていないということです。
